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一邊巨額債務(wù)、頻繁向銀行借貸，一邊大手筆分紅。

文/每日財報 南黎

近日，奧克斯電氣有限公司（以下簡稱“奧克斯”）宣布向港交所提交招股說明書，計劃在主板上市。作為中國空調(diào)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，奧克斯此前已有上市意圖，但這條路并非易走。

在中國空調(diào)市場，奧克斯曾依靠低價策略，以"價格屠夫"的美譽橫行。但隨著市場競爭加劇，這一策略逐漸失去優(yōu)勢，市場份額一度面臨壓力。同時，奧克斯面臨巨額債務(wù)和低利潤率的雙重挑戰(zhàn)，這為上市之路增添了更多困難。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股 遞表前大額分紅

早在2015年12月，奧克斯就在新三板掛牌，但由于新三板融資功能有限，一年后選擇退市。此后，奧克斯擬在A股上市，曾聘請東方證券作為輔導(dǎo)機構(gòu)，但輔導(dǎo)時間過長，直到7年后方完成。不過，A股排隊時間過長，作為傳統(tǒng)成熟產(chǎn)業(yè)的奧克斯轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，并最終選擇中金公司作為其上市的唯一保薦人。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，可以看出，奧克斯創(chuàng)始人鄭堅江對資本仍有執(zhí)著。如果成功上市，這將是他人生的第三次企業(yè)上市。據(jù)奧克斯招股書顯示，此次融資主要用于全球研發(fā)、智能制造升級、銷售渠道拓展以及補充營運資金等方面。

《每日財報》在披露奧克斯招股書時指出，其存在巨額負債和大手筆分紅的矛盾情況，這令市場對其上市動機產(chǎn)生合理質(zhì)疑。

根據(jù)奧克斯招股書，截至2024年前三季度，公司總負債為192億元，資產(chǎn)負債率為84.6%。相比之下，格力的資產(chǎn)負債率僅為65.05%，美的的資產(chǎn)負債率也只有61.16%。

據(jù)悉，奧克斯短期計息銀行借款17.79億元，長期計息銀行借款9.67億元，貿(mào)易應(yīng)付款項及應(yīng)付票據(jù)達97.48億元。截至2024年前三季度，奧克斯現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅為29億元，同比下降近34%，還款壓力尤為巨大。

此外，奧克斯在上市前夕向股東派發(fā)巨額股息的行為，也引發(fā)了市場的廣泛擔憂。

招股書顯示，在業(yè)績記錄期間，奧克斯向股東派發(fā)的股息約為37.9億元，而同期的凈利潤總額為66.45億元，其中派息金額占用了過去兩年九個月凈利潤總額的57%。這表明奧克斯將近六成的凈利潤用于股東分紅，這一比例遠高于行業(yè)平均水平。

一邊面臨著巨額債務(wù)和持續(xù)向銀行借款，另一邊卻進行大規(guī)模股息分紅，不禁讓人懷疑奧克斯上市融資的真正動機是什么？

業(yè)績增長，陷入"低毛利"困境

奧克斯成立于1994年，在初創(chuàng)階段依靠以低于市場價的家用空調(diào)迅速占領(lǐng)了消費者心智，贏得了對價格敏感群體的大量市場份額。

通過發(fā)布《空調(diào)成本白皮書》，詳細列出了空調(diào)各部件的成本結(jié)構(gòu)，以"打破行業(yè)價格黑幕"為口號，成功贏得了消費者的信任。2001年，奧克斯發(fā)起了一場"免檢是爹，平價是娘"的"爹娘革命"，推出40多款機型，降價幅度高達30%。

在低價戰(zhàn)略的推動下，奧克斯實現(xiàn)了快速的發(fā)展。

招股書顯示，2022年至2024年前三季度，奧克斯的營收分別為195.28億元、248.32億元、242.78億元，凈利潤分別為14.42億元、24.87億元和27.16億元。2023年，凈利潤同比增長72.5%，在競爭激烈的空調(diào)行業(yè)中非常少見。按照目前的體量，在國內(nèi)市場份額排名第四。

然而，第四名與前三強之間的差距較大，難以短期內(nèi)通過提升營收或凈利潤來縮小差距。以美的、海爾和格力為例，2023年他們的營收分別為3720.37億元、2614.28億元和2050.18億元，同比增長分別為8.18%、7.3%和7.82%；歸母凈利潤分別為337.20億元、165.97億元和290.17億元。

現(xiàn)在，平價空調(diào)仍然是奧克斯的重點。在招股書中，奧克斯自稱是中國大眾市場家用空調(diào)品牌的領(lǐng)軍者。低價策略打開了一個市場缺口，但從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，這個硬幣的另一面也并非全是陽光。

相較于行業(yè)內(nèi)的其他家電企業(yè)，奧克斯的綜合利潤率相對較低。2024年前三季度，奧克斯的綜合毛利率為21.46%，而美的、海爾智家、格力等企業(yè)的綜合毛利率分別為26.76%、30.8%、30.21%。這一較低的毛利率表明，奧克斯產(chǎn)品的盈利能力空間較為有限，抗風(fēng)險能力較弱。一旦原材料價格上漲或市場競爭加劇，其經(jīng)營業(yè)績可能會受到嚴重影響。

對奧克斯來說，除經(jīng)營業(yè)績受到制約外，與格力的多起訴訟也對其發(fā)展進程造成了一定阻礙。

自2013年董明珠公開批評奧克斯以挖墻腳等方式侵害格力權(quán)益后，雙方持續(xù)產(chǎn)生糾紛。根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至2025年2月，奧克斯與格力累計發(fā)生89起訴訟糾紛，其中大多數(shù)案件涉及專利侵權(quán)問題。在這些糾紛中，奧克斯處于被動地位，2015年被判賠償230萬元，2017年被判賠償4000萬元，創(chuàng)下空調(diào)行業(yè)專利索賠金額最高紀錄。2023年，格力再次對奧克斯提起訴訟，索賠金額高達9900萬元。

隨著海外市場競爭日益激烈，

低價護城池還能持續(xù)多久

近年來，空調(diào)市場競爭已進入存量時代，行業(yè)競爭的白熱化程度持續(xù)升溫。在此背景下，奧克斯將目光轉(zhuǎn)向海外市場，尋求新的增長點。

近年來，中國空調(diào)企業(yè)在國際市場上的競爭力不斷增強，出口規(guī)模持續(xù)擴大。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國空調(diào)出口量達到9326萬臺，同比增長40.4%，展現(xiàn)出強勁的增長勢頭。

為了抓住這一市場機遇，眾多企業(yè)紛紛加大海外擴張力度，其中奧克斯于2018年率先在馬來西亞、泰國等國家建立銷售公司，組建本地團隊，將空調(diào)產(chǎn)品銷往全球140多個國家和地區(qū)。

2024年前三季度，奧克斯海外業(yè)務(wù)收入達111.4億元，約占總收入的50%以上。2022年至2024年前三季度，奧克斯海外收入占比分別為42.9%、41.9%和45.9%，業(yè)務(wù)重心逐漸轉(zhuǎn)移至海外高增長賽道。

根據(jù)奧克斯的招股書顯示，在海外市場，公司依舊延續(xù)了薄利多銷的經(jīng)營策略，而占據(jù)80%業(yè)務(wù)比重的外銷模式（即ODM模式）進一步拉低了公司的毛利率水平。

國內(nèi)競爭對手也在海外積極拓展，打造"第二個主場"。目前，美的和海爾已躋身全球空調(diào)終端品牌市場TOP5，格力、小米等企業(yè)也紛紛加入"走出去"的行列。對于奧克斯而言，要實現(xiàn)海外突破，搶占先機，單純依靠"代工式"出海并非長久之計，唯有提升自主核心競爭力。

因此，對于奧克斯來說，此次上市將標志著其在行業(yè)發(fā)展道路上邁出了重要一步，此次募集資金將主要用于全球研發(fā)、智能制造體系建設(shè)的升級優(yōu)化，期待由此帶來新的發(fā)展機遇。

丨每財網(wǎng)&每日財報聲明

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