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3月11日，路透社報道稱，特斯拉股價在過去三個月中近乎腰斬，但投資者對這家電動汽車制造商是否仍被高估仍存在爭議。值得注意的是，馬斯克與路透社之間的關(guān)系長期緊張，甚至近日他在社交媒體上稱路透社為"第二大新聞騙子"。

自去年12月17日以來，特斯拉的市值創(chuàng)下1.5萬億美元的歷史新高，但自那時起，市值已蒸發(fā)45%，抹去了馬斯克資助特朗普贏得美國總統(tǒng)選舉后的大部分股價漲幅。

即使如此，按照傳統(tǒng)財務(wù)指標衡量，特斯拉的估值仍遠超全球頂尖汽車和科技公司。這是因為大多數(shù)投資者和分析師都接受了馬斯克的營銷話術(shù)：這家全球最具價值的汽車制造商本質(zhì)上不是一家車企，而是人工智能先驅(qū)，未來將憑借自動駕駛出租車和人形機器人引發(fā)變革。

路透社調(diào)研了多家銀行和投資公司的分析報告顯示，特斯拉電動汽車業(yè)務(wù)幾乎貢獻了全部營收，但在公司市值中的比重不到四分之一。特斯拉估值核心仍寄望于尚未兌現(xiàn)的自動駕駛愿景，盡管自2016年以來，馬斯克每年都承諾，特斯拉的無人駕駛汽車"明年"必來。

自去年12月份以來，特斯拉本輪股價下跌源于銷量和利潤雙降、馬斯克的政治活動（包括作為特朗普高級顧問大量裁撤美國政府雇員）引發(fā)的抗議，以及投資者擔(dān)心馬斯克投身政壇影響到他關(guān)注主營業(yè)務(wù)。盡管如此，特斯拉市值仍比美國總統(tǒng)大選時高出約650億美元，這一數(shù)字甚至超過通用汽車的總市值。

近日，瑞銀下調(diào)了特斯拉第一季度的交付預(yù)期，文章發(fā)布后的周一，公司股價大跌超15%，市值蒸發(fā)逾1250億美元。投資者此次拋售潮恰逢市場對關(guān)稅和經(jīng)濟衰退產(chǎn)生恐慌情緒，納斯達克指數(shù)下跌4%，標普500指數(shù)下跌2.7%。

截至上周五收盤，特斯拉總市值仍高達8450億美元，超過其后全球九大汽車制造商的市值總和。這些車企去年合計售出約4400萬輛汽車，遠超特斯拉的180萬輛。

長期以來，投資者一直押注馬斯克描繪的未來圖景而非特斯拉當(dāng)下業(yè)績。但隨著現(xiàn)實業(yè)績與分析師對尚未面世產(chǎn)品的預(yù)期落差越來越大，部分機構(gòu)開始警告"非理性繁榮"。

今年1月份，特斯拉公布業(yè)績不佳及史上首次年度銷量下滑后，摩根大通分析師瑞安·布林克曼（Ryan Brinkman）質(zhì)疑："股價與基本面脫節(jié)還能持續(xù)多久？"

特斯拉和馬斯克均未回應(yīng)置評請求。去年7月份，馬斯克曾表示，如果投資者不相信特斯拉能"解決自動駕駛問題"，那他們應(yīng)該"賣掉特斯拉股票"。

特斯拉側(cè)重自動駕駛出租車業(yè)務(wù)

特斯拉此前的市值最高估值（超過1.2萬億美元）出現(xiàn)在2021年，這一成就源于其Model 3和Model Y車型銷量的激增，證明電動汽車能夠?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模盈利。馬斯克當(dāng)時承諾，特斯拉將推出更經(jīng)濟的電動汽車，并在2030年實現(xiàn)年銷量2000萬輛，這一目標幾乎相當(dāng)于當(dāng)時全球最大汽車制造商豐田年銷量的兩倍。

然而，去年馬斯克放棄了這一目標。路透社2023年4月的一篇報道顯示，特斯拉已取消投資者所期望的全新售價為2.5萬美元的Model 2車型，轉(zhuǎn)而將注意力放在自動駕駛出租車計劃上。

這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變在市場中具有說服力：盡管電動汽車銷量停滯、利潤減少，但特斯拉股價在2023年4月至11月期間上漲了71%。

隨后，在特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)后的幾周內(nèi)，特斯拉股價幾乎翻了一番。馬斯克斥資逾2.5億美元支持特朗普競選，并擔(dān)任其 Trimble 裝備與法規(guī)的高級顧問。

看漲分析師認為，馬斯克的政治影響力可能有助于特斯拉規(guī)避監(jiān)管障礙。但現(xiàn)實是，如今美國大多數(shù)州對自動駕駛管理相當(dāng)寬松，而馬斯克承諾要在6月份推出商業(yè)化自動駕駛出租車的得克薩斯州已禁止各市對其進行監(jiān)管。

投資顧問公司GLJ Research建議進行空頭交易。公司首席執(zhí)行官戈登·約翰遜表示，“他現(xiàn)在就可以發(fā)布自動駕駛技術(shù)，毫無障礙?！奔s翰遜表示，該技術(shù)尚未達到完全自動駕駛的標準：“若明日發(fā)布，把戲就會暴露，全美國將會出現(xiàn)大量事故?！?/p>

特斯拉的Autopilot（自動輔助駕駛系統(tǒng)）以及FSD（全自動駕駛系統(tǒng)）曾因涉及致命事故而被起訴，聯(lián)邦機構(gòu)也對其進行了調(diào)查。公司一直在提醒消費者，這些系統(tǒng)并不能實現(xiàn)完全自動駕駛，駕駛員仍需保持注意力。但馬斯克一直堅稱，特斯拉的技術(shù)很快將比有人駕駛汽車更安全。

銷量下滑與競爭加劇

特斯拉的核心電動汽車業(yè)務(wù)目前面臨困境。自2020年推出Model Y以來，公司僅發(fā)布了一款新車型Cybertruck。這款棱角分明的電動皮卡去年僅售出38965輛，遠低于馬斯克最初預(yù)測的25萬輛。此外，特斯拉對Model 3/Y多次降價，這在全球電動車需求放緩、競爭加劇背景下尤其明顯（在中國市場，起售價低于1萬美元）。

最新數(shù)據(jù)顯示，特斯拉今年在歐洲市場的銷量出現(xiàn)了顯著下滑。

令人意外的是，馬斯克支持的美國總統(tǒng)可能會對特斯拉構(gòu)成阻礙。曾受益于電動車補貼政策的特斯拉，現(xiàn)在正面臨特朗普取消相關(guān)補貼政策的沖擊。這位經(jīng)常批評電動汽車政策的總統(tǒng)提議廢除為特斯拉帶來數(shù)十億美元利潤的扶持措施。馬斯克則淡化了補貼減少的影響，稱競爭對手將承受更大的壓力。

估值依然令人驚嘆。

即使面臨業(yè)績壓力，特斯拉的股價依然保持高位。公司的市盈率遠高于行業(yè)平均水平，與全球25大車企的平均值相比，高出9倍，是比亞迪的4倍。

盡管比亞迪預(yù)計2024年汽車銷量將達420萬輛，是特斯拉的兩倍，但其市值卻不到特斯拉的六分之一。

特斯拉的預(yù)期市盈率高到全球最具價值科技公司（如英偉達、蘋果等）的兩到三倍。

看漲模型

看漲人士認為，傳統(tǒng)財務(wù)指標不足以充分評估特斯拉的潛力。他們認為，馬斯克憑借其獨特的才能，能夠引領(lǐng)一場交通革命。馬斯克曾表示，未來將出現(xiàn)機器人出租車和人形機器人，使特斯拉成為"全球最具價值企業(yè)"。

特斯拉投資者Zacks Investment Management的客戶投資組合經(jīng)理Brian Mulberry表示，盡管長期以來人們一直擔(dān)心馬斯克那種"瘋狂科學(xué)家式"的個性，但他總能實現(xiàn)技術(shù)突破。

根據(jù)路透社審查的大多數(shù)分析師模型，特斯拉依然被看好。

這些模型一般將特斯拉的估值分解為幾個主要部分：汽車業(yè)務(wù)占公司營收的90%（含充電服務(wù)），能源生產(chǎn)與儲能業(yè)務(wù)占10%，以及新興業(yè)務(wù)如機器人出租車、自動駕駛技術(shù)許可/訂閱服務(wù)和Optimus人形機器人。今年1月份的三種模型均顯示，電動汽車銷售對特斯拉未來增長的貢獻相對較小。

1月，券商Truist Securities將特斯拉市值中約9%的估值歸因于汽車銷售，21%歸因于無人駕駛技術(shù)服務(wù)，17%歸因于機器人出租車，34%來自機器人業(yè)務(wù)。美國銀行的模型則認為，約一半的特斯拉市值來自機器人出租車，28%歸因于自動駕駛軟件訂閱；摩根士丹利的模型將21%歸因于機器人出租車，39%歸因于自動駕駛技術(shù)及其他服務(wù)訂閱。

投資者方舟投資（Ark Investment Management）預(yù)測，到2029年，特斯拉股價可能達到2600美元，其中機器人出租車將占公司市值的88%。方舟投資預(yù)計，屆時特斯拉可能生產(chǎn)數(shù)百萬輛機器人出租車，年營收約7600億美元，這將超過全球營收最高的沃爾瑪。

方舟投資的分析師塔莎·基尼表示，她相信特斯拉將通過大幅降低每英里的運營成本，取代人力駕駛。她說：“這比開私人汽車還便宜，或許人們最終會放棄駕駛?！?/p>

特斯拉技術(shù)"無法安全運行"

特朗普可能會為那些沒有方向盤或踏板的無人駕駛汽車掃清道路，因為聯(lián)邦政府負責(zé)監(jiān)管車輛設(shè)計的安全性。去年10月，馬斯克曾推出一款采用這種配置的概念車Cybercab，并表示將在2026年投產(chǎn)。

然而，自動駕駛路測在各州由州政府管理，這限制了特朗普的影響力。德克薩斯州等地幾乎沒有監(jiān)管規(guī)定，而特斯拉在美國最大的市場加州則要求通過嚴格測試后方可獲得許可。

如果特朗普放松監(jiān)管，將對所有競爭者有利，而不僅僅是特斯拉。目前，美國機器人出租車市場較小，主要由Alphabet旗下的Waymo主導(dǎo)，該公司在洛杉磯和鳳凰城等地運營數(shù)百輛無人駕駛出租車。

Waymo以及大多數(shù)其他自動駕駛技術(shù)開發(fā)者通過整合人工智能、雷達和激光雷達等多種技術(shù)確保安全，而特斯拉試圖僅靠攝像頭和人工智能打造出更低成本的機器人出租車解決方案。

一些投資者質(zhì)疑特斯拉是否找到了制造低成本機器人出租車的獨特路徑。做空特斯拉的投行Stanphyl Capital Partners投資經(jīng)理馬克·斯皮格爾認為：“沒有雷達和激光雷達，特斯拉的機器人出租車方案永遠不會安全?！?/p>

更令人擔(dān)憂的是，上月比亞迪推出了類似FSD的駕駛輔助系統(tǒng)作為標準配置，并將其免費贈送。特斯拉在中國市場的售價為6.4萬元。GLJ Research分析師約翰遜對此表示，比亞迪似乎在暗示其自動駕駛技術(shù)的價值被嚴重低估，甚至可以說"白送"。