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被視為備受期待的快遞柜行業(yè)領軍企業(yè)豐巢控股有限公司（以下簡稱"豐巢"）在2025年開年遭遇上市進程的重大挫折。2025年2月28日，其向港交所提交的招股書正式失效，上市之路再次遭遇瓶頸。盡管公司堅稱仍在推進上市工作，但市場對其商業(yè)模式存疑、合規(guī)風險加大以及盈利能力持續(xù)性仍存疑。

近年來，豐巢通過向快遞員和用戶收取費用維持業(yè)務增長，但2024年3月實施的新規(guī)明確禁止"未經用戶同意將快遞投遞至快遞柜"，這一政策變動使其主要收入來源面臨政策風險。與此同時，投資方設定的業(yè)績補償協(xié)議即將到期，公司面臨較大的資金壓力，盈利能力尚不穩(wěn)固，上市成功的不確定性顯著提升。

招股書失效，上市進程受阻

豐巢于2024年8月30日向港交所提交的招股書已超6個月未通過聆訊，按照港交所規(guī)定，視為失效。豐巢方面雖解釋為正常上市程序，但其仍在積極推進上市進程，而資本市場對其進展并不看好。

隨著港交所對新股上市審核趨嚴，尤其是對存在盈利能力疑慮及潛在合規(guī)風險的公司，上市難度顯著提升。豐巢正好踩中了兩大"紅線"——其商業(yè)模式存疑，監(jiān)管政策對其核心業(yè)務產生直接影響。

值得注意的是，豐巢上市進程并非首次受阻。2024年9月，中國證監(jiān)會對其下發(fā)問詢函，要求補充說明公司協(xié)議控制架構、業(yè)務合規(guī)性及滯留費收入的合理性。但公司至今仍未公布相關補充材料，招股書失效與其存在密切關聯(lián)。

滯留費模式引發(fā)質疑，盈利來源面臨政策挑戰(zhàn)

豐巢一直受到消費者詬病的"滯留包裹收費"模式，成為監(jiān)管重點。自2020年起，豐巢對超過18小時未取出的快遞收取滯留費，每12小時收費0.5元，單個包裹最高收費3元。

招股書顯示，2021年至2024年前5個月，豐巢累計收取滯留費8.08億元，占總營收約7%。但這一收費模式被指涉嫌"變相強制收費"，且違反"未經用戶同意投遞快遞柜"的規(guī)定，引發(fā)廣泛投訴。

監(jiān)管政策的收緊對豐巢商業(yè)模式構成挑戰(zhàn)。2024年3月，交通運輸部修訂的《快遞市場管理辦法》正式實施，明確禁止未經用戶同意將快遞投遞至快遞柜，違者最高可處以3萬元罰款。這一政策出臺后，豐巢"兩端收費"模式的可持續(xù)性受到嚴重沖擊。

消費者的維權投訴數量持續(xù)上升。部分用戶反映，快遞員未征得同意直接投遞豐巢快遞柜，導致用戶被迫支付滯留費，甚至未授權情況下，平臺自動扣款。例如：杭州的陳女士因加班錯失取件時間，次日被平臺收取滯留費3元，認為平臺未提前告知且收費不合理。東莞的駱先生投訴稱，自己未收到通知短信，快遞被投遞至豐巢兩天后，仍被平臺自動扣費。

這些問題引發(fā)了廣泛質疑，不僅損害了用戶的體驗，還可能使公司面臨法律訴訟和監(jiān)管處罰。

虧損持續(xù)，盈利模式存疑

盡管豐巢在2024年前五個月實現了扭虧為盈，實現凈利潤7160萬元，但過去三年累計虧損高達37.79億元，且長期依靠資本輸血維持運營。

根據招股說明書，2021年至2023年，豐巢的主要收入來源包括：第一，快遞員投遞費用，2023年貢獻18.36億元，占總營收的48%；第二，滯留包裹收費（暢存費），2023年貢獻2.59億元，占比約7%；第三，廣告與增值服務，2023年貢獻3.86億元。然而，公司最大的開支來自于快遞柜的建設、租賃與折舊，2023年這一成本高達18.98億元，占總成本的55.8%。

即使公司在2024年短暫盈利，但其未來盈利模式仍存變數?？爝f員收費模式受行業(yè)競爭影響，通達系快遞公司紛紛布局自營快遞柜，降低對豐巢的依賴度。滯留包裹收費模式受到政策管控，未來可能被迫取消或調整收費規(guī)則，影響收入來源。廣告與增值服務尚未成為主要收入來源，變現能力仍需時間培養(yǎng)。綜合來看，豐巢的商業(yè)模式尚未穩(wěn)定，盈利能力存疑，未來能否保持正向增長仍是未知數。

對賭協(xié)議臨近到期，資金壓力巨大

豐巢的上市計劃背后，還有一個不容忽視的隱患——對賭協(xié)議。2021年，豐巢獲得4億美元B-4輪融資，協(xié)議規(guī)定，若豐巢在2025年1月27日前未能上市，投資方有權要求贖回股份。2024年8月，豐巢與投資方重新談判，將上市截止日期延長至2027年1月31日，但代價是支付5.69億元的贖回費用。

截至2024年6月30日，豐巢的現金及等價物為9.09億元，短期銀行借款為2.58億元，一旦投資方行使贖回權，豐巢的現金流將面臨巨大壓力，甚至可能影響正常運營。

此外，豐巢的資本市場融資能力已受到限制。自2021年B-4輪融資后，三年內再無新資本進入，市場對其商業(yè)模式的信心已大不如前。如果豐巢無法成功實現上市融資，未來融資渠道將更加受限，甚至可能導致資金鏈緊張。

2023年商業(yè)晨刊報道，豐巢上市之路同樣不僅是資本市場的考驗，也是一次對其商業(yè)模式、合規(guī)性和盈利能力的全方位考察。市場人士普遍認為，豐巢能否突破現有困境，實現盈利模式的根本性變革，進而達到真正的可持續(xù)發(fā)展，將是決定上市成功的關鍵因素。盡管外界普遍看好豐巢的未來發(fā)展，但監(jiān)管機構的持續(xù)高壓、用戶對服務質量的持續(xù)不滿，以及公司資金鏈的緊張狀況，都在無形中增加了上市的難度。有分析指出，與外界預期的上市前景相比，豐巢的上市之路可能會更加艱難。（內容來源|商業(yè)晨刊）