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近日，首航新能已完成注冊(cè)工作，已著手在創(chuàng)業(yè)板上市 preparations，擬計(jì)劃融資12.1億元資金。

回顧上市進(jìn)程，這是一段充滿挑戰(zhàn)的旅程。2022年6月16日，首航新能創(chuàng)業(yè)板首發(fā)申請(qǐng)正式獲批；2023年3月31日，公司順利通過(guò)上市委員會(huì)審核。然而，公司曾四次因需補(bǔ)充提交財(cái)務(wù)資料而被中止審核程序。

直至2025年1月23日完成注冊(cè)工作，上市希望才得以重現(xiàn)，但因募股規(guī)?？s減，這暴露了行業(yè)劇烈變革下企業(yè)戰(zhàn)略層面的疑慮，引發(fā)了各方對(duì)該公司未來(lái)發(fā)展的廣泛擔(dān)憂。

首航新能的IPO之旅，是否會(huì)重蹈 previous泡沫覆轍？

業(yè)績(jī)起伏如潮，這是一直以來(lái)的顯著特點(diǎn)。作為一家專(zhuān)注于新能源電力設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，首航新能致力于實(shí)現(xiàn)太陽(yáng)能電力的高效轉(zhuǎn)換與存儲(chǔ)管理。

數(shù)據(jù)顯示，公司主要面向歐洲等境外市場(chǎng)。2021年至2024年上半年，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，境外部分分別占88.01%、89.61%、75.57%和83.19%，成為收入的主要來(lái)源。

2022年，俄烏沖突引發(fā)的歐洲能源供應(yīng)危機(jī)疊加全球通脹壓力，推高了歐洲國(guó)家的電力成本。這使得具有產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的光伏、儲(chǔ)能等新能源產(chǎn)品出口備受利好。

然而，2023年下半年以來(lái)，隨著沖突影響的減弱，歐洲天然氣供應(yīng)量和儲(chǔ)存量逐步恢復(fù)，電力價(jià)格有所回落。這導(dǎo)致歐洲居民及工業(yè)用戶儲(chǔ)能需求出現(xiàn)一定下滑。

在這一背景下，首航新能的業(yè)績(jī)?cè)駮一ㄒ滑F(xiàn)般耀眼。2021年至2024年上半年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為182,564.05萬(wàn)元、445,671.20萬(wàn)元、374,325.25萬(wàn)元和146,917.58萬(wàn)元。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為25,773.34萬(wàn)元、84,212.32萬(wàn)元、30,644.09萬(wàn)元和12,255.90萬(wàn)元。

業(yè)績(jī)波動(dòng)背后，折射出企業(yè)面對(duì)行業(yè)劇烈變革時(shí)的戰(zhàn)略考量和市場(chǎng)應(yīng)對(duì)能力。

可以發(fā)現(xiàn)，公司2023年度及2024年1-6月的營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)較2022年度出現(xiàn)明顯回落。

首航新能預(yù)計(jì)，2024年度營(yíng)業(yè)收入為271,273.30萬(wàn)元，同比下降27.53%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為25,490.75萬(wàn)元，同比下降25.25%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為23,586.37萬(wàn)元，同比下降23.03%。

近年來(lái)，中國(guó)光伏企業(yè)加快全球布局步伐。然而，不同市場(chǎng)的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)、政策波動(dòng)以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)的適應(yīng)能力提出了更高要求。

首航新能表示，受市場(chǎng)變化、產(chǎn)品趨勢(shì)、境外政策、毛利率和費(fèi)用率等因素影響，公司2025年及未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能進(jìn)一步下滑或出現(xiàn)虧損。

以公司2024年盈利預(yù)測(cè)的營(yíng)業(yè)收入271,273.30萬(wàn)元分別下降15%和30%進(jìn)行敏感性分析，得出2025年?duì)I業(yè)收入分別為230,582.30萬(wàn)元和189,891.31萬(wàn)元；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為15,029.00萬(wàn)元和11,916.70萬(wàn)元。若歐洲市場(chǎng)持續(xù)低迷，2026年可能面臨營(yíng)收腰斬及凈利潤(rùn)虧損。

競(jìng)爭(zhēng)日益激烈

光伏逆變器行業(yè)經(jīng)過(guò)多年的競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展，已逐步形成清晰的競(jìng)爭(zhēng)格局，頭部企業(yè) maintain穩(wěn)定地位，而中游企業(yè)市場(chǎng)份額接近，競(jìng)爭(zhēng)激烈。

隨著行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)開(kāi)拓細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域，以及光伏產(chǎn)業(yè)全球化進(jìn)程加快，光伏逆變器行業(yè)在主要市場(chǎng)及細(xì)分領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。

在面對(duì)華為、陽(yáng)光電源、錦浪科技、固德威、上能電氣、艾羅能源、德業(yè)股份等強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)，首航新能要想實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步突破并非易事。

更加嚴(yán)峻的是，相較于傳統(tǒng)化石能源發(fā)電，光伏發(fā)電存在較高的設(shè)備成本和資金成本，通常依賴(lài)政府產(chǎn)業(yè)政策支持。目前，包括中國(guó)在內(nèi)的全球主要光伏市場(chǎng)光伏發(fā)電補(bǔ)貼政策也將逐步退出。

2023年和2024年上半年，產(chǎn)能整體未有同比變動(dòng)的情況下，首航新能的核心產(chǎn)品光伏逆變器的產(chǎn)能利用率分別為55.89%、61.60%，儲(chǔ)能電池的產(chǎn)能利用率分別為54.98%、24.31%。

在最新的招股書(shū)注冊(cè)稿中，首航新能表示，擬用于新能源產(chǎn)品研發(fā)制造項(xiàng)目的募集資金約為7.72億元，研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目的募集資金約為1.97億元，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目的募集資金約為0.91億元。

值得注意的是，2022年6月，招股書(shū)正式受理時(shí)，公司擬募資金額約為15.11億元，而五個(gè)月后即變?yōu)?5.12億元。在2025年1月23日更新的注冊(cè)稿中，首航新能的募資金額降至12.11億元，較之前大幅縮減了20.31億元。

其中，首航儲(chǔ)能系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用募集資金由最初的20億元降至1億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金由4.5億元降至0.5億元。

隨著境內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，相關(guān)客戶的賬期較長(zhǎng)，導(dǎo)致應(yīng)收賬款余額較大。截至報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為41,775.72萬(wàn)元、99,359.32萬(wàn)元、122,404.41萬(wàn)元和132,835.47萬(wàn)元，分別占各期資產(chǎn)總額的18.10%、20.00%、24.91%和27.98%。

2021年度至2024年1-6月，公司對(duì)前五大客戶的銷(xiāo)售額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為60.00%、65.20%、49.40%和51.72%。公司前五大客戶包括ZCS、CORABEnergyNAT、Havells和創(chuàng)維光伏等。

2021年度至2024年1-6月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為31,924.34萬(wàn)元、110,961.04萬(wàn)元、-56,200.27萬(wàn)元和-27,980.05萬(wàn)元。如果未來(lái)公司不能有效改善經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況，可能會(huì)面臨營(yíng)運(yùn)資金不足的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

對(duì)于首航新能而言，上市只是一個(gè)起點(diǎn)，能否在技術(shù)迭代與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟，才是真正的考驗(yàn)。當(dāng)時(shí)代的潮水退去，終將看清誰(shuí)在默默地努力前行。