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鵬華基金供圖

證券時報記者 楊波采訪了閆思倩

科技領(lǐng)域的變革正在以前所未有的速度重塑著投資格局，從AI技術(shù)的突破到人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的崛起，再到智能駕駛技術(shù)的飛速發(fā)展，科技投資的熱情已被點燃。一批擅長科技投資的優(yōu)秀基金經(jīng)理開始嶄露頭角，鵬華基金權(quán)益投資三部總經(jīng)理、投資總監(jiān)、基金經(jīng)理閆思倩就是其中頗具代表性的一位。

閆思倩有超過14年的證券從業(yè)經(jīng)歷，曾任華創(chuàng)證券、中銀國際證券分析師，工銀瑞信基金研究員、基金經(jīng)理，2022年1月加盟鵬華基金。閆思倩深耕新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、人工智能產(chǎn)業(yè)鏈的研究與投資，早在2023年三季度，她便在新能源汽車縱深的產(chǎn)業(yè)鏈條中，將人工智能、機(jī)器人、智能駕駛等前沿科技領(lǐng)域列為重點關(guān)注方向，通過提前布局，在今年以來的科技股重估行情中脫穎而出。

閆思倩如何從新能源領(lǐng)域研究員成長為擅長科技投資的基金經(jīng)理？她怎么看人工智能的發(fā)展前景？又怎么應(yīng)對科技股可能出現(xiàn)的大幅波動？日前，證券時報記者采訪了閆思倩，就相關(guān)問題進(jìn)行了深入探討和交流。

1 產(chǎn)業(yè)鏈研究不斷深化和拓展

證券時報記者：入行14年，你有哪些難忘的經(jīng)歷或事件？

閆思倩：新能源汽車的發(fā)展歷程中，有很多值得我記得的時刻。2011年，我開始負(fù)責(zé)新能源汽車的研究，當(dāng)時這個領(lǐng)域還處于發(fā)展的初級階段，續(xù)航里程只有300公里，很難成為終極消費品，技術(shù)上也明顯落后于特斯拉，后來還經(jīng)歷過燒車、騙補(bǔ)等負(fù)面事件的沖擊，道路確實比較曲折，但國內(nèi)電池行業(yè)仍克服了重重困難，持續(xù)進(jìn)步。

證券時報記者：在新能源汽車研究方面，你認(rèn)為最大的收獲是什么？

閆思倩：從新能源汽車入手做研究，是一個不錯的開始。鋰電池最初用在手機(jī)和電腦上，除了電動汽車，我還要研究蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、鋰電的上游，包括鋰礦、有色、材料等；2019年，電動汽車開始智能化，涉及的硬件、芯片等讓很多新知識讓我學(xué)習(xí)了很多；后來，華為、小米等企業(yè)進(jìn)入新能源汽車領(lǐng)域，我開始學(xué)習(xí)無人駕駛、軟件等；2022年特斯拉布局人形機(jī)器人和AI，我又開始學(xué)習(xí)相關(guān)知識。蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，包括整個汽車產(chǎn)業(yè)鏈，都是跨全球的，上下游也很廣，在研究學(xué)習(xí)這些產(chǎn)業(yè)鏈的過程中，大大拓展了我研究的深度和廣度。

證券時報記者：2017年，您開始管理基金，取得了令人滿意的投資回報，能請您分享主要收益來源嗎？

閆思倩：在過去的幾年中，新能源行業(yè)快速崛起，這成為我投資回報的主要來源。長期來看，我通過主動選擇，為基金創(chuàng)造價值，主要體現(xiàn)在兩個方面：一是準(zhǔn)確把握不同發(fā)展階段的細(xì)分行業(yè)機(jī)遇；二是精選優(yōu)質(zhì)公司。

證券時報記者：2022年以來，新能源行業(yè)經(jīng)歷了一段波動較大的時期，您是如何應(yīng)對的？

閆思倩：過去幾年中，光伏和鋰電池行業(yè)經(jīng)歷了一段供需失衡的階段，我主要尋找那些具有更好盈利能力的細(xì)分領(lǐng)域。從基金定期報告來看，2022年我投資了光伏逆變器和儲能設(shè)備；2023年則投資了華為和汽車產(chǎn)業(yè)鏈，同時啟動了特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈中人形機(jī)器人的布局，這些長期來看都取得了不錯的收益。

證券時報記者：您對新能源行業(yè)的未來展望是怎樣的？

閆思倩：展望未來10到20年，新能源行業(yè)將呈現(xiàn)多個亮點，涵蓋低碳發(fā)展、無人駕駛技術(shù)，以及汽車產(chǎn)業(yè)鏈向人形機(jī)器人領(lǐng)域的拓展。去年中國已成為全球第一大汽車出口國，國內(nèi)普遍選擇國產(chǎn)汽車。中國制造的領(lǐng)先地位從手機(jī)、電腦擴(kuò)展到汽車制造業(yè)，汽車相關(guān)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值已達(dá)到數(shù)萬億元。而人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)將成為比汽車更大的產(chǎn)業(yè)，中國相關(guān)企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)科技公司紛紛進(jìn)入這一領(lǐng)域。機(jī)器人作為人工智能技術(shù)的物理載體，將成為未來爭奪的重要戰(zhàn)略資源。

機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值可能達(dá)到幾十萬億元

證券時報記者：2023年初，您開始關(guān)注并布局人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈，請問當(dāng)時的原因是什么？

閆思倩：2022年，一些國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)已經(jīng)開始布局人形機(jī)器人領(lǐng)域。2023年這些企業(yè)陸續(xù)公告了在該領(lǐng)域的擴(kuò)產(chǎn)和布局情況。到了2024年，技術(shù)上的突破使前景愈發(fā)清晰，我也相應(yīng)調(diào)整了持倉結(jié)構(gòu)，加大了對人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈的投資力度。從行業(yè)發(fā)展來看，機(jī)器人是人工智能技術(shù)實現(xiàn)的終極產(chǎn)品。過去，制造業(yè)的產(chǎn)值主要來自汽車和手機(jī)等產(chǎn)品，未來則將以機(jī)器人產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，預(yù)計其產(chǎn)值將突破幾十萬億元。

證券時報記者：2024年，您管理的基金出現(xiàn)了一定規(guī)模的回撤，當(dāng)時您的感受如何？

閆思倩：近來，特別是春節(jié)后，關(guān)于人形機(jī)器人的新聞頻繁出現(xiàn)，但今年初以前，這類新聞卻很少見。在跟蹤和研究過程中，我們發(fā)現(xiàn)許多企業(yè)在人形機(jī)器人領(lǐng)域取得了技術(shù)突破，但市場反應(yīng)冷淡，相關(guān)企業(yè)的股價持續(xù)下跌。從投資角度來看，這種狀況確實讓人感到不安。

盡管如此，對科技行業(yè)而言，只要終端產(chǎn)品具備產(chǎn)品力，就會產(chǎn)生需求，而產(chǎn)品力往往體現(xiàn)在技術(shù)進(jìn)步上。我一直在密切關(guān)注整個產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)現(xiàn)技術(shù)和產(chǎn)品都在不斷進(jìn)步。前年，機(jī)器人走路緩慢，能完成的動作很少，也沒有智能對話功能，但在2024年，AI技術(shù)取得了飛速發(fā)展，而AI應(yīng)用的核心是人，這增強(qiáng)了我的信心。就像電動汽車的續(xù)航里程從300公里提升到600公里、800公里時，汽車行業(yè)實現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。

證券時報記者：在新能源汽車領(lǐng)域，您為何能不斷抓住機(jī)遇？

閆思倩：經(jīng)歷了新能源汽車這一條有利賽道后，我相信，只要找到需求高度契合的方向，并且挑選優(yōu)質(zhì)企業(yè)，就一定能夠獲得不錯的回報。特斯拉在多個科技領(lǐng)域都有布局，我們也持續(xù)跟蹤了很長時間。長期跟蹤讓我對一些細(xì)分賽道更有信心。當(dāng)然，投資不僅需要前瞻性，還需要耐心，需要在逆境中等待。

人形機(jī)器人即將迎來“Model 3時刻”

證券時報記者：您是從什么時候開始沿著新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行上下游布局的？

閆思倩：2023年，我開始投資科技和AI相關(guān)板塊。當(dāng)時，我投資了華為智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈，那時，我們造電動汽車已經(jīng)不是問題，但在智能駕駛領(lǐng)域仍有待突破，我相信未來會有突破。2024年，我投資了華為服務(wù)器、GPU卡、鴻蒙生態(tài)等。鴻蒙生態(tài)是完全自主研發(fā)可控的，華為P70手機(jī)也是在無法獲得高端芯片的情況下開發(fā)的，這對中國的自主可控具有重要意義。事實上，自主可控不僅擴(kuò)展到了半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，還包括手機(jī)、車機(jī)、平板、屏幕、物聯(lián)網(wǎng)終端、AI大模型，以及科技創(chuàng)新的每個領(lǐng)域。

證券時報記者：您提到過一個詞：國運。

閆思倩：我覺得，精神內(nèi)核可能是國運的本質(zhì)。我們看到，馮驥、餃子、梁文鋒、王興興等人的作品和事業(yè)，都展現(xiàn)了從平凡到非凡的精神內(nèi)核。高質(zhì)量發(fā)展和科技創(chuàng)新將為下一個時代帶來新的增長空間，我覺得自己特別驕傲，我們不僅有性價比，還有高質(zhì)量。以前大家都買進(jìn)口車，現(xiàn)在中國是全球第一大汽車出口國，接下來可能是人形機(jī)器人突破，這是一個幾十萬億元的制造業(yè)規(guī)模，我們已經(jīng)具備了基礎(chǔ)優(yōu)勢。

證券時報記者：在人形機(jī)器人領(lǐng)域，我們是否有機(jī)會實現(xiàn)彎道超車？

閆思倩：我們一直都具有制造技術(shù)優(yōu)勢，過去是硬件技術(shù)領(lǐng)先，軟件技術(shù)相對落后。但現(xiàn)在，軟件技術(shù)和硬件技術(shù)都獲得了快速發(fā)展的助力，中國科技生態(tài)已具備更好的彎道超車能力。主要得益于華為和DeepSeek的助力：華為在汽車、手機(jī)和服務(wù)器等領(lǐng)域的創(chuàng)新不斷追趕和超越；DeepSeek通過提供算力平權(quán)和智駕技術(shù)，正在推動智能駕駛領(lǐng)域的技術(shù)革新。

證券時報記者：人形機(jī)器人從0到1需要多長時間？

閆思倩：電動汽車在銷量達(dá)到100萬輛之前，都處于從0到1的發(fā)展階段，但這一過程經(jīng)歷了七到八年，仍未能達(dá)到令人滿意的成熟消費品水平。人形機(jī)器人的發(fā)展速度要快得多：特斯拉于2019年、2020年推出了一系列相關(guān)技術(shù)產(chǎn)品，逐步形成了成熟的技術(shù)生態(tài)。

證券時報記者：人形機(jī)器人為什么會發(fā)展得比電動汽車快？

閆思倩：主要原因有三：第一，電動汽車在產(chǎn)業(yè)鏈形成上耗費了較長時間，而人形機(jī)器人相關(guān)技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用正逐步取得突破；第二，在軟件技術(shù)方面，無人駕駛和DeepSeek的大模型技術(shù)推動了相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展；第三，互聯(lián)網(wǎng)巨頭的加入加速了這一進(jìn)程，特斯拉、華為、小米、字節(jié)等多家企業(yè)正在積極布局人形機(jī)器人領(lǐng)域，使得這一產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)多元化發(fā)展態(tài)勢，預(yù)計到2025年，人形機(jī)器人的產(chǎn)業(yè)化將進(jìn)入快車道。

AI應(yīng)用的落地速度可能很快。

證券時報記者：中國的科技股正在經(jīng)歷重估的熱潮，是否有形成投資泡沫的風(fēng)險？

閆思倩：回顧歷史，科技泡沫的形成需要牛市氛圍和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支撐。當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)，市場流動性增強(qiáng)，投資者風(fēng)險偏好提升。在多個領(lǐng)域，AI硬件和軟件的推進(jìn)速度都很快，尤其是在應(yīng)用層面，技術(shù)的落地正在加速。當(dāng)前，AI技術(shù)已經(jīng)進(jìn)入應(yīng)用階段，發(fā)展速度可能會比較快，就像互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在國內(nèi)的快速落地和普及。

證券時報記者：科技股容易出現(xiàn)較大的波動，您如何應(yīng)對這種風(fēng)險？

閆思倩：科技股的波動確實較大，尤其是在產(chǎn)品尚未成熟、業(yè)績尚未兌現(xiàn)的早期階段。這種不確定性可能導(dǎo)致較大的市場波動。應(yīng)對這種波動，首先要深入理解產(chǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在邏輯，判斷其發(fā)展周期的長短。如果發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的節(jié)奏比預(yù)期慢，可以適當(dāng)延長持有時間；如果技術(shù)進(jìn)步比我預(yù)想更快，可以提前采取應(yīng)對措施。因此，具備前瞻性的判斷能力非常重要。其次，在投資選擇上，要關(guān)注AI技術(shù)的多個環(huán)節(jié)，尤其是那些預(yù)計能夠更快實現(xiàn)技術(shù)落地和業(yè)績兌現(xiàn)的領(lǐng)域。例如，去年我持有汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)股票，今年特斯拉的人形機(jī)器人領(lǐng)域已經(jīng)積累了較多投資機(jī)會，這些公司的表現(xiàn)也確實有所提升。最后，從投資策略的角度，可以設(shè)定合理的估值區(qū)間，以降低市場波動帶來的風(fēng)險。當(dāng)然，對于有深入研究能力的投資者來說，如果僅為了設(shè)定估值區(qū)間而放棄有潛力的投資方向，可能不是一個最優(yōu)的選擇。我認(rèn)為，應(yīng)該給自己更多選擇的空間，無論是細(xì)分行業(yè)、產(chǎn)業(yè)的不同環(huán)節(jié)，還是投資的時間和區(qū)間，都可以進(jìn)行更靈活的搭配和匹配。

證券時報記者：如何在眾多科技股中挑選？您通常會關(guān)注哪些關(guān)鍵因素？

閆思倩：科技股的估值偏高，且整體表現(xiàn)較為不穩(wěn)定。在投資時，我需要根據(jù)不同的階段選擇合適的標(biāo)的。從基金定期報告來看，2023年我主要選擇了英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈的光模塊；2024年則開始布局國內(nèi)算力和人形機(jī)器人領(lǐng)域。科技行業(yè)的快速變遷，例如DeepSeek帶來的機(jī)遇，不僅體現(xiàn)在股價波動上，更涉及整個產(chǎn)業(yè)的迭代升級。因此，我需要持續(xù)跟蹤科技發(fā)展的最新動態(tài)，在產(chǎn)業(yè)鏈中挑選那些具備長期業(yè)績兌現(xiàn)潛力的細(xì)分行業(yè)。

證券時報記者：多年來對新能源汽車的研究，對您在科技股投資上是否產(chǎn)生較大影響？

閆思倩：這讓我在從0到1的科技創(chuàng)新中更加從容。只要行業(yè)發(fā)展的速度足夠快，我就會堅定地留在一個領(lǐng)域。即使遇到短期波動，只要把握住了行業(yè)趨勢，長期持有仍然能帶來豐厚的回報。比如某家鋰電龍頭公司的股票，即便未在峰值點售出，從上市到現(xiàn)在已實現(xiàn)十多倍的收益增長。