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來源 | 國際投行研究報告

SZSE的發(fā)行上市信息平臺顯示，漢桑科技的IPO本周五獲得通過，SZSE同時發(fā)布了關(guān)于漢桑（南京）科技股份有限公司申請首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核中心意見落實函的回復(fù)。

回復(fù)的重點在于大客戶和業(yè)績穩(wěn)定性，但從市場關(guān)注的焦點來看，似乎更多地集中在分紅和融資行為上。

深圳媒體表示，在IPO前夕，漢?？萍荚?020年和2021年實施了兩次大規(guī)模分紅，累計分紅金額超過5.6億元。其中，實際控制人王斌夫婦套現(xiàn)約4.75億元，而擬融資計劃中2.8億元用于補(bǔ)充流動資金，引發(fā)了"掏空公司再圈錢"的質(zhì)疑。

而業(yè)內(nèi)評論專家皮海洲指出，該公司的做法確實令人不齒，似乎把股市當(dāng)作提款機(jī)。證監(jiān)會主席吳清此前明確表示，要嚴(yán)查IPO公司盲目圈錢、過度融資的行為，顯然，漢?？萍记澳_大規(guī)模分紅、后腳融資補(bǔ)充的做法違背了監(jiān)管要求。在管理層強(qiáng)調(diào)嚴(yán)審IPO的背景下，市場對漢?？萍嫉腎PO充滿質(zhì)疑也在情理之中。

有趣的是，此前多只頻繁融資的公司，在分紅后會下調(diào)融資規(guī)模或取消融資補(bǔ)充安排，而漢桑科技的上會稿中卻沒有任何削減，顯示出該公司的獨特性。

1、漢桑科技早在2023年6月底就提交了創(chuàng)業(yè)板上市申請，并迅速獲得了2023年7月24日的第一次問詢。2024年1月19日，也就是問詢后的5個多月，公司提交了第一次問詢的回復(fù)。據(jù)證券時報統(tǒng)計，截至2020年9月20日，創(chuàng)業(yè)板注冊制中已披露首輪問詢回復(fù)的IPO企業(yè)共有76家，首輪回復(fù)平均用時為42天。而創(chuàng)業(yè)板2023年至2024年3月11日，上市企業(yè)共115家，IPO上市企業(yè)受理到上市平均用時為691天，受理到過會平均用時為337天。從回復(fù)時間和受理時間看，漢桑科技的IPO并不順利。不過，近期確實有部分被暫停審查的公司重新啟動了，漢?？萍歼M(jìn)入過會階段也令人期待。

2、漢桑科技屬于家族企業(yè)，跨國聯(lián)姻，實際控制人為中國人王斌和丹麥籍配偶Helge Lykke Kristensen，還有妹妹。

3、有意思的是，王斌在2020年和2021年分別向好友季學(xué)慶以低于市價轉(zhuǎn)讓股份，同時向多家私募基金轉(zhuǎn)讓股份，交易所專門問詢了幾個原因。王斌和季學(xué)慶以及多家私募基金都有對賭協(xié)議，但I(xiàn)PO說明書顯示，王斌與其他私募基金的對賭協(xié)議均已解除且無法恢復(fù)，但與季學(xué)慶的對賭雖然已經(jīng)解除，但若IPO未能成功，王斌所持股份需要按《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》約定進(jìn)行贖回。IPO說明書顯示，王斌出生于1967年，季學(xué)慶1998年畢業(yè)于大學(xué)，兩人相差約10歲，能與這樣一位年輕才女成為好友，真是少之又少，令人羨慕。

4、作為一個音響ODM企業(yè)，公司并沒有多少高新技術(shù)，但在2020年報告期開始有意識地拼湊研發(fā)，因此深交所在問詢中要求公司說明其發(fā)明專利均于2020年申請的原因，專利數(shù)量與同行業(yè)可比公司是否存在顯著差異，是否存在專利授權(quán)使用等情況；同時結(jié)合公司與同行業(yè)可比公司在技術(shù)特點、數(shù)據(jù)指標(biāo)等方面的對比情況，說明公司的技術(shù)創(chuàng)新性。招股說明書披露"行業(yè)領(lǐng)先"的具體依據(jù)。

5、不僅漢?？萍嫉陌l(fā)明專利均于2020年申請，其所謂的研發(fā)費用主要由員工人頭費構(gòu)成。根據(jù)IPO說明書，公司的研發(fā)費用包括薪酬支出、直接投入、股份支付和折舊與攤銷四項。經(jīng)統(tǒng)計，報告期內(nèi)這四項費用占研發(fā)費用的比例分別為98.07%、99.35%、99.29%和99.36%。其中，直接投入占比較高，每個研發(fā)項目投入金額均在數(shù)千元級別。

6、最大的爭議點在于分紅。公司存在大量分紅掏空公司后進(jìn)行大額募資以補(bǔ)充流動資金的情況。漢?？萍荚?020年和2021年實施了兩次巨額分紅，累計分紅金額超過5.6億元。其中，實際控制人王斌夫婦套現(xiàn)約4.75億元。根據(jù)IPO說明書，公司在2021年年度報告期第一年就分紅1.08億元，相當(dāng)于當(dāng)年全部利潤。而在報告期之前，公司還向股東分紅9800萬美元和5億元港幣，套現(xiàn)金額達(dá)13億元人民幣。隨后，公司本次融資金額為10億元，其中2.88億元用于補(bǔ)充流動資金。你問A股，這簡直是天方夜譚！

漢桑科技對交易所函件的回復(fù)主要針對第一大客戶和業(yè)績穩(wěn)定性問題。

專利問題：專利數(shù)量增長迅速，但研發(fā)投入?yún)s遠(yuǎn)低于專利數(shù)量。

研發(fā)費用：研發(fā)基本完全是人工成本。

直接材料成本基本為零。

控制人王斌，1967年出生，擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗和資源。

好友季學(xué)慶，1998年畢業(yè)于某大學(xué)，性格外向，善于交際。

公司分了10億元資金用于補(bǔ)充流動，其中2.88億元用于流動資金補(bǔ)充。