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被視為備受期待的快遞柜行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)豐巢控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱"豐巢"）在2025年開年遭遇上市進(jìn)程的重大挫折。2025年2月28日，其向港交所提交的招股書正式失效，上市之路再次遭遇瓶頸。盡管公司堅(jiān)稱仍在推進(jìn)上市工作，但市場(chǎng)對(duì)其商業(yè)模式存疑、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)加大以及盈利能力持續(xù)性仍存疑。

近年來，豐巢通過向快遞員和用戶收取費(fèi)用維持業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，但2024年3月實(shí)施的新規(guī)明確禁止"未經(jīng)用戶同意將快遞投遞至快遞柜"，這一政策變動(dòng)使其主要收入來源面臨政策風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，投資方設(shè)定的業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議即將到期，公司面臨較大的資金壓力，盈利能力尚不穩(wěn)固，上市成功的不確定性顯著提升。

招股書失效，上市進(jìn)程受阻

豐巢于2024年8月30日向港交所提交的招股書已超6個(gè)月未通過聆訊，按照港交所規(guī)定，視為失效。豐巢方面雖解釋為正常上市程序，但其仍在積極推進(jìn)上市進(jìn)程，而資本市場(chǎng)對(duì)其進(jìn)展并不看好。

隨著港交所對(duì)新股上市審核趨嚴(yán)，尤其是對(duì)存在盈利能力疑慮及潛在合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的公司，上市難度顯著提升。豐巢正好踩中了兩大"紅線"——其商業(yè)模式存疑，監(jiān)管政策對(duì)其核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生直接影響。

值得注意的是，豐巢上市進(jìn)程并非首次受阻。2024年9月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)其下發(fā)問詢函，要求補(bǔ)充說明公司協(xié)議控制架構(gòu)、業(yè)務(wù)合規(guī)性及滯留費(fèi)收入的合理性。但公司至今仍未公布相關(guān)補(bǔ)充材料，招股書失效與其存在密切關(guān)聯(lián)。

滯留費(fèi)模式引發(fā)質(zhì)疑，盈利來源面臨政策挑戰(zhàn)

豐巢一直受到消費(fèi)者詬病的"滯留包裹收費(fèi)"模式，成為監(jiān)管重點(diǎn)。自2020年起，豐巢對(duì)超過18小時(shí)未取出的快遞收取滯留費(fèi)，每12小時(shí)收費(fèi)0.5元，單個(gè)包裹最高收費(fèi)3元。

招股書顯示，2021年至2024年前5個(gè)月，豐巢累計(jì)收取滯留費(fèi)8.08億元，占總營(yíng)收約7%。但這一收費(fèi)模式被指涉嫌"變相強(qiáng)制收費(fèi)"，且違反"未經(jīng)用戶同意投遞快遞柜"的規(guī)定，引發(fā)廣泛投訴。

監(jiān)管政策的收緊對(duì)豐巢商業(yè)模式構(gòu)成挑戰(zhàn)。2024年3月，交通運(yùn)輸部修訂的《快遞市場(chǎng)管理辦法》正式實(shí)施，明確禁止未經(jīng)用戶同意將快遞投遞至快遞柜，違者最高可處以3萬(wàn)元罰款。這一政策出臺(tái)后，豐巢"兩端收費(fèi)"模式的可持續(xù)性受到嚴(yán)重沖擊。

消費(fèi)者的維權(quán)投訴數(shù)量持續(xù)上升。部分用戶反映，快遞員未征得同意直接投遞豐巢快遞柜，導(dǎo)致用戶被迫支付滯留費(fèi)，甚至未授權(quán)情況下，平臺(tái)自動(dòng)扣款。例如：杭州的陳女士因加班錯(cuò)失取件時(shí)間，次日被平臺(tái)收取滯留費(fèi)3元，認(rèn)為平臺(tái)未提前告知且收費(fèi)不合理。東莞的駱先生投訴稱，自己未收到通知短信，快遞被投遞至豐巢兩天后，仍被平臺(tái)自動(dòng)扣費(fèi)。

這些問題引發(fā)了廣泛質(zhì)疑，不僅損害了用戶的體驗(yàn)，還可能使公司面臨法律訴訟和監(jiān)管處罰。

虧損持續(xù)，盈利模式存疑

盡管豐巢在2024年前五個(gè)月實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7160萬(wàn)元，但過去三年累計(jì)虧損高達(dá)37.79億元，且長(zhǎng)期依靠資本輸血維持運(yùn)營(yíng)。

根據(jù)招股說明書，2021年至2023年，豐巢的主要收入來源包括：第一，快遞員投遞費(fèi)用，2023年貢獻(xiàn)18.36億元，占總營(yíng)收的48%；第二，滯留包裹收費(fèi)（暢存費(fèi)），2023年貢獻(xiàn)2.59億元，占比約7%；第三，廣告與增值服務(wù)，2023年貢獻(xiàn)3.86億元。然而，公司最大的開支來自于快遞柜的建設(shè)、租賃與折舊，2023年這一成本高達(dá)18.98億元，占總成本的55.8%。

即使公司在2024年短暫盈利，但其未來盈利模式仍存變數(shù)。快遞員收費(fèi)模式受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響，通達(dá)系快遞公司紛紛布局自營(yíng)快遞柜，降低對(duì)豐巢的依賴度。滯留包裹收費(fèi)模式受到政策管控，未來可能被迫取消或調(diào)整收費(fèi)規(guī)則，影響收入來源。廣告與增值服務(wù)尚未成為主要收入來源，變現(xiàn)能力仍需時(shí)間培養(yǎng)。綜合來看，豐巢的商業(yè)模式尚未穩(wěn)定，盈利能力存疑，未來能否保持正向增長(zhǎng)仍是未知數(shù)。

對(duì)賭協(xié)議臨近到期，資金壓力巨大

豐巢的上市計(jì)劃背后，還有一個(gè)不容忽視的隱患——對(duì)賭協(xié)議。2021年，豐巢獲得4億美元B-4輪融資，協(xié)議規(guī)定，若豐巢在2025年1月27日前未能上市，投資方有權(quán)要求贖回股份。2024年8月，豐巢與投資方重新談判，將上市截止日期延長(zhǎng)至2027年1月31日，但代價(jià)是支付5.69億元的贖回費(fèi)用。

截至2024年6月30日，豐巢的現(xiàn)金及等價(jià)物為9.09億元，短期銀行借款為2.58億元，一旦投資方行使贖回權(quán)，豐巢的現(xiàn)金流將面臨巨大壓力，甚至可能影響正常運(yùn)營(yíng)。

此外，豐巢的資本市場(chǎng)融資能力已受到限制。自2021年B-4輪融資后，三年內(nèi)再無(wú)新資本進(jìn)入，市場(chǎng)對(duì)其商業(yè)模式的信心已大不如前。如果豐巢無(wú)法成功實(shí)現(xiàn)上市融資，未來融資渠道將更加受限，甚至可能導(dǎo)致資金鏈緊張。

2023年商業(yè)晨刊報(bào)道，豐巢上市之路同樣不僅是資本市場(chǎng)的考驗(yàn)，也是一次對(duì)其商業(yè)模式、合規(guī)性和盈利能力的全方位考察。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，豐巢能否突破現(xiàn)有困境，實(shí)現(xiàn)盈利模式的根本性變革，進(jìn)而達(dá)到真正的可持續(xù)發(fā)展，將是決定上市成功的關(guān)鍵因素。盡管外界普遍看好豐巢的未來發(fā)展，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)的持續(xù)高壓、用戶對(duì)服務(wù)質(zhì)量的持續(xù)不滿，以及公司資金鏈的緊張狀況，都在無(wú)形中增加了上市的難度。有分析指出，與外界預(yù)期的上市前景相比，豐巢的上市之路可能會(huì)更加艱難。（內(nèi)容來源|商業(yè)晨刊）