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一邊巨額債務(wù)、頻繁向銀行借貸，一邊大手筆分紅。

文/每日財(cái)報(bào) 南黎

近日，奧克斯電氣有限公司（以下簡(jiǎn)稱“奧克斯”）宣布向港交所提交招股說(shuō)明書(shū)，計(jì)劃在主板上市。作為中國(guó)空調(diào)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，奧克斯此前已有上市意圖，但這條路并非易走。

在中國(guó)空調(diào)市場(chǎng)，奧克斯曾依靠低價(jià)策略，以"價(jià)格屠夫"的美譽(yù)橫行。但隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，這一策略逐漸失去優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額一度面臨壓力。同時(shí)，奧克斯面臨巨額債務(wù)和低利潤(rùn)率的雙重挑戰(zhàn)，這為上市之路增添了更多困難。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股 遞表前大額分紅

早在2015年12月，奧克斯就在新三板掛牌，但由于新三板融資功能有限，一年后選擇退市。此后，奧克斯擬在A股上市，曾聘請(qǐng)東方證券作為輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，但輔導(dǎo)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，直到7年后方完成。不過(guò)，A股排隊(duì)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，作為傳統(tǒng)成熟產(chǎn)業(yè)的奧克斯轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，并最終選擇中金公司作為其上市的唯一保薦人。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，可以看出，奧克斯創(chuàng)始人鄭堅(jiān)江對(duì)資本仍有執(zhí)著。如果成功上市，這將是他人生的第三次企業(yè)上市。據(jù)奧克斯招股書(shū)顯示，此次融資主要用于全球研發(fā)、智能制造升級(jí)、銷(xiāo)售渠道拓展以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等方面。

《每日財(cái)報(bào)》在披露奧克斯招股書(shū)時(shí)指出，其存在巨額負(fù)債和大手筆分紅的矛盾情況，這令市場(chǎng)對(duì)其上市動(dòng)機(jī)產(chǎn)生合理質(zhì)疑。

根據(jù)奧克斯招股書(shū)，截至2024年前三季度，公司總負(fù)債為192億元，資產(chǎn)負(fù)債率為84.6%。相比之下，格力的資產(chǎn)負(fù)債率僅為65.05%，美的的資產(chǎn)負(fù)債率也只有61.16%。

據(jù)悉，奧克斯短期計(jì)息銀行借款17.79億元，長(zhǎng)期計(jì)息銀行借款9.67億元，貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)達(dá)97.48億元。截至2024年前三季度，奧克斯現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅為29億元，同比下降近34%，還款壓力尤為巨大。

此外，奧克斯在上市前夕向股東派發(fā)巨額股息的行為，也引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛擔(dān)憂。

招股書(shū)顯示，在業(yè)績(jī)記錄期間，奧克斯向股東派發(fā)的股息約為37.9億元，而同期的凈利潤(rùn)總額為66.45億元，其中派息金額占用了過(guò)去兩年九個(gè)月凈利潤(rùn)總額的57%。這表明奧克斯將近六成的凈利潤(rùn)用于股東分紅，這一比例遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

一邊面臨著巨額債務(wù)和持續(xù)向銀行借款，另一邊卻進(jìn)行大規(guī)模股息分紅，不禁讓人懷疑奧克斯上市融資的真正動(dòng)機(jī)是什么？

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，陷入"低毛利"困境

奧克斯成立于1994年，在初創(chuàng)階段依靠以低于市場(chǎng)價(jià)的家用空調(diào)迅速占領(lǐng)了消費(fèi)者心智，贏得了對(duì)價(jià)格敏感群體的大量市場(chǎng)份額。

通過(guò)發(fā)布《空調(diào)成本白皮書(shū)》，詳細(xì)列出了空調(diào)各部件的成本結(jié)構(gòu)，以"打破行業(yè)價(jià)格黑幕"為口號(hào)，成功贏得了消費(fèi)者的信任。2001年，奧克斯發(fā)起了一場(chǎng)"免檢是爹，平價(jià)是娘"的"爹娘革命"，推出40多款機(jī)型，降價(jià)幅度高達(dá)30%。

在低價(jià)戰(zhàn)略的推動(dòng)下，奧克斯實(shí)現(xiàn)了快速的發(fā)展。

招股書(shū)顯示，2022年至2024年前三季度，奧克斯的營(yíng)收分別為195.28億元、248.32億元、242.78億元，凈利潤(rùn)分別為14.42億元、24.87億元和27.16億元。2023年，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)72.5%，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的空調(diào)行業(yè)中非常少見(jiàn)。按照目前的體量，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額排名第四。

然而，第四名與前三強(qiáng)之間的差距較大，難以短期內(nèi)通過(guò)提升營(yíng)收或凈利潤(rùn)來(lái)縮小差距。以美的、海爾和格力為例，2023年他們的營(yíng)收分別為3720.37億元、2614.28億元和2050.18億元，同比增長(zhǎng)分別為8.18%、7.3%和7.82%；歸母凈利潤(rùn)分別為337.20億元、165.97億元和290.17億元。

現(xiàn)在，平價(jià)空調(diào)仍然是奧克斯的重點(diǎn)。在招股書(shū)中，奧克斯自稱是中國(guó)大眾市場(chǎng)家用空調(diào)品牌的領(lǐng)軍者。低價(jià)策略打開(kāi)了一個(gè)市場(chǎng)缺口，但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，這個(gè)硬幣的另一面也并非全是陽(yáng)光。

相較于行業(yè)內(nèi)的其他家電企業(yè)，奧克斯的綜合利潤(rùn)率相對(duì)較低。2024年前三季度，奧克斯的綜合毛利率為21.46%，而美的、海爾智家、格力等企業(yè)的綜合毛利率分別為26.76%、30.8%、30.21%。這一較低的毛利率表明，奧克斯產(chǎn)品的盈利能力空間較為有限，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。一旦原材料價(jià)格上漲或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到嚴(yán)重影響。

對(duì)奧克斯來(lái)說(shuō)，除經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到制約外，與格力的多起訴訟也對(duì)其發(fā)展進(jìn)程造成了一定阻礙。

自2013年董明珠公開(kāi)批評(píng)奧克斯以挖墻腳等方式侵害格力權(quán)益后，雙方持續(xù)產(chǎn)生糾紛。根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至2025年2月，奧克斯與格力累計(jì)發(fā)生89起訴訟糾紛，其中大多數(shù)案件涉及專利侵權(quán)問(wèn)題。在這些糾紛中，奧克斯處于被動(dòng)地位，2015年被判賠償230萬(wàn)元，2017年被判賠償4000萬(wàn)元，創(chuàng)下空調(diào)行業(yè)專利索賠金額最高紀(jì)錄。2023年，格力再次對(duì)奧克斯提起訴訟，索賠金額高達(dá)9900萬(wàn)元。

隨著海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，

低價(jià)護(hù)城池還能持續(xù)多久

近年來(lái)，空調(diào)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入存量時(shí)代，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的白熱化程度持續(xù)升溫。在此背景下，奧克斯將目光轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)，尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

近年來(lái)，中國(guó)空調(diào)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，出口規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國(guó)空調(diào)出口量達(dá)到9326萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)40.4%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

為了抓住這一市場(chǎng)機(jī)遇，眾多企業(yè)紛紛加大海外擴(kuò)張力度，其中奧克斯于2018年率先在馬來(lái)西亞、泰國(guó)等國(guó)家建立銷(xiāo)售公司，組建本地團(tuán)隊(duì)，將空調(diào)產(chǎn)品銷(xiāo)往全球140多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

2024年前三季度，奧克斯海外業(yè)務(wù)收入達(dá)111.4億元，約占總收入的50%以上。2022年至2024年前三季度，奧克斯海外收入占比分別為42.9%、41.9%和45.9%，業(yè)務(wù)重心逐漸轉(zhuǎn)移至海外高增長(zhǎng)賽道。

根據(jù)奧克斯的招股書(shū)顯示，在海外市場(chǎng)，公司依舊延續(xù)了薄利多銷(xiāo)的經(jīng)營(yíng)策略，而占據(jù)80%業(yè)務(wù)比重的外銷(xiāo)模式（即ODM模式）進(jìn)一步拉低了公司的毛利率水平。

國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在海外積極拓展，打造"第二個(gè)主場(chǎng)"。目前，美的和海爾已躋身全球空調(diào)終端品牌市場(chǎng)TOP5，格力、小米等企業(yè)也紛紛加入"走出去"的行列。對(duì)于奧克斯而言，要實(shí)現(xiàn)海外突破，搶占先機(jī)，單純依靠"代工式"出海并非長(zhǎng)久之計(jì)，唯有提升自主核心競(jìng)爭(zhēng)力。

因此，對(duì)于奧克斯來(lái)說(shuō)，此次上市將標(biāo)志著其在行業(yè)發(fā)展道路上邁出了重要一步，此次募集資金將主要用于全球研發(fā)、智能制造體系建設(shè)的升級(jí)優(yōu)化，期待由此帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。

丨每財(cái)網(wǎng)&每日財(cái)報(bào)聲明

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