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本文來源：時代商學院，作者：陸爍宜

來源：時代商業(yè)研究院

作者：陸爍宜

編輯：鄭琳

盡管中集天達是創(chuàng)業(yè)板試點注冊制實施后首家實現(xiàn)紅籌上市的公司，但從2023年5月過會到現(xiàn)在已近2年，公司仍未拿到IPO注冊批文。

招股書顯示，中集天達是一家專注于空港與物流裝備、消防與救援設備的生產(chǎn)企業(yè)。報告期（2020—2022年末）的數(shù)據(jù)顯示，公司應收賬款整體大幅上升，占營收的比例已接近50%，且壞賬計提比例低于可比公司平均水平，引起深交所重點問詢。

3月3日，時代商業(yè)研究院向中集天達發(fā)函并致電董秘辦公室，就公司業(yè)績波動、應收賬款壞賬計提比例低于行業(yè)平均水平、頻遭行政處罰、新"國九條"發(fā)布以來A拆A監(jiān)管政策對IPO進程影響等問題進行咨詢。公司工作人員表示不作回復。

近半營收未實際收到回款，且標的公司向少數(shù)股東提供了超過1.2億元的壞賬抵頂款。

報告期內(nèi)，中集天達應收賬款余額顯著攀升，增速明顯快于營收增速。

根據(jù)招股說明書，報告期末，中集天達的應收賬款余額分別為24.17億元、23.54億元、33.06億元；同期，公司的營收分別為60.74億元、67.69億元、66.72億元。由此計算，應收賬款余額占營收的比例分別為40.04%、35.78%、49.94%。

對于2022年末應收賬款占比超過當期營收的比例高于其他各期的情況，深交上市委員會要求中集天達詳細說明原因及合理性，并探討是否存在通過放寬信用政策增加收入的可能性。

隨著應收賬款余額的大幅上升，壞賬準備也隨之增加。

根據(jù)招股說明書，報告期各期末中集天達的應收賬款壞賬準備分別為1.56億元、3.02億元、3.45億元。與2020年末相比，2022年末應收賬款壞賬準備已經(jīng)增加了一倍。

需要特別指出的是，2020年度中集天達將1203.11萬元壞賬準備轉(zhuǎn)入資本公積。這一做法是因為公司2019年6月收購沈陽捷通消防車有限公司60%股權(quán)后，將沈陽捷通部分歷史長賬齡款項按原值置換給其少數(shù)股東。該筆壞賬準備1203.11萬元被視為少數(shù)股東對沈陽捷通的資本性投入，計入資本公積。深交會在第一輪問詢中要求中集天達說明此舉是否符合企業(yè)會計準則要求。

根據(jù)中集天達于2023年9月28日提交的《關(guān)于中集天達控股有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的審核問詢函的回復》，中集天達解釋稱，沈陽捷通將其轉(zhuǎn)讓相關(guān)應收賬款債權(quán)所形成的應收少數(shù)股東款項與應付少數(shù)股東的股利及其他款項相抵消。實質(zhì)上，這是用資產(chǎn)抵減債務，適用債務重組的會計準則。由于沈陽捷通與少數(shù)股東之間存在股權(quán)關(guān)系，且上述債務重組的具體方式是沈陽捷通按相關(guān)應收賬款賬面原值抵減應付少數(shù)股東款項，相關(guān)應收賬款對應的壞賬準備被視為沈陽捷通接受了少數(shù)股東的權(quán)益性投入，因此這一會計處理符合《企業(yè)會計準則第12號—債務重組》第四條規(guī)定。

中集天達聲稱境外客戶"發(fā)生信用損失的風險極低"。

由于應收賬款壞賬準備計提不充分，可能導致企業(yè)資產(chǎn)虛增、利潤虛增、財務比率失真等問題。因此，應收賬款壞賬計提比例歷來是IPO審核的重點。對于中集天達這種應收賬款余額激增且金額較大的企業(yè)來說，這一問題尤為重要。

根據(jù)招股說明書（包括申報稿和上會稿），2018—2022年末中集天達應收賬款壞賬準備計提比例均低于可比公司均值，因此在審核過程中被深交所反復問詢。

基于產(chǎn)品、業(yè)務的可比性，中集天達選擇了威海廣泰（002111.SZ）、海倫哲（300201.SZ）、浩淼科技（831856.BJ）、德馬科技（688360.SH）、東杰智能（300486.SZ）、音飛儲存（603066.SH）作為可比公司。

2018—2022年末，中集天達應收賬款壞賬準備計提比例分別為5.92%、4.62%、6.46%、12.83%、10.45%，而可比公司的應收賬款壞賬計提比例均值分別為10.96%、10.60%、17.73%、11.16%、12.76%。由此可見，除2021年末外，其他期末中集天達的壞賬計提比例均低于可比公司的均值。

在招股說明書的說明中，中集天達指出，其壞賬準備計提比例低于可比公司均值的問題主要源于其未逾期應收賬款余額較多，以及境外業(yè)務比重較高。值得注意的是，境外客戶主要為政府及相關(guān)部門，但由于其應收賬款回收風險較小，因此壞賬計提比例差異存在。

在深交所在首輪問詢中，要求公司就"境外客戶發(fā)生信用損失風險極小"這一結(jié)論的合理性進行詳細說明，并重點評估應收賬款壞賬計提是否充分。

首輪問詢回復顯示，2018-2023年上半年各期末，中集天達境內(nèi)未逾期應收賬款余額占比分別為56.61%、48.39%、52.61%、48.62%、59.91%、46.68%；境外未逾期應收賬款余額占比分別為42.25%、48.27%、51.05%、57.17%、60.65%、64.23%。其中，除2021年末和2023年上半年末外，其他期末境外未逾期應收賬款余額占比與境內(nèi)并無明顯差異。

從回款率來看，截至2021年11月30日，2018-2020年末中集天達境內(nèi)應收賬款回款率分別為92.32%、78.64%、67.06%；境外應收賬款回款率分別為92.92%、76.36%、73.59%。期間的差異不大。

而截至2023年8月31日，2020-2023年上半年各期末，中集天達境內(nèi)應收賬款回款率分別為87.16%、75.61%、41.88%、14.33%，境外應收賬款回款率分別為96.51%、89.89%、52.90%、26.54%，境外應收賬款回款率明顯較高。因此，中集天達認為境外客戶"發(fā)生信用損失風險極小"的結(jié)論具有合理性。

不過，在首輪問詢回復中，中集天達并未列舉可比公司的境內(nèi)外應收賬款回款情況。

根據(jù)中集天達2023年9月28日披露的《關(guān)于中集天達控股有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的第二輪審核問詢函的回復》（簡稱"第二輪問詢回復"），深交所指出2018-2020年中集天達境內(nèi)外應收賬款回款比例基本一致，未呈現(xiàn)明顯差異，要求公司結(jié)合應收賬款賬齡結(jié)構(gòu)等財務數(shù)據(jù)對比情況，說明未逾期應收賬款金額占比及回款情況是否優(yōu)于同行業(yè)可比公司，并進一步分析應收賬款壞賬準備計提比例低于同行業(yè)可比公司的原因，說明壞賬計提的充分性。

第二輪問詢回復顯示，可比公司并未披露未逾期應收賬款金額占比及回款情況，中集天達使用了賬齡1年以內(nèi)的應收賬款金額占比進行比較。

上述兩輪問詢已作出相應解釋，但在會上仍被追問壞賬計提是否充分。

空港與物流裝備業(yè)務、消防與救援設備業(yè)務是中集天達的兩大主營業(yè)務，2022年，這兩者營收分別為34.42億元、31.79億元，占比分別為51.98%、48.02%。

在空港與物流裝備業(yè)務領域，2020年至2023年上半年各期末（除2021年末外），中集天達應收賬款賬期在1年以內(nèi)的金額占比均高于可比公司平均水平（如圖5所示）。

在消防與救援設備領域，自2021年末起，中集天達應收賬款賬期在1年以內(nèi)的金額占比持續(xù)低于可比公司平均水平（如圖6所示）。

值得注意的是，中集天達采用銷售回款率作為應收賬款回收情況的替代指標。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年上半年各期末，中集天達空港與物流裝備業(yè)務銷售回款率持續(xù)高于可比公司平均水平。而在2021年末和2023年上半年末除外，其余期末其消防與救援設備業(yè)務銷售回款率均低于可比公司平均水平（如圖7、圖8所示）。

從細分業(yè)務來看，2020年至2023年上半年各期末，中集天達空港與物流裝備業(yè)務應收賬款壞賬計提比例分別為10.01%、11.54%、8.02%、8.95%，而可比公司平均水平分別為12.13%、10.69%、12.59%、12.84%。除2021年末外，其他期末其計提比例均高于可比公司。

對于消防與救援設備業(yè)務，中集天達將其應收賬款分為境內(nèi)和境外兩部分。同期末，境內(nèi)應收賬款壞賬計提比例分別為4.75%、15.02%、13.34%、15.09%，而可比公司平均水平分別為20.72%、9.51%、10.47%、9.94%。自2021年末以來，境內(nèi)應收賬款壞賬計提比例持續(xù)低于中集天達。盡管境外應收賬款壞賬計提比例高于境外可比公司Rosenbauer Group（盧森堡亞國際），但其境外應收賬款壞賬計提比例持續(xù)低于國內(nèi)可比公司平均水平（如圖10所示）。

總體而言，中集天達認為，該公司空港與物流裝備業(yè)務的應收賬款賬期和回款情況整體優(yōu)于同行業(yè)可比公司，應收賬款壞賬計提比例低于行業(yè)平均水平具有合理性；同時，該公司消防與救援設備業(yè)務境內(nèi)應收賬款壞賬計提比例高于行業(yè)平均水平，境外應收賬款壞賬計提比例整體高于境外同行業(yè)可比公司，因此應收賬款壞賬計提比例合理，壞賬準備計提充分。

值得關(guān)注的是，盡管在前期問詢中，中集天達已經(jīng)對其應收賬款壞賬計提充分性進行了詳細論述，但深交所在2023年5月26日披露的上市委員會問詢函中再次要求其說明應收賬款壞賬計提比例低于可比公司的原因及合理性，并要求說明壞賬準備計提是否充分。

（全文3157字）

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