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小編：高瑞東、劉星辰（光大證券首席經(jīng)濟學家，中國首席經(jīng)濟學家論壇理事）

核心觀點：

事件：

核心觀點：

2月受春節(jié)錯月、食品價格下跌、汽車降價促銷等因素影響，CPI同比增速超預期回落，剔除春節(jié)效應后，CPI同比增速仍處在溫和改善階段，部分耐用消費品價格呈現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象。PPI方面，受節(jié)后企業(yè)復工復產(chǎn)、有色金屬價格上漲等因素影響，PPI同環(huán)比降幅收窄，新興制造行業(yè)價格降幅亦有所趨緩，顯示供需關系持續(xù)改善。

展望未來，國內(nèi)物價仍處在溫和回升階段。CPI方面，隨著今年擴內(nèi)需政策進一步加碼，包括加大民生保障力度、加強消費激勵、激發(fā)股市樓市的財富效應等，居民消費信心有望改善，有助于國內(nèi)物價的溫和回升。PPI方面，國家發(fā)改委提出要推動落后低效產(chǎn)能退出，推動鋼鐵產(chǎn)業(yè)減量重組，未來伴隨供給側改革持續(xù)推進，PPI同比降幅有望繼續(xù)收窄。

風險提示：海外需求回落超預期；國內(nèi)需求恢復不及預期。

春節(jié)錯月導致CPI同比明顯回落

一、春節(jié)錯月導致CPI同比明顯回落

2月CPI超預期回落，同比增速降至-0.7%，低于市場預期的-0.4%。其中，食品價格同比增速降至-3.3%，低于上月的+0.4%；非食品價格同比增速降至-0.1%，低于上月的+0.5%。

分析CPI明顯下降的原因，春節(jié)錯月因素占主導地位。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2月份受春節(jié)影響，食品和服務類商品的價格上漲較為顯著，從而抬高了今年2月份的對比基數(shù)?？鄢汗?jié)錯月因素后，CPI同比上漲0.1%，這表明物價總體處于溫和上漲的階段。市場預期與實際數(shù)據(jù)之間的偏差，可能源于部分商品價格出現(xiàn)了超季節(jié)性下跌的情況。例如，今年冬季天氣溫暖有利食品供應，導致鮮菜價格大幅下跌，2月份鮮菜價格同比下降12.6%，這一變化影響了CPI整體下降約0.31個百分點；此外，2月份汽車及配件類商品降價促銷活動也拖累了價格表現(xiàn)，燃油小汽車和新能源小汽車價格同比分別下降5.0%和6.0%，合計影響CPI同比下降約0.16個百分點。

此外，2月核心CPI同比轉為負值，主要受春節(jié)錯月因素的影響。2月份，核心CPI同比增速回落至-0.1%，較上月的+0.6%明顯下降，結束了此前連續(xù)四個月的上升趨勢。核心CPI轉為負值，主要源于春節(jié)錯位因素推高了去年同期的價格基數(shù)，同時節(jié)后假日效應逐漸消退，導致服務類商品價格明顯回落，這與往年季節(jié)性表現(xiàn)相符。如果剔除春節(jié)錯月的影響，1-2月服務類商品價格同比增速的平均值為+0.4%，與去年12月接近，這表明物價溫和回升的趨勢并未改變。此外，2月份受汽車及配件類商品降價促銷活動的影響，也部分拖累了核心CPI的表現(xiàn)，但通訊工具、小家電及文娛耐用消費品價格仍在溫和上漲。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2月份扣除能源后的工業(yè)消費品價格環(huán)比和同比均上漲0.2%，這表明消費需求正在逐步改善。

二、PPI同環(huán)比降幅收窄，部分行業(yè)供需關系有所改善

2月PPI同環(huán)比降幅收窄，價格下跌的行業(yè)數(shù)減少。2月份，PPI同比增速為-2.2%，略低于上月的-2.3%，低于市場預期的-2.1%。PPI環(huán)比增速為-0.1%，上月為-0.2%。2月份，在32個細分行業(yè)中，PPI環(huán)比下跌的行業(yè)數(shù)為16個，低于上月的21個，而環(huán)比上漲的行業(yè)數(shù)為10個，高于上月的9個。

PPI環(huán)比改善的領域，主要集中在以下幾個方面：

一是，節(jié)后企業(yè)復工復產(chǎn)推動制造業(yè)產(chǎn)需狀況得到明顯改善，帶動相關工業(yè)品價格降幅收窄或趨于平穩(wěn)。例如，原材料制造業(yè)中，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)價格環(huán)比增速為-0.2%，上月為-0.9%；消費品制造業(yè)中，文教工美體育和娛樂用品制造業(yè)價格環(huán)比上漲1.1%，酒飲料和精制茶制造業(yè)價格環(huán)比上漲0.2%，煙草制品業(yè)、家具制造業(yè)、服飾制造業(yè)及家用廚房電器具制造業(yè)價格環(huán)比均上漲0.1%。

二是，新興行業(yè)供需結構趨于改善，價格跌幅有所緩和。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2月光伏設備及元器件制造價格同比下降13.0%，電子半導體材料價格同比下降9.7%，汽車整車制造價格同比下降4.6%，這些行業(yè)的降幅較上月均有所收窄。

三是，有色金屬價格持續(xù)上行，主要受特朗普加征關稅預期及市場供應偏緊的影響。2月份，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)價格環(huán)比上漲0.3%，上月為環(huán)比下降0.4%；有色金屬礦采選業(yè)價格環(huán)比上漲1.8%，上月為環(huán)比上漲0.4%。

價格跌幅擴大的領域主要集中在能源及建筑業(yè)。

一是，煤炭價格跌幅擴大，2月份煤炭開采和洗選業(yè)價格同比下降12.5%，環(huán)比降幅擴大至3.3%，上月為環(huán)比下降2.2%，這表明煤炭整體供應較為充足。

二是，國際油價的回落推動了國內(nèi)石油相關行業(yè)的價格下行。這一現(xiàn)象主要與以下因素有關：國際地緣局勢的緩和、美國原油需求未能達到預期以及OPEC+計劃增加石油產(chǎn)量。2月份，石油開采價格同比下降了5.1%，精煉石油產(chǎn)品制造價格同比下降了1.6%。

三是，2月份，非金屬礦物制品業(yè)的價格環(huán)比下降了0.9%，略低于上月的環(huán)比下降0.6%，這表明節(jié)后建筑業(yè)需求的恢復速度有所放緩。

三、國內(nèi)物價運行在溫和回升的通道中

CPI方面，春節(jié)錯月份效應是近期價格波動加劇的主要原因。在剔除這一因素后，CPI仍處于溫和上升的通道內(nèi)，并未出現(xiàn)明顯轉向。從目前情況來看，隨著"以舊換新"政策的逐步推進，中游行業(yè)的供需關系正逐步改善，部分耐用消費品價格已出現(xiàn)止跌企穩(wěn)的跡象。展望未來，隨著政府擴大內(nèi)需政策的進一步加碼——包括加強民生保障、促進消費、激發(fā)股市樓市財富效應——居民消費信心有望進一步提升，這將為國內(nèi)物價的溫和回升奠定基礎。

PPI方面，隨著供給側改革的持續(xù)推進，PPI同比降幅有望進一步收窄。從2月份價格數(shù)據(jù)顯示，一系列政策措施推動下，中下游制造業(yè)價格已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，供需關系逐步改善。3月6日，國家發(fā)改委將分行業(yè)出臺重點產(chǎn)業(yè)結構矛盾的化解方案，推動落后低效產(chǎn)能退出，擴大中高端產(chǎn)能供給，以更好地適應市場需求變化。同一天，國家發(fā)改委在《2025年中國經(jīng)濟和社會發(fā)展"任務清單"》中明確提出將"持續(xù)實施粗鋼產(chǎn)量調控，推動鋼鐵產(chǎn)業(yè)減量重組"作為推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升的重要任務。未來隨著低效產(chǎn)能的逐步退出，價格將逐步企穩(wěn)。

四、風險提示

海外需求回落超出預期；國內(nèi)需求恢復未能達到預期。