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高瑞東先生、周可先生（高瑞東先生系光大證券首席經(jīng)濟學家，中國首席經(jīng)濟學家論壇理事）

核心觀點

事件：

2025年3月7日，海關(guān)總署發(fā)布2025年1-2月進出口數(shù)據(jù)：

【1】出口（以美元計）同比上漲2.3%，預期上升5.1%，前值（指2024年12月，下同）上升10.7%。

【2】進口（以美元計）同比下降8.4%，預期上升1.3%，前值上升1%。

【3】貿(mào)易順差為1705.2億美元，前值為1048.4億美元。

核心觀點：

2025年1-2月，我國出口規(guī)模創(chuàng)歷史新高，但同比增速低于預期。主要原因包括：在美對華關(guān)稅政策實施前，進口商提前自華進口，導致海外需求提前釋放；全球制造業(yè)PMI連續(xù)兩個月擴張，疊加海外需求強勁，推動全球產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移或加速；在美對華關(guān)稅影響下，勞動密集型產(chǎn)業(yè)外需承壓，出口增速出現(xiàn)回落。按區(qū)域分析，我國對東盟、美國、歐盟三大貿(mào)易伙伴的出口同比增速均為正數(shù)。按產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，機電產(chǎn)品占我國出口總值的60%，是出口增長的主要拉動力。高新技術(shù)產(chǎn)品、交通運輸設備出口繼續(xù)保持增長態(tài)勢。

向前看，特朗普對華加征20%關(guān)稅政策實施后，“搶出口”行情可能暫時告一段落，對美出口面臨壓力。但從整體來看，美國在我國出口份額中占比進一步下降，疊加我國不斷拓展與新興市場的貿(mào)易往來，預計美國關(guān)稅政策對我國出口的影響是可控的。此外，海外需求有望繼續(xù)保持韌性，全球制造業(yè)PMI、新興市場國家制造業(yè)PMI分別連續(xù)兩個月、四個月保持擴張態(tài)勢，歐盟或開啟財政刺激經(jīng)濟和國防建設的政策，這些利好因素或有助于支撐我國出口保持平穩(wěn)增長。

一、整體情況

需要注意的關(guān)鍵因素包括：美國通脹數(shù)據(jù)超出預期、特朗普實施的關(guān)稅政策超出預期，以及地緣政治沖突的持續(xù)性。

二、出口分析

整體來看，出口規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。從出口總額來看，1-2月出口（以美元計）5,399.4億美元，創(chuàng)下歷史同期高點。這一增長主要得益于海外需求的強勁復蘇和全球經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，1-2月全球制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）連續(xù)兩個月維持在50%以上水平，顯示全球經(jīng)濟保持擴張態(tài)勢。然而，受美國進口商擔心中國關(guān)稅政策影響，提前增加進口。數(shù)據(jù)顯示，1月份美國集裝箱進口量達到創(chuàng)紀錄的249萬標準箱，其中來自中國占99.8萬標準箱，較2024年12月增長10.6%。此外，美國貿(mào)易逆差擴大至1314億美元，環(huán)比增長顯著。

三、出口增速變化

從同比增速來看，1-2月出口（以美元計）累計同比上升2.3%，低于市場預期的5.1%，較2024年12月的單月增速回落8.4個百分點。主要原因在于前期出口基數(shù)較高，拉低了同比增速。此外，特朗普對華加征20%關(guān)稅政策的影響，使得中國勞動密集型產(chǎn)品的性價比優(yōu)勢受損，部分訂單轉(zhuǎn)移至東盟國家。具體來看，2025年1-2月，中國對東盟、美國、歐盟的出口同比分別增長5.4%、2.9%、1.0%，而對日本、俄羅斯、非洲的出口同比分別下降2.7%、11%、0.8%。從出口結(jié)構(gòu)來看，機電產(chǎn)品、交通運輸設備、高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比增速為正，而勞動密集型產(chǎn)品、金屬材料等的增速有所放緩。

四、出口結(jié)構(gòu)變化

出口結(jié)構(gòu)分化明顯，機電產(chǎn)品、交通運輸設備、高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比增速為正，而勞動密集型產(chǎn)品、金屬材料同比增速為負。機電產(chǎn)品作為優(yōu)勢領(lǐng)域，在其他國家市場需求旺盛，因此對美"搶出口"效應持續(xù)。具體來看，機電產(chǎn)品拉動出口增長2.48個百分點，其中自動數(shù)據(jù)處理設備、集成電路、家用電器分別拉動出口增長0.55、0.51、0.17個百分點。而勞動密集型產(chǎn)品對出口的拉動作用較為有限，甚至為負值。

五、進口分析

從進口情況看，內(nèi)需仍顯疲軟，政策刺激效果尚未顯現(xiàn)。2025年1-2月，我國進口額3694.3億美元，累計同比下跌8.4%，遠低于市場預期的增長1.3%，較2024年12月單月同比增速下降9.4個百分點。這一表現(xiàn)反映出國內(nèi)需求仍有待改善。盡管2025年1月中國制造業(yè)PMI指數(shù)較2024年12月有所回落，但仍維持在擴張區(qū)間，但原材料庫存指數(shù)連續(xù)兩個月回落，顯示企業(yè)仍在主動去庫存。展望未來，預計在財政赤字率4%和更加積極的財政政策預期下，進口需求有望逐步回暖。

從細分領(lǐng)域來看，2025年1-2月，高新技術(shù)產(chǎn)品進口同比增速顯著（5.8%），機電產(chǎn)品整體進口同比增速為1.4%，而大宗商品進口需求疲軟。具體數(shù)據(jù)顯示，大飛機、橡膠、自動數(shù)據(jù)處理設備、銅礦等商品進口同比分別增長146.6%、57.6%、53.5%、13.5%，汽車、鐵礦、汽車零部件進口分別同比下降50.3%、30.3%、23%。整體來看，進口呈現(xiàn)"降速"態(tài)勢。

四、展望：美國加征關(guān)稅的影響有限，出口有望保持平穩(wěn)增長

2025年1-2月，我國出口規(guī)模達到歷史新高，為全年經(jīng)濟平穩(wěn)運行奠定了基礎(chǔ)。在關(guān)稅豁免階段，"搶出口"政策推動了海外進口需求的前置，同時出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，競爭力不斷增強。盡管勞動密集型產(chǎn)品出口增速有所回落，但機電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品仍保持了顯著增長。然而，內(nèi)需方面仍顯不足，進口需求疲軟，需進一步依賴政策刺激效果的釋放。

向前看，特朗普加征20%關(guān)稅的政策影響可能在短期內(nèi)顯現(xiàn)，"搶出口"行情可能暫告一段落，對美出口可能面臨壓力。但從長期來看，美國在我國出口份額中的占比持續(xù)下降，加上我國正擴大與新興市場國家的貿(mào)易往來，預計美國加征關(guān)稅對我國出口的影響將是可控的。此外，海外需求顯示出較強的韌性，全球制造業(yè)PMI和新興市場國家制造業(yè)PMI分別連續(xù)兩個月和四個月保持擴張態(tài)勢，歐盟可能開啟新一輪的財政刺激計劃以支持經(jīng)濟和國防建設。這些有利因素將有助于支撐我國出口保持平穩(wěn)增長。

五、風險提示

美國通脹數(shù)據(jù)可能超預期，特朗普關(guān)稅政策可能超出預期，地緣沖突可能超出預期。