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近年來(lái)，小米手機(jī)正向高端化邁進(jìn)，毛利率水平的提升為其帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)；與此同時(shí)，汽車業(yè)務(wù)的開啟標(biāo)志著公司新一輪的品牌升級(jí)。目前，汽車業(yè)務(wù)的毛利率已進(jìn)入行業(yè)上游，而小米集團(tuán)在汽車領(lǐng)域的布局也實(shí)現(xiàn)了從中端向高端的跨越。這使得二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)更加積極，公司市值也突破了1萬(wàn)億元。

吳新竹/文

2025年2月27日，小米集團(tuán)（01810.HK）發(fā)布了對(duì)標(biāo)保時(shí)捷的高性能純電跑車。在此之前，小米集團(tuán)在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)同樣引人注目，截至2025年3月4日收盤，其股價(jià)漲幅已接近50%，市值突破1萬(wàn)億元，成為表現(xiàn)最佳的港股科技股之一。分析機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，到2026年，小米汽車的收入將達(dá)到1774億元，較公司歷史最高收入水平增長(zhǎng)約50%。

小米集團(tuán)是一家以智能手機(jī)和智能物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。其產(chǎn)品以"萬(wàn)物互聯(lián)"的理念為基礎(chǔ)，推出了多個(gè)具有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的消費(fèi)電子和家電產(chǎn)品。在經(jīng)歷了消費(fèi)電子市場(chǎng)的周期性波動(dòng)后，小米逐步走出手機(jī)市場(chǎng)的飽和期，目前在全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)有銷售網(wǎng)點(diǎn)。公司在渠道建設(shè)和智能制造方面已 laying the foundation, 制造端通過(guò)生態(tài)鏈實(shí)現(xiàn)了合力，而銷售端則借助互聯(lián)網(wǎng)形成了完整的生態(tài)閉環(huán)。

類似于其早期的智能手機(jī)戰(zhàn)略，汽車業(yè)務(wù)同樣面臨激烈的紅海市場(chǎng)。2024年，小米推出了面向中端消費(fèi)者的SU7系列，取得了成功；而在2025年2月底，又推出了高端性能跑車，獲得了市場(chǎng)的積極反饋。

穿過(guò)消費(fèi)電子浮沉周期

小米集團(tuán)早期的商業(yè)模式以打造爆品為核心，通過(guò)新媒體和新零售渠道降低推廣和銷售成本，從而實(shí)現(xiàn)用戶高頻互動(dòng)和使用。這種商業(yè)模式通過(guò)互相引流和交叉互補(bǔ)，形成了商業(yè)閉環(huán)。近年來(lái)，公司歸屬凈利潤(rùn)呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)，手機(jī)業(yè)務(wù)仍然是收入的主要來(lái)源，占比超過(guò)50%?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)則是主要毛利潤(rùn)來(lái)源。

小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率超過(guò)70%，運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)較低，邊際利潤(rùn)彈性最大。收入主要來(lái)自廣告、游戲等業(yè)務(wù)，通過(guò)高性價(jià)比的硬件吸引用戶，再通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)。

從2021年起，小米手機(jī)已成功擠入全球前三，高端化進(jìn)程成效顯著，銷量和平均售價(jià)均有所提升，智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入顯著增長(zhǎng)。

從2022年起，受手機(jī)更換周期延長(zhǎng)等因素影響，全球智能手機(jī)需求疲軟，銷量面臨壓力。公司增加了去存貨的力度，同時(shí)受美元升值和存貨減值影響，歸母凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)下滑。但在2023年，隨著零部件價(jià)格下降和高端化戰(zhàn)略帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，歸屬凈利潤(rùn)有所恢復(fù)。

由于小米手機(jī)已占據(jù)較高市場(chǎng)份額，其后續(xù)成長(zhǎng)主要依賴高端產(chǎn)品占比的提升。2024年第三季度，小米集團(tuán)手機(jī)平均售價(jià)從2023年第三季度的1002元上漲至1110元，同比增長(zhǎng)11%。

2023年10月，小米推出全新操作系統(tǒng)澎湃OS，支持搭載在手機(jī)、智能電動(dòng)車以及約200個(gè)品類的AIoT設(shè)備上。其目標(biāo)是打破個(gè)人移動(dòng)場(chǎng)景、智能家居場(chǎng)景、智能出行場(chǎng)景之間的界限。通過(guò)輕量化技術(shù)與本地部署突破，小米將設(shè)備與場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)互聯(lián)，稱之為"人車家全生態(tài)"戰(zhàn)略。

拓展生態(tài)鏈

小米上市后生態(tài)鏈投資范圍由近及遠(yuǎn)逐步拓展，主要基于其已獲得的市場(chǎng)份額和活躍用戶群，向手機(jī)周邊產(chǎn)品延伸，包括耳機(jī)、音箱和移動(dòng)電源等。此外，小米還拓展多個(gè)領(lǐng)域的智能硬件，如空氣凈化器、凈水器、電飯煲等家電產(chǎn)品，以及無(wú)人機(jī)、平衡車、機(jī)器人等運(yùn)動(dòng)與娛樂(lè)設(shè)備，并延伸至家居生活耗材領(lǐng)域。

小米在成熟供應(yīng)鏈下追求性價(jià)比是其擅長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)策略。與競(jìng)品相比，小米家電產(chǎn)品價(jià)格差異顯著，盡管堅(jiān)持性價(jià)比為綱，但要在產(chǎn)品中加入顏值、品控和互聯(lián)等用戶體驗(yàn)因素，部分產(chǎn)品價(jià)格與競(jìng)品相比高出3-10倍。

在填補(bǔ)中低端與高端的空白價(jià)格帶方面，小米采取差異化功能策略以爭(zhēng)取更高端的市場(chǎng)份額。然而，隨著消費(fèi)者價(jià)格敏感性的降低，單純依靠供應(yīng)鏈增量和營(yíng)銷參數(shù)提升銷量已無(wú)法滿足產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的需求，需要更明顯的的價(jià)格優(yōu)勢(shì)或服務(wù)來(lái)激發(fā)消費(fèi)者需求。

近年來(lái)，小米通過(guò)建立樣板工廠和自主研發(fā)部分核心技術(shù)，推進(jìn)高端自研產(chǎn)品的開發(fā)。例如，小米空調(diào)已推出多款低價(jià)爆款產(chǎn)品，而小米自身則在推進(jìn)自建產(chǎn)能、完善線下渠道布局、加強(qiáng)售后服務(wù)等方面取得進(jìn)展。

2024年第三季度，小米空調(diào)出貨量達(dá)170萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)率超過(guò)55%；冰箱出貨量超過(guò)81萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)率超過(guò)20%；洗衣機(jī)出貨量超過(guò)48萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)率超過(guò)50%。

截至2024年9月底，小米AIoT平臺(tái)已連接的物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)量增至8.6億臺(tái)，同比增長(zhǎng)率23.2%。小愛(ài)智能音箱的月活躍用戶數(shù)增長(zhǎng)至1.35億，同比增長(zhǎng)率8.5%。

2023年，小米宣布未來(lái)五年的研發(fā)投入將突破1000億元，2024年前三季度研發(fā)費(fèi)用達(dá)166億元，同比增長(zhǎng)率21.9%。截至2024年9月底，公司研發(fā)人員總數(shù)已達(dá)20436人，占員工總數(shù)的48.6%。

小米作為一家典型的互聯(lián)網(wǎng)公司，正積極布局大模型技術(shù)，計(jì)劃對(duì)手機(jī)、平板、電視、音箱等智能產(chǎn)品進(jìn)行全面升級(jí)。目前小米之家的海外門店建設(shè)正穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)務(wù)已覆蓋100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，計(jì)劃未來(lái)5年內(nèi)在全球范圍內(nèi)開設(shè)1萬(wàn)家小米之家，將"全生態(tài)"和"新零售"的經(jīng)營(yíng)理念輸出海外市場(chǎng)。

小米集團(tuán)的對(duì)外投資主要聚焦于供應(yīng)鏈和上下游領(lǐng)域，重點(diǎn)發(fā)展集成電路、新能源汽車等前沿技術(shù)。截至2024年三季度末，小米集團(tuán)累計(jì)投資430家公司，總賬面價(jià)值達(dá)到649億元人民幣。

近年來(lái)，新能源汽車技術(shù)的快速發(fā)展推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)變革，國(guó)產(chǎn)品牌在此領(lǐng)域取得了一定的突破。2021年3月，小米集團(tuán)宣布進(jìn)入智能電動(dòng)汽車領(lǐng)域，首期投資金額為10億元人民幣，計(jì)劃在未來(lái)10年內(nèi)累計(jì)投資100億美元，同時(shí)于2024年9月完成了對(duì)Deepmotion公司的收購(gòu)，以此增強(qiáng)在智能電動(dòng)汽車領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力。

2024年3月，小米推出了SU7系列新能源汽車，定位為一款高端生態(tài)科技轎車。該車型于4月正式開始交付。6月，米家APP的月活躍用戶數(shù)增長(zhǎng)至1億人，10月末在38個(gè)城市已開設(shè)138家汽車銷售門店。

從2024年二季度開始，小米將智能電動(dòng)車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)獨(dú)立出來(lái)進(jìn)行管理。第三季度數(shù)據(jù)顯示，該業(yè)務(wù)部門的營(yíng)收為9.7億元人民幣，占公司整體營(yíng)收的10.48%，毛利率為17.1%，但經(jīng)調(diào)整后出現(xiàn)虧損15億元人民幣。與行業(yè)內(nèi)的毛利率水平相比，小米處于中等偏上水平。

2024年，小米集團(tuán)全年交付的汽車數(shù)量超過(guò)13.5萬(wàn)輛，2025年的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)30萬(wàn)輛的交付量。據(jù)券商預(yù)測(cè)，2026年小米汽車業(yè)務(wù)的收入將達(dá)到177.4億元人民幣，而2023年小米集團(tuán)的總收入為2710億元人民幣。

近期，小米正式推出了旗艦車型SU7 Ultra，官方指導(dǎo)價(jià)為52.99萬(wàn)元人民幣，相比預(yù)售價(jià)下降了28.5萬(wàn)元。該車在智能化配置方面處于行業(yè)領(lǐng)先水平，售價(jià)區(qū)間內(nèi)的車型首次推出高性價(jià)比配置。小米創(chuàng)始人雷軍在發(fā)布會(huì)上表示，市場(chǎng)此前對(duì)該車型的定價(jià)有誤解，認(rèn)為其應(yīng)以高端價(jià)位定位，但其實(shí)該車型依然注重性價(jià)比和規(guī)模效益。海通國(guó)際分析認(rèn)為，小米汽車業(yè)務(wù)的盈虧平衡點(diǎn)可能較早就能實(shí)現(xiàn)，隨著端到端智駕技術(shù)的全面普及，其與特斯拉等國(guó)內(nèi)同行的競(jìng)爭(zhēng)值得期待。

汽車行業(yè)正逐步進(jìn)入智能電動(dòng)時(shí)代，而從消費(fèi)電子行業(yè)的規(guī)律來(lái)看，行業(yè)會(huì)出現(xiàn)"優(yōu)勝劣汰"的現(xiàn)象，最終呈現(xiàn)頭部壟斷的局面。海通證券指出，新能源汽車在設(shè)計(jì)、電池、底盤等技術(shù)領(lǐng)域已出現(xiàn)同質(zhì)化現(xiàn)象，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)將主要集中在產(chǎn)品定義和客戶吸引力上。

天風(fēng)證券認(rèn)為，小米已完成業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變和階段性調(diào)整，汽車業(yè)務(wù)作為其高端化戰(zhàn)略的重要組成部分，將成為推動(dòng)品牌、渠道、出海和AI能力提升的關(guān)鍵領(lǐng)域。汽車業(yè)務(wù)的加入不僅能夠提升門店的坪效，還能夠進(jìn)一步增強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)端到端AI技術(shù)的依賴和認(rèn)可。

汽車行業(yè)的快速發(fā)展也帶來(lái)了機(jī)遇，但同時(shí)也帶來(lái)了挑戰(zhàn)。國(guó)海證券指出，新能源汽車在設(shè)計(jì)、電池、底盤等技術(shù)領(lǐng)域已出現(xiàn)同質(zhì)化現(xiàn)象，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，品牌和產(chǎn)品力的提升將成為決定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素。

此外，小米正通過(guò)布局與蘋果生態(tài)的融合，全面布局智能汽車領(lǐng)域的創(chuàng)新與發(fā)展。在智能駕駛與智能座艙技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用方面，小米持續(xù)拓展主動(dòng)安全技術(shù)的邊界，推出了"誤操作電門未加速"這一全新功能，始終堅(jiān)持以用戶需求為導(dǎo)向的產(chǎn)品創(chuàng)新理念。

從系統(tǒng)、硬件到自營(yíng)與生態(tài)鏈布局，從消費(fèi)電子領(lǐng)域擴(kuò)展至新能源汽車領(lǐng)域，小米正在通過(guò)持續(xù)優(yōu)化其方法論，驗(yàn)證與完善業(yè)務(wù)模式。隨著汽車事業(yè)逐步進(jìn)入市場(chǎng)視野，市場(chǎng)對(duì)小米汽車業(yè)務(wù)的關(guān)注度顯著提升，這一戰(zhàn)略舉措為小米帶來(lái)了可觀的增量?jī)r(jià)值，推動(dòng)其股價(jià)在2024年8月起出現(xiàn)明顯上漲，較2018年7月IPO時(shí)已累計(jì)漲幅超過(guò)一倍，目前小米已成功晉級(jí)為一家市值超過(guò)萬(wàn)億元的上市公司。

本文發(fā)表于《證券市場(chǎng)周刊》