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近期，全球市場(chǎng)正經(jīng)歷特朗普政策的影響，美國(guó)股市面臨下跌風(fēng)險(xiǎn)。

上周剛剛經(jīng)歷暴跌的美股，本周又遭遇"黑色星期一"。

本周一，納斯達(dá)克重挫4%，創(chuàng)下近29個(gè)月的最大跌幅；標(biāo)普500指數(shù)大跌2.7%，納斯達(dá)克和標(biāo)普500指數(shù)均創(chuàng)下去年9月以來(lái)的收盤新低。與今年年初相比，納斯達(dá)克指數(shù)已下跌13.68%，標(biāo)普500指數(shù)下跌8.67%。

道瓊斯指數(shù)下跌近2.1%，抹平去年11月美國(guó)大選以來(lái)的漲幅。

科技股成為主要拋售對(duì)象，特斯拉股價(jià)下跌超15%，創(chuàng)下2020年9月以來(lái)的最大單日跌幅，市值蒸發(fā)超過(guò)9000億元人民幣，股價(jià)較去年12月的歷史最高點(diǎn)腰斬，自2025年初以來(lái)已下跌超41%。

英特爾股價(jià)下跌超5%，蘋果、Meta、谷歌和微軟股價(jià)均下跌超4%，美股科技股"七姐妹"市值一夜蒸發(fā)5.5萬(wàn)億元人民幣。

美股銀行板塊和航空板塊也出現(xiàn)全面下跌，芯片板塊表現(xiàn)疲軟。

比特幣價(jià)格已經(jīng)跌破8萬(wàn)美元，從近11萬(wàn)美元的高點(diǎn)下跌。

"恐慌指數(shù)"觸及2024年8月以來(lái)的最高收盤點(diǎn)位。

美股暴跌，怪怪特朗普的言論。

據(jù)央視新聞報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月9日上周日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在接受采訪時(shí)表示，近期因他征收并調(diào)整關(guān)稅而導(dǎo)致的股市大幅波動(dòng)已經(jīng)減弱，他淡化了這一影響。當(dāng)被問及美國(guó)今年是否會(huì)衰退時(shí)，特朗普沒有排除衰退的可能性，他表示：

“我不喜歡預(yù)測(cè)這樣的事情。目前我們處于一個(gè)過(guò)渡期，因?yàn)槲覀冋谶M(jìn)行一些非常重大的事情……我們正在把財(cái)富帶回美國(guó)，這是一件大事，總會(huì)有過(guò)渡期，需要一點(diǎn)時(shí)間?！?/p>

在被問及其關(guān)稅政策是否會(huì)推高通脹時(shí)，特朗普直言：“關(guān)稅可能隨著時(shí)間的推移而上升。我不知道這是否可預(yù)測(cè)。”

另外，馬斯克的政府效率部大刀闊斧整頓政府部門的做法也引發(fā)了政府內(nèi)部的不滿和騷亂。

高盛一份報(bào)告總結(jié)了上周市場(chǎng)動(dòng)蕩的十大原因，其中經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂、關(guān)稅問題以及技術(shù)面疲軟等因素占據(jù)重要地位。

增長(zhǎng)擔(dān)憂：疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和ISM制造業(yè)指數(shù)，加劇了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。

關(guān)稅疲勞疊加AI主題重定價(jià)：持續(xù)的貿(mào)易緊張局勢(shì)令投資者感到疲憊，而人工智能主題的重新定價(jià)也加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。

全球復(fù)雜性：德國(guó)和法國(guó)國(guó)債收益率創(chuàng)下歷史新高，中國(guó)市場(chǎng)的京東、阿里巴巴表現(xiàn)出色，同時(shí)QwQ-32B AI模型也 gains attention。

技術(shù)面疲軟：標(biāo)普500指數(shù)逼近200日移動(dòng)平均線5732點(diǎn)，但大多數(shù)主要指數(shù)和個(gè)股龍頭股也接近技術(shù)上的“超賣”水平。

系統(tǒng)性拋售：趨勢(shì)跟蹤基金在過(guò)去一周拋售了近600億美元的美國(guó)股票delta敞口，其中約300億美元為標(biāo)普500指數(shù)相關(guān)。

頭寸過(guò)大 ：對(duì)沖基金的總杠桿率本周攀升1.1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到過(guò)去一年的最高水平；而凈杠桿率保持相對(duì)穩(wěn)定，目前處于過(guò)去一年的中等偏低水平。

流動(dòng)性吃緊 ：市場(chǎng)流動(dòng)性處于歷史新低。

長(zhǎng)期投資者縮減敞口 ：長(zhǎng)期投資者減少了醫(yī)療保健、公用事業(yè)和半導(dǎo)體等表現(xiàn)較好的資產(chǎn)的敞口。

消費(fèi)者面臨困境 ：服裝零售商Abercrombie&Fitch、Foot Locker、羅斯百貨、泳裝品牌維多利亞的秘密以及郵輪公司等都面臨銷售挑戰(zhàn)。

季節(jié)性表現(xiàn)欠佳 ：市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳，可能需要等到3月才能看到明顯回升。

GDP預(yù)期下調(diào)、通脹預(yù)期上調(diào) ：原本被視為積極派的機(jī)構(gòu)現(xiàn)在也轉(zhuǎn)變?yōu)闇浥桑呤⒚绹?guó)2025年GDP增速預(yù)測(cè)下調(diào)至1.7%，為該行兩年多來(lái)首次將預(yù)測(cè)值下調(diào)至普遍預(yù)期水平以下。

高盛下調(diào)GDP預(yù)期的原因 ：高盛經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人Jan Hatzius明確指出，這是由于貿(mào)易政策的不確定性。

高盛上調(diào)通脹預(yù)期 ：同時(shí)，高盛將美國(guó)通脹預(yù)期上調(diào)，預(yù)計(jì)到今年年底，美聯(lián)儲(chǔ)首選的核心PCE物價(jià)指數(shù)將升至3%，高于此前預(yù)測(cè)的2%中期目標(biāo)。

市場(chǎng)對(duì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂加劇 ：有觀點(diǎn)認(rèn)為，高盛的轉(zhuǎn)變表明市場(chǎng)對(duì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂正迅速加劇。

市場(chǎng)信心逐漸喪失 ：現(xiàn)在情況不同，以前美國(guó)不管出臺(tái)什么樣的政策或發(fā)布什么樣的數(shù)據(jù)都會(huì)被解讀為利好，但現(xiàn)在未必，持謹(jǐn)慎態(tài)度的人越來(lái)越多。

國(guó)金宏觀分析師宋雪濤指出：

從宏觀視角來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于周期性增長(zhǎng)放緩的挑戰(zhàn)，而關(guān)稅的不確定性和超預(yù)期的DOGE改革加劇了增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)；盡管市場(chǎng)對(duì)"明天會(huì)更好"（動(dòng)物精神和大幅減稅提案等）的期待尚未完全兌現(xiàn)，但這些因素尚未對(duì)增長(zhǎng)產(chǎn)生顯著影響。

從微觀視角來(lái)看，非農(nóng)數(shù)據(jù)表明，盡管美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)在放緩，但整體情況仍未達(dá)到引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的臨界點(diǎn)。新增就業(yè)、薪資增速和居民部門收入依然保持相對(duì)穩(wěn)健，這意味著居民消費(fèi)能力仍有保障。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出較強(qiáng)的內(nèi)生動(dòng)力，例如，ISM非制造業(yè)PMI的核心指標(biāo)（包括商業(yè)活動(dòng)、就業(yè)、新訂單和供應(yīng)商交付）已連續(xù)三個(gè)月擴(kuò)張，且自2022年5月以來(lái)首次出現(xiàn)這種情況。

不可忽視的是，特馬改革帶來(lái)的陣痛與關(guān)稅政策的不確定性逐漸顯現(xiàn)，居民消費(fèi)和企業(yè)盈利預(yù)期變得更加謹(jǐn)慎，互惠關(guān)稅的出臺(tái)與之形成對(duì)比，同時(shí)美股的持續(xù)回調(diào)也加劇了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向衰退的預(yù)期。

當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的"氛圍衰退"主要源于對(duì)美非美經(jīng)濟(jì)的再審視：一方面，非美經(jīng)濟(jì)體的超預(yù)期財(cái)政刺激措施，尤其是歐洲的軍事化擴(kuò)張和德國(guó)的大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃，正在動(dòng)搖特朗普"明天會(huì)更好"的短期信心。

不言而喻的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正逐漸經(jīng)歷更大的動(dòng)蕩，從DOGE與地方聯(lián)邦法院的持續(xù)沖突，到特朗普權(quán)力的擴(kuò)大化，再到黨派認(rèn)知的日益分化，背后的核心問題是特朗普的公信力問題。

據(jù)了解，自特朗普當(dāng)選以來(lái)，美元指數(shù)與加權(quán)遠(yuǎn)期匯率的脫鉤現(xiàn)象逐漸顯現(xiàn)，這被解釋為反映短期內(nèi)的"關(guān)稅溢價(jià)"，而隨著關(guān)稅政策的反復(fù)調(diào)整，這一現(xiàn)象也在減弱。

然而，"人造衰退論"缺乏邏輯支撐，避免美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入真正的衰退是特朗普和鮑威爾共識(shí)中的重要議題。

不可忽視的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正逐漸經(jīng)歷更大的動(dòng)蕩，從DOGE與地方聯(lián)邦法院的持續(xù)沖突，到特朗普權(quán)力的擴(kuò)大化，再到黨派認(rèn)知的日益分化，背后的核心問題是特朗普的公信力問題。

對(duì)于當(dāng)前的特朗普來(lái)說(shuō)，不穩(wěn)定性是一把雙刃劍。

2；在對(duì)外談判方面可能展現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)，可以繼續(xù)延續(xù)極限施加壓力的商人思維，以關(guān)稅作為籌碼力求獲取更多的利益。但在內(nèi)治理方面則付出更大的代價(jià)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的不穩(wěn)定性以及收入的不穩(wěn)定性將導(dǎo)致消費(fèi)行為變得更加謹(jǐn)慎，這也直觀地體現(xiàn)在像沃爾瑪這樣的大型零售商給出低于預(yù)期的業(yè)績(jī)指引中。

3；雖然混亂并非衰退，美國(guó)內(nèi)生動(dòng)能也沒有產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的惡化，但政策的不穩(wěn)定性足以讓估值處于高位的美股受到陰影籠罩。

4；如果特朗普持續(xù)保持“高不穩(wěn)定性”的狀態(tài)，疊加正在推進(jìn)的新一輪大規(guī)模聯(lián)邦裁員計(jì)劃，未來(lái)非農(nóng)就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)和居民消費(fèi)的收縮風(fēng)險(xiǎn)將變得更加顯著；尤其是對(duì)于那些不相信特朗普政策的居民/企業(yè)來(lái)說(shuō)，決策將變得更加謹(jǐn)慎。

5；財(cái)政政策和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不穩(wěn)定性對(duì)美股市場(chǎng)構(gòu)成了雙重打擊。美股對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的反映非常敏感，就業(yè)數(shù)據(jù)、政府支出和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)對(duì)美股至關(guān)重要。如果“寒蟬效應(yīng)”從公務(wù)員系統(tǒng)內(nèi)蔓延到更多領(lǐng)域，進(jìn)而對(duì)非農(nóng)產(chǎn)生更大的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)上半年的降息窗口將進(jìn)一步打開。

6；當(dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，增長(zhǎng)比通脹更重要；“高處不勝寒”的美股也將面臨“增長(zhǎng)倒春寒”的挑戰(zhàn)。

7；在這個(gè)過(guò)程中，數(shù)據(jù)的走弱需要更多的對(duì)沖：可以是特朗普政策不穩(wěn)定性得到消除，也可以是美聯(lián)儲(chǔ)更明確的“兜底”承諾。考慮到前者的可能性并不高，未來(lái)可能會(huì)先出現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)的“保值”政策，再出現(xiàn)特朗普的“保值”政策，“show me the cut”將會(huì)是上半年美股的重要支撐。

8；因改革的混亂而無(wú)奈降息又會(huì)進(jìn)一步推升美國(guó)的通脹水平；中期維度的美國(guó)貨幣政策面臨著更大的雙向風(fēng)險(xiǎn)，而并非單邊降息。到2025年，美國(guó)將沒有貨幣政策，只有貨幣對(duì)策。