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君實生物依然未能走出虧損的境地

于2月27日，君實生物發(fā)布了2024年業(yè)績快報。經(jīng)統(tǒng)計，報告期內(nèi)，公司歸屬母公司凈利潤出現(xiàn)虧損，金額為12.82億元。

君實生物A股股價下跌4.69%，港股跌幅則達到11.74%。Wind數(shù)據(jù)顯示，在業(yè)績快報公布后的次日，君實生物A股股價下跌4.69%，港股跌幅則達到11.74%。

君實生物曾經(jīng)在資本市場贏得過不少青睞。值得注意的是，公司先后在港交所和上交所上市，成功打造了" A+H"雙上市平臺；在2022年，公司更是向瑞銀集團、廣發(fā)證券等多家投資機構(gòu)定向增發(fā)A股股票。

據(jù)了解，在2022年，君實生物的歸屬母公司凈利潤再次創(chuàng)下虧損的歷史最高點，達23.88億元。更令人擔(dān)憂的是，自公司2013年首次披露業(yè)績以來，君實生物的累計虧損已經(jīng)超過100億元。

事實上，自"入股以來，" 瑞銀們"的每股虧損已經(jīng)超過20元。然而，君實生物依然未能實現(xiàn)盈利，股價也未能隨之回升。那么，君實生物何時才能帶領(lǐng)股價走出低谷呢？

再虧損13億，港股股價進一步大跌近12%。

7日，君實生物發(fā)布了2024年業(yè)績快報。

2024年，君實生物實現(xiàn)營業(yè)收入19.48億元，同比增長29.67%；歸屬母公司凈利潤虧損12.82億元，較去年同期收窄44%。

圖 / 君實生物公告

2023年，君實生物的營收增長主要得益于商業(yè)化藥品的銷售收入較上年同期顯著提升。其中，作為核心藥物的特瑞普利單抗注射液（以下簡稱特瑞普利）在國內(nèi)市場的銷售額同比大幅增長超過60%。

2024年11月，君實生物宣布，特瑞普利新增4項適應(yīng)癥成功納入國家醫(yī)保目錄乙類范圍。這一舉措對其銷量提振的作用不言而喻。

圖 / 君實生物財報

與此同時，公司利潤虧損收窄得益于進一步加強各項費用管控，降低單單位生產(chǎn)成本，提高銷售效率，從而實現(xiàn)了"降低成本，提高效率"的雙贏。

綜合來看，這是君實生物過去三年中最出色的戰(zhàn)績。

根據(jù)財報顯示，2022年和2023年，君實生物分別虧損23.88億元、22.83億元。這是公司成立以來，唯一出現(xiàn)超過20億元虧損的連續(xù)兩年。

即使面臨這樣的困境，投資者仍對其股價表現(xiàn)不滿。Wind數(shù)據(jù)顯示，在披露業(yè)績快報的次日（2月28日），君實生物A股股價下跌4.69%，港股跌幅更是達到11.74%。

這與公司此前連續(xù)兩天（2月26日、27日）股價逆勢上漲的勢頭形成鮮明對比。

實際上，投資者為何不滿并不是沒有原因。

拉長時間來看，君實生物的虧損從未停止。自2013年業(yè)績披露以來，公司累計虧損超過100億元。這一虧損記錄持續(xù)了從2013年到2024年這11年時間。

在這期間，資本市場對君實生物的期待值一直較高。這一預(yù)期的基礎(chǔ)在于，君實生物是首個獲得"中國自主研發(fā)的PD-1單抗"的公司。

2018年12月，君實生物研發(fā)的特瑞普利因獲得國家藥品監(jiān)督管理局的有條件批準(zhǔn)，成為首個獲批上市的"國產(chǎn)PD-1"，使公司在創(chuàng)新藥領(lǐng)域脫穎而出，一躍成為行業(yè)翹楚。

憑借這一優(yōu)勢，君實生物的A股股價一度突破220元/股，市值一度超過1000億元。然而，隨著國內(nèi)外類似藥物的相繼上市，君實生物的市場地位逐漸被削弱。

此外，君實生物的盈利狀況不被看好，這或?qū)⒊蔀橛绊戀Y本市場信心的關(guān)鍵因素之一。由于資本追求確定性收益，君實生物需要證明其業(yè)務(wù)具有顯著的盈利能力。

研發(fā)投入縮減幅度較大

銷售費用大幅上升

公司成立時間不算長，但實際控制人更換頻繁。

2012年12月，張卓兵和單繼寬創(chuàng)立了君實生物前身——君實有限。一個月后（2013年1月），陳博（Bo Chen）、熊鳳祥和熊俊父子三人成為股東，而陳博也成為公司實際控制人。

陳博是一位以技術(shù)為核心的杰出代表，擁有美國愛因斯坦醫(yī)學(xué)院醫(yī)學(xué)博士學(xué)位，曾在禮來公司擔(dān)任研究員。他的校友馮輝也加入君實有限，曾是公司核心技術(shù)人員，也是特瑞普利的重要研發(fā)人員。

2013年4月，陳博在美國獲得國籍后不久，將其所持股份轉(zhuǎn)讓給妻子杜雅勵，并逐步退出公司管理。隨后，熊鳳祥和熊俊父子掌控實控權(quán)，熊俊于2014年11月接任董事長一職。

這場"資本換技術(shù)"的交接儀式，為君實生物帶來了更多的融資機遇，但也為公司埋下了爭議的隱患——熊俊父子兩人并無醫(yī)藥行業(yè)背景。其中，熊鳳祥曾擔(dān)任過武漢供電局工程師，熊俊原為湖北省稅務(wù)局的一名科員，后來則成為國聯(lián)基金的研究員和基金經(jīng)理助理。

隨著技術(shù)派的淡出，金融資本的入局為君實生物帶來了新的發(fā)展機遇。

截至2024年底，君實生物已實現(xiàn)四款產(chǎn)品的商業(yè)化銷售，分別是特瑞普利單抗注射液（商品名：拓益?）、阿達木單抗注射液（商品名：君邁康?）、氫溴酸氘瑞米德韋片（商品名：民得維?）和昂戈瑞西單抗注射液（商品名：君適達?）。

其中，特瑞普利是公司首個商業(yè)化的藥品，也是收入的主要支柱。2024年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.71億元，其中特瑞普利在國內(nèi)市場的銷售收入為10.68億元，占總收入的84%。

這款具有里程碑意義的抗癌藥已在中國內(nèi)地獲批10個適應(yīng)癥，目前還有至少7個適應(yīng)癥正在進一步研究階段。

圖片來源：君實生物2024年中期財報

盡管如此，君實生物在行業(yè)內(nèi)仍面臨追趕的挑戰(zhàn)。

2024年，百濟神州的PD-1產(chǎn)品百澤安?的銷售收入為44.67億元，信達生物與禮來的聯(lián)合產(chǎn)品信迪利（商品名：達伯舒）的銷售收入為5.26億美元（約合人民幣38億元）。

此外，除了特瑞普利是公司自主研發(fā)外，其余三款商業(yè)化產(chǎn)品均采用了對外合作開發(fā)的模式。

通過梳理發(fā)現(xiàn)，君邁康?50%的股權(quán)已轉(zhuǎn)讓給泰康生物，涉及決策性意見及后續(xù)上市銷售工作完全由后者主導(dǎo)；君適達?的大陸商業(yè)化工作由重慶博創(chuàng)醫(yī)藥負責(zé)，公司收取里程碑付款和銷售提成；而民得維?則是一款用于新冠病毒治療的藥品，其原料藥的采購地為"旺山旺水"。

根據(jù)2024年中報數(shù)據(jù)，君實生物目前有近三成項目處于臨床前測試階段，其中超過20項處于臨床前開發(fā)階段。

雖然君實生物在研發(fā)規(guī)模上展現(xiàn)出巨大潛力，但其研發(fā)費用卻大幅削減。預(yù)計2024年研發(fā)費用將降至12.74億元，同比下降約34.24%。以現(xiàn)有30項在研項目計算，分?jǐn)偤竺宽棶a(chǎn)品的年均研發(fā)投入不足3000萬元。

藥業(yè)界流傳著一個"雙十定律"，即研發(fā)新藥可能需要10年時間、投入10億美元成本。按此計算，君實生物每年3000萬元的研發(fā)投入能否順利產(chǎn)出一款新藥？目前君實生物還未回應(yīng)這一問題。

與之形成鮮明對比的是，君實生物的銷售費用卻持續(xù)攀升。2022年至2023年，其銷售費用分別為7.16億元、8.44億元，呈逐年上升趨勢。2024年前三季度，銷售費用為6.84億元，同比增長23%。

高瓴撤資，多家機構(gòu)獲利離場

君實生物成立之初，便已受到多家資本的暗中看好。

2016年，珠海高瓴斥資約1億元，認(rèn)購了君實生物2520萬股股份。此后，樂普醫(yī)療、上海檀英等多家機構(gòu)也陸續(xù)入股君實生物。

圖片來源：君實生物招股書（A股）

在資本的加持下，君實生物的業(yè)務(wù)發(fā)展加速推進。

2018年12月17日，國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)了特瑞普利的有條件上市，用于治療黑色素瘤。一周后（12月24日），君實生物在香港聯(lián)交所順利上市。

2020年7月，君實生物在上海證券交易所成功上市。上市首日，其股價一度飆升至220.40元/股，最終上漲172.07%，總市值達到1316億元。

盡管君實生物在上市初期展現(xiàn)出強勁勢頭，但一些投資者已開始察覺潛在風(fēng)險。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年三季度，珠海高瓴悄然退出君實生物十大股東名單。

在高瓴撤退后，仍有投資者 eyeing a share of the company's success.

2022年11月29日，君實生物公布定向增發(fā)A股股票，每股發(fā)行價為53.95元，預(yù)計融資37.77億元。與當(dāng)日收盤價65.50元相比，認(rèn)購價每股折讓約18%。

本次增發(fā)吸引了包括瑞銀集團、廣發(fā)證券、華海藥業(yè)等17家機構(gòu)和個人參與。其中，瑞銀集團認(rèn)購金額最高，達5.56億元。

投資者以5.56億元認(rèn)購的瑞銀集團，本應(yīng)分享套利收益，卻未能如愿。2023年6月2日，限售股解除限售并上市流通。解禁當(dāng)日，君實生物股價為44.00元/股，較定增價下跌18%。

之后，君實生物A股股價持續(xù)下跌，最高觸及50元/股以上。截至2025年3月8日，其股價為29.67元/股，較定增價下滑45%，市值降至約292億元。

這意味著，若在解禁后拋售，這些投資者必然面臨虧損離場。若繼續(xù)持有，資產(chǎn)已近腰斬。

據(jù)了解，上述投資者是否仍持有公司股份，是否有要求公司提振股價或回購，但截至發(fā)稿，相關(guān)信息仍未獲得官方回應(yīng)。

不過，已有原始股東開始減持。2024年11月，君實生物宣布，2024年10月23日至11月12日期間，上海檀英及其一致行動人上海檀正合計減持公司A股股份739.27萬股，套現(xiàn)2.30億元。

從默默無聞到一鳴驚人，再到逐漸掉隊，君實生物就像坐上了起伏不定的過山車。然而，公司長期的虧損不僅透支了其財務(wù)信用，也正在一步步侵蝕投資者的信心與耐心。

如果君實生物的業(yè)績無法盡快好轉(zhuǎn)，并展現(xiàn)出更具說服力的發(fā)展前景，那么不止高瓴、上海檀英這樣的機構(gòu)可能會考慮減持。

【來源】子彈財經(jīng)

【作者】王亞靜

【編輯】蛋總

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