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近年來(lái)，小米手機(jī)不斷向高端化邁進(jìn)，其毛利率水平有所提升；與此同時(shí)，汽車(chē)業(yè)務(wù)的開(kāi)啟標(biāo)志著新一輪品牌升級(jí)。目前，汽車(chē)業(yè)務(wù)的毛利率處于行業(yè)中等偏上水平，小米集團(tuán)在汽車(chē)業(yè)務(wù)方面也實(shí)現(xiàn)了從中端到高端的突破。值得注意的是，小米集團(tuán)的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)得到投資者的青睞，公司市值也突破了1萬(wàn)億元。

2025年2月27日，小米集團(tuán)（01810.HK）發(fā)布了一款對(duì)標(biāo)保時(shí)捷的高性能純電跑車(chē)，這一產(chǎn)品發(fā)布后，小米集團(tuán)在二級(jí)市場(chǎng)也受到投資者的青睞。截至2025年3月4日收盤(pán)，小米集團(tuán)過(guò)去一年的股價(jià)漲幅接近50%，市值也突破了1萬(wàn)億元，成為港股表現(xiàn)最好的科技股之一。券商預(yù)計(jì)，2026年小米汽車(chē)收入將有望達(dá)到1774億元，超過(guò)公司歷史年收入的50%。

小米集團(tuán)是一家以智能手機(jī)、智能物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。其產(chǎn)品基于"萬(wàn)物互聯(lián)"的設(shè)想，開(kāi)發(fā)出不少具備性?xún)r(jià)比的消費(fèi)電子產(chǎn)品、家電等產(chǎn)品，上市后歷經(jīng)消費(fèi)電子周期沉浮，走過(guò)手機(jī)市場(chǎng)飽和期，業(yè)務(wù)已拓展至100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。小米集團(tuán)在銷(xiāo)售渠道和智能制造方面已形成基本盤(pán)，制造端通過(guò)生態(tài)鏈實(shí)現(xiàn)合力，銷(xiāo)售端借助互聯(lián)網(wǎng)打造閉環(huán)。

小米集團(tuán)的汽車(chē)業(yè)務(wù)和早期的智能手機(jī)業(yè)務(wù)一樣，均面臨一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的紅海市場(chǎng)。2024年，小米集團(tuán)推出了面向中端用戶(hù)的SU7系列，成功進(jìn)入市場(chǎng)，并在2025年2月底推出了高端性能跑車(chē)，同樣得到了市場(chǎng)的積極回應(yīng)。

小米集團(tuán)早期的商業(yè)模式是通過(guò)打造爆品來(lái)降低生產(chǎn)成本，同時(shí)利用新媒體和新零售渠道來(lái)降低推廣、銷(xiāo)售成本，從而實(shí)現(xiàn)用戶(hù)高頻互動(dòng)和使用，形成互相引流、交叉互補(bǔ)的商業(yè)閉環(huán)。近年來(lái)，小米集團(tuán)的歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)，其中手機(jī)業(yè)務(wù)仍然是收入的主要來(lái)源，占比持續(xù)超過(guò)50%，而互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)則是主要的毛利潤(rùn)來(lái)源。

小米集團(tuán)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入保持在穩(wěn)定增長(zhǎng)的狀態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利率超過(guò)70%，且運(yùn)營(yíng)成本較低，邊際利潤(rùn)彈性最大?；ヂ?lián)網(wǎng)收入主要依靠廣告、游戲等業(yè)務(wù)，通過(guò)高性?xún)r(jià)比的硬件吸引用戶(hù)，再通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)。

2021年起，小米手機(jī)成功擠入全球前三名，高端化進(jìn)程取得了顯著成效，銷(xiāo)量及平均銷(xiāo)售價(jià)格均有所提升，智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入顯著增長(zhǎng)。

2022年起，受手機(jī)更換周期延長(zhǎng)等因素影響，全球智能手機(jī)需求出現(xiàn)疲軟，銷(xiāo)量承壓。為應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)，小米集團(tuán)增加了去存貨的力度，同時(shí)受美元升值和存貨減值的影響，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)同比下滑。2023年，隨著零部件價(jià)格下降以及高端化戰(zhàn)略帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，小米集團(tuán)的歸母凈利潤(rùn)有所回升。

2024年，小米手機(jī)成功擠入全球前三名，高端化進(jìn)程取得了顯著成效，銷(xiāo)量及平均銷(xiāo)售價(jià)格均有所提升，智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入顯著增長(zhǎng)。

2025年，小米集團(tuán)推出了一款對(duì)標(biāo)保時(shí)捷的高性能純電跑車(chē)，這一產(chǎn)品發(fā)布后，小米集團(tuán)在二級(jí)市場(chǎng)也受到投資者的青睞。截至2025年3月4日收盤(pán)，小米集團(tuán)過(guò)去一年的股價(jià)漲幅接近50%，市值也突破了1萬(wàn)億元，成為港股表現(xiàn)最好的科技股之一。券商預(yù)計(jì)，2026年小米汽車(chē)收入將有望達(dá)到1774億元，超過(guò)公司歷史年收入的50%。

基于小米手機(jī)已獲得的市場(chǎng)份額和活躍用戶(hù)基礎(chǔ)，小米手機(jī)業(yè)務(wù)在2024年第三季度實(shí)現(xiàn)了平均售價(jià)的顯著提升，從2023年第三季度的1002元增至1110元，同比上漲11%。這一增長(zhǎng)主要得益于其高端產(chǎn)品占比的提升。

2023年10月，小米推出全新操作系統(tǒng)澎湃OS，該系統(tǒng)不僅支持搭載在手機(jī)、智能電動(dòng)車(chē)、智能物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品（AIoT）等200多個(gè)品類(lèi)上，還旨在打破個(gè)人移動(dòng)場(chǎng)景、智能家居場(chǎng)景、智能出行場(chǎng)景之間的界限。通過(guò)大語(yǔ)言模型的輕量化和本地部署，小米實(shí)現(xiàn)了設(shè)備與場(chǎng)景之間的互聯(lián)，這一戰(zhàn)略被其稱(chēng)為"人車(chē)家全生態(tài)"。

拓展生態(tài)合作

在小米上市后生態(tài)合作網(wǎng)絡(luò)逐步向遠(yuǎn)處發(fā)展，小米基于其已獲得的市場(chǎng)份額和活躍用戶(hù)基礎(chǔ)，首先拓展了手機(jī)周邊產(chǎn)品線，包括耳機(jī)、音箱和移動(dòng)電源等。此外，小米還開(kāi)發(fā)了多個(gè)領(lǐng)域的智能硬件，如空氣凈化器、凈水器、電飯煲等白電產(chǎn)品，以及無(wú)人機(jī)、平衡車(chē)、機(jī)器人等運(yùn)動(dòng)與娛樂(lè)設(shè)備，并延伸至家居生活耗材領(lǐng)域。

小米在供應(yīng)鏈較為成熟的產(chǎn)品中，性?xún)r(jià)比是小米較為擅長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)策略。在追求產(chǎn)品熱銷(xiāo)的同時(shí)，小米還注重用戶(hù)體驗(yàn)因素，如顏值、品控和互聯(lián)。與一線品牌相比，部分產(chǎn)品的價(jià)格差異較大，例如空氣凈化器和電飯煲等產(chǎn)品，其價(jià)格差距可達(dá)3-10倍。

為了快速切入新品類(lèi)市場(chǎng)，小米采取了在中低端與高端之間補(bǔ)齊價(jià)格帶空白的策略，通過(guò)差異化的功能來(lái)爭(zhēng)取更高端的市場(chǎng)份額。然而，隨著消費(fèi)者價(jià)格敏感性的降低，單純依靠供應(yīng)鏈堆料和營(yíng)銷(xiāo)參數(shù)來(lái)銷(xiāo)售同質(zhì)化產(chǎn)品已無(wú)法滿(mǎn)足高端化目標(biāo)，需要更明顯的成本優(yōu)勢(shì)或服務(wù)來(lái)驅(qū)動(dòng)消費(fèi)者需求。

近年來(lái)，小米積極建立樣板工廠，并自主研發(fā)核心技術(shù)。例如，其空調(diào)產(chǎn)品已推出多款低價(jià)"爆款"，同時(shí)小米正在加快自建產(chǎn)能、深化線下渠道布局和完善售后服務(wù)體系。

2024年第三季度，小米空調(diào)的出貨量達(dá)到170萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)超55%；冰箱出貨量超過(guò)81萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)超20%；洗衣機(jī)出貨量超過(guò)48萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)超50%。

截至2024年9月底，小米AIoT平臺(tái)已連接的物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)增至8.6億臺(tái)，同比增長(zhǎng)23.2%。此外，小愛(ài)智能音箱的月活躍用戶(hù)數(shù)增長(zhǎng)8.5%，達(dá)到1.35億。

2023年，小米宣布未來(lái)5年的研發(fā)投入將超過(guò)1000億元。截至2024年第三季度，公司研發(fā)投入為166億元，同比增長(zhǎng)21.9%。同時(shí)，小米擁有20436名研發(fā)人員，占員工總數(shù)的48.6%。

小米作為一家互聯(lián)網(wǎng)巨頭，近年來(lái)在人工智能領(lǐng)域持續(xù)加大投入。公司計(jì)劃對(duì)智能手機(jī)、平板電腦、電視、音箱等智能產(chǎn)品進(jìn)行全面升級(jí)，同時(shí)加快其海外門(mén)店的擴(kuò)張步伐。小米已實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)布局覆蓋100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，并計(jì)劃通過(guò)"全生態(tài)"與"新零售"的雙輪驅(qū)動(dòng)，在未來(lái)五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)1萬(wàn)家海外小米之家的目標(biāo)。

小米集團(tuán)在海外投資布局主要聚焦于供應(yīng)鏈和高端制造領(lǐng)域，其核心業(yè)務(wù)集中在集成電路、新能源汽車(chē)及智能汽車(chē)等前沿領(lǐng)域。截至2024年三季度末，小米已累計(jì)對(duì)外投資430家公司，累計(jì)投資金額達(dá)到649億元人民幣。

進(jìn)軍新能源汽車(chē)領(lǐng)域

隨著新能源汽車(chē)市場(chǎng)的快速發(fā)展，中國(guó)本土品牌在全球范圍內(nèi)逐步取得先機(jī)。小米集團(tuán)于2021年3月宣布正式進(jìn)軍智能電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)，首期計(jì)劃投資100億元人民幣，并承諾在未來(lái)十年內(nèi)累計(jì)投資100億美元，同時(shí)于2024年9月完成對(duì)Deepmotion的收購(gòu)，以此增強(qiáng)在智能電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力。

2024年3月，小米SU7系列新能源汽車(chē)正式上市，定位為"C級(jí)高性能，生態(tài)科技轎車(chē)"。該車(chē)型于4月開(kāi)始交付，截至2024年6月，小米手機(jī)應(yīng)用程序的月活躍用戶(hù)數(shù)已增長(zhǎng)至1億人。截至2024年10月，小米已在國(guó)內(nèi)38個(gè)城市開(kāi)設(shè)138家汽車(chē)銷(xiāo)售門(mén)店。

小米自2024年二季度起將智能電動(dòng)車(chē)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)獨(dú)立劃分，第三季度該業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97億元，占整體收入的10.48%，經(jīng)調(diào)整后錄得15億元虧損。與行業(yè)平均水平相比，小米在新能源汽車(chē)毛利率方面表現(xiàn)略處中游。

2024年，小米集團(tuán)全年累計(jì)交付汽車(chē)135,000輛以上，目標(biāo)為2025年實(shí)現(xiàn)30萬(wàn)輛交付量。據(jù)券商預(yù)測(cè)，2026年小米汽車(chē)業(yè)務(wù)收入有望達(dá)到1774億元人民幣，而2023年小米集團(tuán)總收入為2710億元人民幣。

小米近日正式發(fā)布其旗艦車(chē)型小米SU7 Ultra，官方指導(dǎo)售價(jià)為52.99萬(wàn)元，較前期預(yù)售價(jià)81.49萬(wàn)元下調(diào)28.5萬(wàn)元。該車(chē)搭載了行業(yè)領(lǐng)先的智能化配置，正式進(jìn)軍高端市場(chǎng)。小米創(chuàng)始人雷軍在發(fā)布會(huì)上表示，市場(chǎng)此前對(duì)其售價(jià)可能產(chǎn)生誤解，認(rèn)為其屬于高端車(chē)型，但該車(chē)仍致力于提供高性?xún)r(jià)比和規(guī)模效益。海通國(guó)際分析師認(rèn)為，小米汽車(chē)業(yè)務(wù)的盈虧平衡點(diǎn)可能比預(yù)期提前實(shí)現(xiàn)，同時(shí)其全面推行端到端智駕技術(shù)后，將在中國(guó)市場(chǎng)與特斯拉等同行展開(kāi)激烈競(jìng)爭(zhēng)。

汽車(chē)行業(yè)正逐步進(jìn)入智能電動(dòng)化時(shí)代，而從消費(fèi)電子行業(yè)的角度來(lái)看，行業(yè)洗牌將逐步顯現(xiàn)頭部效應(yīng)。海通國(guó)際指出，新能源汽車(chē)在設(shè)計(jì)、電池、底盤(pán)等關(guān)鍵領(lǐng)域已出現(xiàn)同質(zhì)化現(xiàn)象，未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將主要取決于產(chǎn)品定義和客戶(hù)吸引力。

天風(fēng)證券認(rèn)為，小米已完成業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型升級(jí)，汽車(chē)業(yè)務(wù)作為其高端化的重要組成部分，將成為推動(dòng)品牌、渠道、出海及AI能力的重要引擎。通過(guò)汽車(chē)業(yè)務(wù)的布局，小米不僅能夠提升門(mén)店的坪效，還能夠進(jìn)一步增強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)端側(cè)AI技術(shù)的感知和需求。

此外，小米以其手機(jī)與汽車(chē)業(yè)務(wù)兩大核心板塊展開(kāi)布局，致力于實(shí)現(xiàn)與蘋(píng)果生態(tài)的深度整合。在智能汽車(chē)領(lǐng)域，小米在自動(dòng)駕駛技術(shù)和智能座艙方面持續(xù)發(fā)力，進(jìn)一步完善其產(chǎn)品矩陣，其中“主動(dòng)安全”功能的升級(jí)，新增了“誤踩電門(mén)不加速”這一創(chuàng)新功能，充分體現(xiàn)了其以用戶(hù)需求為導(dǎo)向的產(chǎn)品理念。

從系統(tǒng)到硬件，從自營(yíng)到生態(tài)鏈，從消費(fèi)電子到新能源汽車(chē)，小米持續(xù)優(yōu)化其方法論，推動(dòng)汽車(chē)業(yè)務(wù)成為連接新用戶(hù)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。隨著汽車(chē)事業(yè)逐步落地，市場(chǎng)對(duì)其前景的期待不斷升溫，小米集團(tuán)的股價(jià)自2024年8月起呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，較2018年IPO時(shí)已上漲近兩倍，成功晉級(jí)為一家市值超過(guò)萬(wàn)億的上市公司。

本文刊發(fā)于《證券市場(chǎng)周刊》2024年3月8日號(hào)。