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一邊高負(fù)債、持續(xù)向銀行借款，一邊豪橫分紅。

文/每日財(cái)報(bào) 南黎

近期，奧克斯電氣有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“奧克斯”）向港交所遞交招股書(shū)，擬在香港主板上市。作為空調(diào)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，奧克斯一直致力于拓展資本市場(chǎng)。然而，其上市之路并非一帆風(fēng)順。

在中國(guó)空調(diào)市場(chǎng)，奧克斯曾憑借低價(jià)戰(zhàn)略，被稱(chēng)為"價(jià)格屠夫"，在行業(yè)內(nèi)享有盛譽(yù)。然而，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，這一優(yōu)勢(shì)逐漸被削弱，市場(chǎng)份額一度承壓。同時(shí)，高負(fù)債率與低毛利率并存，為上市之路增添了許多困難。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股 遞表前大額分紅

早在2015年12月，奧克斯在新三板掛牌，但由于新三板融資功能受限，一年后選擇退市。此后，奧克斯擬在A(yíng)股上市，并聘請(qǐng)了東方證券作為輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，但輔導(dǎo)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，直到2023年6月完成流程。盡管如此，A股排隊(duì)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，作為傳統(tǒng)成熟行業(yè)的奧克斯轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，并選擇中金公司作為獨(dú)家保薦人，為這次上市提供全方位支持。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，不難看出，奧克斯創(chuàng)始人鄭堅(jiān)江對(duì)資本的熱衷。如果成功上市，他將成為第三位上市企業(yè)家。招股書(shū)顯示，此次募得資金將主要用于全球研發(fā)、智能制造升級(jí)、銷(xiāo)售渠道拓展以及營(yíng)運(yùn)資金補(bǔ)充等領(lǐng)域。

《每日財(cái)報(bào)》在招股書(shū)中指出，奧克斯存在超高的負(fù)債率和上市前巨額分紅問(wèn)題，這也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其上市動(dòng)機(jī)的質(zhì)疑。

根據(jù)招股書(shū)，截至2024年前三季度，奧克斯總負(fù)債192億元，資產(chǎn)負(fù)債率為84.6%。相比之下，格力的資產(chǎn)負(fù)債率僅為65.05%，美的為61.16%。

招股書(shū)顯示，奧克斯的短期計(jì)息銀行借款為17.79億元，長(zhǎng)期計(jì)息銀行借款為9.67億元，貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)為97.48億元。截至2024年前三季度，奧克斯的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為29億元，同比下降近34%，還債壓力巨大。

此外，奧克斯在上市前夕主動(dòng)釋放巨額股息的行為，也引發(fā)了市場(chǎng)的一片質(zhì)疑聲。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，在業(yè)績(jī)承諾期間，奧克斯向股東累計(jì)派發(fā)股息約37.9億元，而同期公司利潤(rùn)總額為66.45億元，其中股息派發(fā)占過(guò)去兩年九個(gè)月凈利潤(rùn)總和的57%。這一比例遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，顯示出奧克斯在利潤(rùn)分配上的較大比重。

盡管奧克斯負(fù)債水平高企且持續(xù)依賴(lài)銀行借款，但其豪派股息的動(dòng)機(jī)仍令人費(fèi)解，不禁讓人對(duì)奧克斯上市融資的實(shí)際用途產(chǎn)生疑問(wèn)。

近年來(lái)，奧克斯正試圖通過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)擺脫"低毛利"的困境。

奧克斯成立于1994年，憑借以低價(jià)策略迅速占領(lǐng)家用空調(diào)市場(chǎng)，迅速提升市場(chǎng)份額。

通過(guò)發(fā)布《空調(diào)成本白皮書(shū)》，奧克斯成功打破行業(yè)價(jià)格壟斷，贏(yíng)得了消費(fèi)者的信任。2001年，"免檢是爹，平價(jià)是娘"的口號(hào)推動(dòng)了40多款產(chǎn)品的降價(jià)，降價(jià)幅度高達(dá)30%。

低價(jià)策略推動(dòng)了奧克斯的快速發(fā)展。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2022年至2024年前三季度，奧克斯?fàn)I收分別為195.28億元、248.32億元、242.78億元，凈利潤(rùn)分別為14.42億元、24.87億元、27.16億元。2023年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)72.5%，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，這一成績(jī)尤為突出。就目前體量而言，奧克斯在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍排名第四。

盡管奧克斯排名第四，但與前三名（美的、海爾、格力）相比，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)水平仍存在明顯差距，短期內(nèi)難以通過(guò)業(yè)績(jī)追趕縮小差距。

在平價(jià)空調(diào)主戰(zhàn)場(chǎng)上，奧克斯自詡為中國(guó)大眾市場(chǎng)家用空調(diào)品牌的領(lǐng)軍者。低價(jià)策略打開(kāi)了一個(gè)市場(chǎng)缺口，但從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，公司的盈利模式也存在另一面。

與其他家電企業(yè)相比，奧克斯的利潤(rùn)率相對(duì)較低。2024年前三季度，奧克斯的綜合利潤(rùn)率約為21.46%，而同期美的、海爾智家、格力的綜合利潤(rùn)率分別為26.76%、30.8%、30.21%。這較低的利潤(rùn)率意味著奧克斯的產(chǎn)品盈利能力較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。一旦原材料價(jià)格上漲或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司的利潤(rùn)可能受到嚴(yán)重影響。

盡管在業(yè)績(jī)上面臨挑戰(zhàn)，奧克斯還因與格力的訴訟而發(fā)展受阻。

自2013年董明珠指控奧克斯涉嫌侵權(quán)挖墻腳以來(lái)，奧克斯與格力的訴訟案件數(shù)量持續(xù)增加。根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至2025年2月，奧克斯與格力已發(fā)生89起訴訟糾紛，其中大部分與專(zhuān)利侵權(quán)有關(guān)。在這些糾紛中，奧克斯明顯處于被動(dòng)地位，2015年被判賠償230萬(wàn)元，2017年被判賠償4000萬(wàn)元，創(chuàng)下空調(diào)行業(yè)專(zhuān)利索賠最高紀(jì)錄。2023年，格力再次起訴奧克斯，索賠金額高達(dá)9900萬(wàn)元。

海外競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，

低價(jià)的護(hù)城河還能保持多久

在行業(yè)進(jìn)入存量時(shí)代后，競(jìng)爭(zhēng)的烈度持續(xù)升溫。在此背景下，奧克斯將目光轉(zhuǎn)向海外。

最近，中國(guó)空調(diào)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，出口量持續(xù)攀升。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年，國(guó)內(nèi)空調(diào)出口量達(dá)到9326萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)40.4%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

為了抓住這一機(jī)遇，不少企業(yè)通過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)能來(lái)實(shí)現(xiàn)海外擴(kuò)張。2018年起，奧克斯便開(kāi)始關(guān)注海外市場(chǎng)，在馬來(lái)西亞、泰國(guó)等國(guó)家設(shè)立銷(xiāo)售公司，組建本地團(tuán)隊(duì)，將空調(diào)銷(xiāo)往全球140多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

2024年前三季度，海外業(yè)務(wù)收入達(dá)到111.4億元，約占總收入的一半以上。2022年至2024年前三季度，奧克斯海外收入占比分別為42.9%、41.9%和45.9%，業(yè)務(wù)重心逐漸轉(zhuǎn)移至海外高風(fēng)險(xiǎn)賽道。

根據(jù)招股書(shū)，在海外市場(chǎng)，奧克斯仍然采用薄利多銷(xiāo)的策略，而占到海外80%業(yè)務(wù)比重的ODM模式進(jìn)一步拉低了其利潤(rùn)率。

國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在海外積極布局，紛紛構(gòu)建"第二個(gè)主場(chǎng)"。美的、海爾已經(jīng)成功進(jìn)入全球空調(diào)終端品牌市場(chǎng)TOP5，格力、小米等品牌也紛紛加入出海行列。奧克斯要想在海外占據(jù)先機(jī)，實(shí)現(xiàn)突圍，單純依賴(lài)"代工式"出海并非長(zhǎng)久之計(jì)，唯有夯實(shí)自身核心實(shí)力才是關(guān)鍵。

因此，對(duì)于奧克斯而言，此次上市將標(biāo)志著其發(fā)展實(shí)力邁上新臺(tái)階的重要契機(jī)。公司希望通過(guò)此次募集資金，重點(diǎn)推進(jìn)全球研發(fā)體系和智能制造能力建設(shè)，期待帶來(lái)新的發(fā)展變化。

丨每財(cái)網(wǎng)&每日財(cái)報(bào)聲明

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