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文/每日資本論

“玻尿酸大王”正試圖將“玻尿酸帝國(guó)”從崩潰的邊緣拉回來(lái)。

3月3日，部分媒體報(bào)道，華熙生物科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：華熙生物）董事長(zhǎng)趙燕在一場(chǎng)內(nèi)部講話(huà)中直言不諱：“所有貪腐人員無(wú)論職務(wù)高低，必須在3月31日前交代問(wèn)題、提交辭呈。否則，移交司法部門(mén)。”

這場(chǎng)“刮骨療毒”式的整頓，恰似這家曾經(jīng)的“玻尿酸大王”在業(yè)績(jī)暴雷后的應(yīng)急舉措——根據(jù)華熙生物披露的2024年業(yè)績(jī)快報(bào)，其營(yíng)收為53.71億元，同比下降11.6%；凈利潤(rùn)為1.64億元，同比下降72.27%，創(chuàng)下自2019年上市以來(lái)最糟糕的成績(jī)單。

華熙生物的崛起是一部典型的中國(guó)式商業(yè)神話(huà)。憑借微生物發(fā)酵法量產(chǎn)玻尿酸的技術(shù)突破，它一度占據(jù)全球玻尿酸原料市場(chǎng)40%的份額，市值在2021年飆升至1500億左右，被譽(yù)為“醫(yī)美茅臺(tái)”。但僅僅4年后的今天，其股價(jià)已跌至48元上下，市值蒸發(fā)超千億元。

問(wèn)題也是擺在桌面上的。業(yè)務(wù)單一已成拖累之勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，華熙生物2024年凈利潤(rùn)的降幅遠(yuǎn)超營(yíng)收。核心原因在于其“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)——功能性護(hù)膚品遭遇滑鐵盧，2023年，收入37.57億元，同比下滑18.45%；2024年上半年繼續(xù)下滑29.4%至13.81億元，占總營(yíng)收的比重縮小至49.13%。

這一板塊曾是華熙生物從B端原料商向C端品牌商轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，旗下潤(rùn)百顏、夸迪等品牌通過(guò)“成分黨”營(yíng)銷(xiāo)一度風(fēng)靡。

淺顯的道理是，眾多行業(yè)都逃不開(kāi)一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)，只要哪個(gè)產(chǎn)品賺錢(qián)，很快熱錢(qián)就會(huì)涌進(jìn)。玻尿酸自然不能例外。隨著玻尿酸成分在護(hù)膚品中的普及化，市場(chǎng)陷入同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，而華熙生物未能及時(shí)打造新的“成分護(hù)城河”。相比之下，其原料業(yè)務(wù)和醫(yī)療終端業(yè)務(wù)仍保持增長(zhǎng)，但規(guī)模不足以抵消主業(yè)的頹勢(shì)。

不太好的消息是，華熙生物的“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”雖有進(jìn)展，但與同類(lèi)型相比也存在差距。其看重的重組膠原蛋白市場(chǎng)，就存在幾個(gè)強(qiáng)勁對(duì)手。比如，巨子生物和錦波生物在2024年上半年都斬獲了大豐收，前者營(yíng)收同比大增68.6%，后者營(yíng)收更是飆升90.59%。要想在這個(gè)領(lǐng)域分一杯羹絕非易事。

不容回避的問(wèn)題是成本失控與現(xiàn)金流危機(jī)。

華熙生物在2024年的經(jīng)營(yíng)困境，源于其激進(jìn)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型導(dǎo)致的成本超支。據(jù)公司2024年財(cái)報(bào)顯示，該集團(tuán)預(yù)計(jì)需要計(jì)提資產(chǎn)減值費(fèi)用2.1億元，同時(shí)管理變革費(fèi)用將突破7000萬(wàn)元，供應(yīng)鏈優(yōu)化和研發(fā)投入也將分別超過(guò)1億元。此外，政府補(bǔ)助的減少進(jìn)一步加重了財(cái)務(wù)壓力，最終導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)" hemorrhage"。

現(xiàn)金流的緊張狀況不容忽視。截至2024年9月底，華熙生物的貨幣資金余額僅為5.12億元，較年初下降54.62%；應(yīng)付賬款高達(dá)7.87億元，創(chuàng)下新高，這表明公司短期內(nèi)的償債能力存在問(wèn)題。

組織熵增與人才流失的問(wèn)題不容忽視。華熙生物的高管變動(dòng)已反映出組織管理上的問(wèn)題。趙燕曾在內(nèi)部講話(huà)中指出："現(xiàn)有組織的熵增速度遠(yuǎn)超時(shí)代允許的水平。"2024年以來(lái)，已有7位高管職位變動(dòng)，其中5位是核心技術(shù)人員。值得注意的是，首席科學(xué)家郭學(xué)平于2025年初退休，這進(jìn)一步削弱了公司的技術(shù)壁壘。此外，管理層的"寬松文化"導(dǎo)致腐敗問(wèn)題頻發(fā)，趙燕不得不實(shí)施了"限時(shí)自首"的嚴(yán)厲政策。

盡管華熙生物在去年已開(kāi)始進(jìn)行變革，但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司尚未看到這些變革的積極效果?！睹咳召Y本論》認(rèn)為，華熙生物要想重新贏得市場(chǎng)信心，必須解決三個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：

首要問(wèn)題是公司必須從"成分販子"轉(zhuǎn)變?yōu)?解決方案商"。玻尿酸市場(chǎng)已進(jìn)入紅海，華熙生物必須擺脫"唯成分論"的傳統(tǒng)思維模式。例如，其高端醫(yī)療終端業(yè)務(wù)可以向高附加值的解決方案轉(zhuǎn)型，如推出玻色丹等高端產(chǎn)品。

其次，華熙生物必須加速在合成生物技術(shù)領(lǐng)域的商業(yè)化進(jìn)程。例如，麥角硫因（抗衰成分）的純度已突破99%，成本大幅下降，若能快速推向市場(chǎng)，將可復(fù)制玻尿酸的成功經(jīng)驗(yàn)。

重構(gòu)公司的現(xiàn)金流管理體系也是至關(guān)重要的一環(huán)。短期內(nèi)，華熙生物需要優(yōu)先解決流動(dòng)性問(wèn)題。公司應(yīng)減少功能性食品業(yè)務(wù)等非核心投入，優(yōu)化存貨管理，加強(qiáng)應(yīng)收賬款回收。長(zhǎng)期來(lái)看，公司應(yīng)建立研發(fā)投入與市場(chǎng)回報(bào)的動(dòng)態(tài)平衡機(jī)制，避免"為創(chuàng)新而創(chuàng)新"的財(cái)務(wù)黑洞。

更為迫切的是，公司必須進(jìn)行組織再造與文化重生。從外部觀察者的視角來(lái)看，華熙生物的困境在很大程度上反映了管理不到位、野蠻生長(zhǎng)留下的后遺癥。趙燕已親自帶隊(duì)沖鋒，將"個(gè)人健康消費(fèi)品事業(yè)部"更名為"皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化事業(yè)部"，標(biāo)志著公司戰(zhàn)略重心從研發(fā)導(dǎo)向轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)。

然而，更深層的挑戰(zhàn)在于公司文化的重塑——如何從"野蠻生長(zhǎng)"的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變?yōu)楦咝f(xié)作的現(xiàn)代企業(yè)？引入IBM咨詢(xún)團(tuán)隊(duì)梳理業(yè)務(wù)流程僅是第一步，關(guān)鍵在于建立"容錯(cuò)但不縱容"的創(chuàng)新機(jī)制，同時(shí)通過(guò)股權(quán)激勵(lì)留住核心人才。

從某種程度上說(shuō)，華熙生物的困境也反映了部分中國(guó)企業(yè)從"機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)"向"能力驅(qū)動(dòng)"轉(zhuǎn)型的縮影。玻尿酸成就了其黃金十年，但也使該公司患上了"路徑依賴(lài)癥"。當(dāng)趙燕要求"清除失去夢(mèng)想的人"時(shí)，華熙生物或許正在經(jīng)歷一場(chǎng)痛苦的覺(jué)醒。

歷史總是帶有隱喻性——諾基亞作為曾經(jīng)的手機(jī)巨頭，其隕落不僅與其固守塞班系統(tǒng)的歷史原因有關(guān)，還與其向服務(wù)轉(zhuǎn)型的先驅(qū)地位不謀而合。對(duì)于華熙生物而言，決定其未來(lái)的關(guān)鍵不僅在于能否挺過(guò)2025年的市場(chǎng)低谷，更在于是否能在合成生物實(shí)驗(yàn)室、醫(yī)美新品開(kāi)發(fā)以及組織變革帶來(lái)的陣痛中，尋找到下一個(gè)十年的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

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