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作者丨孫海寧

編輯丨黃俊杰

1994 年，量化公司是當(dāng)時(shí)最神秘、最熱門的技術(shù)公司，他們大量引進(jìn)數(shù)學(xué)家和物理學(xué)家，配備了大量高性能計(jì)算機(jī)開(kāi)展交易業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)標(biāo)桿企業(yè)是 D.E. Shaw，該公司的交易量占紐約證券交易所當(dāng)日成交總額的 2%。

在同一時(shí)期，D.E. Shaw 在計(jì)算機(jī)領(lǐng)域完成了兩項(xiàng)具有里程碑意義的創(chuàng)新。一位副總裁帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā) Juno，這是首個(gè)免費(fèi)電子郵件服務(wù)，成功上市；另一位副總裁攜團(tuán)隊(duì)離開(kāi)，創(chuàng)立了全球電商行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)亞馬遜，其市值超過(guò) 2000 億美元。

30 年后，另一家量化公司——幻方，通過(guò)開(kāi)發(fā)大語(yǔ)言模型 DeepSeek R1，再次引領(lǐng)了科技潮流。該公司以 100 億元人民幣的資金投入，推出這一模型時(shí)幾乎沒(méi)有進(jìn)行任何營(yíng)銷活動(dòng)，結(jié)果迅速震撼全球市場(chǎng)。用戶增長(zhǎng)速度甚至超過(guò)了早期的抖音Such。

創(chuàng)立亞馬遜的貝索斯或創(chuàng)造 DeepSeek 的梁文鋒，其創(chuàng)業(yè)動(dòng)機(jī)并非量化投資，而是源于他們本質(zhì)上都是創(chuàng)業(yè)者。但量化投資這一追求人才密度高且保密性極強(qiáng)的行業(yè)文化，為大模型研發(fā)提供了理想的環(huán)境。

單純吸引人才并不等同于創(chuàng)新，而是在簡(jiǎn)單化的環(huán)境中才能實(shí)現(xiàn)突破。量化投資領(lǐng)域的實(shí)踐證明了這一點(diǎn)，而 DeepSeek 的成功則表明這一理念同樣適用于大模型研發(fā)。

數(shù)據(jù)是投資的核心，主觀因素必須被排除在外，僅通過(guò)數(shù)據(jù)分析尋找規(guī)律。

一位從業(yè)數(shù)十年、經(jīng)歷過(guò)數(shù)千只基金的投資人表示，許多主觀的投資言論本質(zhì)上都是在打聽(tīng)信息。基金經(jīng)理們會(huì)仔細(xì)研究公開(kāi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但他們同樣熱衷于組織業(yè)內(nèi)人士研討會(huì)、支付專家咨詢費(fèi)用（每小時(shí)數(shù)千元人民幣），甚至雇傭數(shù)百人在咖啡館外拍攝獨(dú)家信息，以便更快捷地獲取情報(bào)，搶占市場(chǎng)先機(jī)。

經(jīng)驗(yàn)與人脈同樣重要。盡管橋水基金的創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐將利率和匯率變動(dòng)的原理寫入著作，但他的成功也離不開(kāi)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的深刻理解?！都~約時(shí)報(bào)》曾指出，達(dá)利歐真正致富的秘訣是通過(guò)與政策制定者討好，從中獲益，這也被寫進(jìn)了他的著作中。

量化公司舍棄了這些捷徑。他們認(rèn)為，任何事情都早有人知曉，自己也沒(méi)能力超越對(duì)手做出判斷。他們所有的投資決策都基于一個(gè)事實(shí)：人類行為總是不斷重復(fù)，因此價(jià)格運(yùn)動(dòng)有規(guī)律可循，而計(jì)算機(jī)可以捕捉到這種規(guī)律。

足夠多的人依靠邏輯交易，會(huì)形成規(guī)律。

可口可樂(lè)和百事可樂(lè)都涉足汽水市場(chǎng)，受到同樣的市場(chǎng)環(huán)境影響。如果兩家公司股價(jià)差距無(wú)端擴(kuò)大或收窄，那至少有一家定價(jià)錯(cuò)誤、價(jià)差總要回歸。四十年前，先發(fā)現(xiàn)這個(gè)機(jī)會(huì)的投資者靠程序監(jiān)測(cè)六、七只相關(guān)股票的價(jià)差變動(dòng)，就能管理一只規(guī)模達(dá)3000萬(wàn)美元的基金。

足夠多的人依靠情緒交易，也會(huì)形成規(guī)律。

可口可樂(lè)的投資者中總有過(guò)于自信的人，他們會(huì)更傾向于跟隨自己喜歡的消息買入，而把自己不喜歡的消息當(dāng)作噪音。由此，新消息只會(huì)將可口可樂(lè)股價(jià)向上推升，學(xué)界發(fā)現(xiàn)過(guò)去收益良好的公司，未來(lái)大概率還會(huì)保持良好狀態(tài)，這種現(xiàn)象被稱為“動(dòng)量效應(yīng)”。

量化研究員賈乾表示，股票每天收益的波動(dòng)中，最多可能有5%的部分可被解釋。他的工作就是找到能刻畫規(guī)律、解釋波動(dòng)的“因子”，基于它們構(gòu)建投資策略。可口可樂(lè)未來(lái)走勢(shì)與百事可樂(lè)過(guò)往股價(jià)、可口可樂(lè)過(guò)往漲幅相關(guān)，股價(jià)、漲幅數(shù)據(jù)就能作為“因子”投入量化模型。

因子不僅可以是容易理解的信息，還可以更加復(fù)雜。

特朗普習(xí)慣在Twitter上發(fā)表各種聳人聽(tīng)聞的想法。他第一任期內(nèi)，J.P. Morgan的研究員通過(guò)程序分析特朗普上萬(wàn)條推文的語(yǔ)義、構(gòu)建了一個(gè)指數(shù)，稱為“Volfefe指數(shù)”，并驗(yàn)證它可以解釋美國(guó)國(guó)債利率變動(dòng)?？抠I賣國(guó)債賺錢的量化模型可以把Volfefe指數(shù)當(dāng)作因子。

量化公司文藝復(fù)興創(chuàng)始人西蒙斯研究過(guò)月球周期對(duì)市場(chǎng)的影響。他的路徑之一可能是：月球運(yùn)動(dòng)影響潮汐、潮汐影響航運(yùn)、航運(yùn)影響油價(jià)。但他最終無(wú)功而返。傳導(dǎo)鏈條太長(zhǎng)、中間變量太多，因子對(duì)價(jià)格影響就難以識(shí)別。

機(jī)器學(xué)習(xí)方法在量化行業(yè)中得到普及后，許多影響股價(jià)的因子已經(jīng)無(wú)法用邏輯理解。研究員確定評(píng)價(jià)因子的標(biāo)準(zhǔn)，輸入開(kāi)盤價(jià)、收盤價(jià)、成交量等“原始因子”，程序就能自動(dòng)組合、迭代出更能預(yù)測(cè)股價(jià)的新因子。投資機(jī)構(gòu)WorldQuant曾分享過(guò)一個(gè)實(shí)際用于交易的“較為簡(jiǎn)單”的因子：

(rank(correlation(sum(((open * 0.178404) + (close * (1 - 0.178404))), 12.7054), sum(adv120, 12.7054), 16.6208)) < rank(delta(((((high + low / 2) * 0.178404) + (vwap * (1 - 0.178404))), 3.69741))) * -1)

除了能增加因子對(duì)價(jià)格的解釋能力外，沒(méi)人知道公式中的 0.178404 等數(shù)字有什么現(xiàn)實(shí)意義。但量化研究員不介意。"如果是意義非常明顯的信號(hào)，早就被用于交易了。有些信號(hào)你不理解，但它們就在那里，而且可能相對(duì)較強(qiáng)。" 文藝復(fù)興 CEO 彼得 · 布朗說(shuō)。

量化研究員軒浩告訴我們，基于現(xiàn)實(shí)意義、拍腦袋想因子十分困難，"一天能想十個(gè)，就是天才了"。人找的因子通常能持續(xù)幾個(gè)月、半年幫基金賺到錢。而機(jī)器挖出來(lái)的因子失效非?？?，"但架不住每天能產(chǎn)生幾千個(gè)。"

如果知道因子的人多了，搶著做同一種交易，它就會(huì)失效。這讓量化行業(yè)在保密方面近乎偏執(zhí)。頭部量化公司會(huì)要求離職員工 18-24 個(gè)月內(nèi)既不能自己交易、也不能去其他公司任職。"俗稱 Gardening Leave，回家種花。" ?軒浩說(shuō)。

D.E. Shaw 創(chuàng)始人大衛(wèi) · 肖曾說(shuō)自己公司安保水平媲美中央情報(bào)局。被記者問(wèn) D.E Shaw 是否用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法構(gòu)思策略時(shí)，這名擁有數(shù)十億美元財(cái)富的創(chuàng)始人回答："我可以告訴你，然后必須殺了你。"

單次買賣可賺可賠，量化公司只關(guān)注大量交易時(shí)擊敗市場(chǎng)的概率。2000 年初，文藝復(fù)興的大獎(jiǎng)?wù)禄鹈刻旖灰?15-30 萬(wàn)次，"我們只在 50.75% 的情況下是對(duì)的。" 一名員工說(shuō)，但這已足夠成就公司大獎(jiǎng)?wù)禄鹨荒旯?38 億美元、賺 21 億美元的成績(jī)。

雇聰明人，在簡(jiǎn)單環(huán)境里解決復(fù)雜問(wèn)題

美國(guó)國(guó)家數(shù)學(xué)博物館每年舉行一次 "數(shù)學(xué)大師" 錦標(biāo)賽：聚起一群聰明人，比誰(shuí)能在限時(shí)內(nèi)能解出最多這樣的數(shù)學(xué)問(wèn)題：找到最小正整數(shù) m，使 m2+7m+89 能被 77 整除。

2014 年比賽夜的參與者有陶哲軒，他 24 歲成為加州大學(xué)洛杉磯分校數(shù)學(xué)系終身教授，31 歲獲得 "菲爾茲獎(jiǎng)"——數(shù)學(xué)界的諾貝爾獎(jiǎng)。不過(guò)他只是第二，贏過(guò)他的是約翰 · 奧弗德克，量化公司 Two Sigma 的聯(lián)合創(chuàng)始人。

奧弗德克可能也不是 Two Sigma 最聰明的人。2015 年時(shí)，這家公司已經(jīng)招了 130 名博士和 6 名國(guó)際數(shù)學(xué)奧林匹克競(jìng)賽獲獎(jiǎng)?wù)?。奧弗德克前東家 D.E. Shaw 直接說(shuō)自己招聘時(shí)有 "毫無(wú)歉意的精英主義"，前美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)、哈佛大學(xué)校長(zhǎng)勞倫斯 · 薩默斯在 2006 年想去 D.E. Shaw 工作，同樣要做智力測(cè)驗(yàn)。

量化公司更傾向于招募數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)、統(tǒng)計(jì)學(xué)等專業(yè)的候選人，而金融、商科背景則不是優(yōu)勢(shì)。

梁文鋒在浙江大學(xué)主修通信工程專業(yè)，之后更傾向于通過(guò)參加全國(guó)或國(guó)際學(xué)科競(jìng)賽（如NOI、IOI等）來(lái)展示能力。如果缺乏競(jìng)賽背景，建議本科期間考取北大、清華、浙大等頂尖學(xué)府，并主修計(jì)算機(jī)或電子信息工程專業(yè)。

西蒙斯指出，科學(xué)家在該領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)不在于計(jì)算能力，而在于具備的科學(xué)思維。他們更傾向于將偶然事件視為特殊情況。

2022年，一名資深首席分析師撰寫的一份"定量分析"報(bào)告預(yù)測(cè)寧德時(shí)代未來(lái)股價(jià)可能下跌20%。盡管該結(jié)論被證明是正確的，但其推導(dǎo)方法依賴于偶然性：他觀察到貴州茅臺(tái)在相似的市場(chǎng)環(huán)境下股價(jià)走勢(shì)相似，因此推測(cè)茅臺(tái)的跌幅可以指引寧德時(shí)代的未來(lái)表現(xiàn)。

量化研究采用不同的研究范式。Two Sigma在招聘員工時(shí)，舉了一個(gè)例子，如何用數(shù)學(xué)方法驗(yàn)證"CEO離職導(dǎo)致股價(jià)下跌"。應(yīng)聘者和面試官會(huì)討論實(shí)驗(yàn)方案：

確定數(shù)據(jù)樣本是否足夠多、足夠全面？定義"下跌"的標(biāo)準(zhǔn)是使用一天的跌幅，還是一周或一個(gè)月？如何區(qū)分對(duì)照組和測(cè)試組以確保其相似性？如何確定CEO離職是由于能力不足還是退休？如何區(qū)分股價(jià)下跌是由于CEO離職，還是受市場(chǎng)整體拖累？使用哪種統(tǒng)計(jì)值進(jìn)行推斷？當(dāng)統(tǒng)計(jì)值超過(guò)多少時(shí)，需以多大的置信度拒絕假設(shè)？

即使在鄰居選擇上，量化公司也與傳統(tǒng)金融行業(yè)保持距離。Two Sigma、D.E. Shaw等公司不在華爾街設(shè)辦公室；幻方總部位于杭州，其北京辦公室與清華科技園相鄰，而非國(guó)貿(mào)、金融街。這種選址策略體現(xiàn)了量化研究的獨(dú)立性：不依賴人情世故、不借助內(nèi)部信息網(wǎng)絡(luò)，而是依靠潛心研究創(chuàng)造價(jià)值。

投資人曾表示，D.E. Shaw的辦公室環(huán)境安靜，像圖書館研究室那樣適合思考。員工提到，每當(dāng)有人談?wù)撚腥さ慕y(tǒng)計(jì)應(yīng)用時(shí)，這有助于激發(fā)思考。

為了鼓勵(lì)持續(xù)創(chuàng)新，最好的方法是減少對(duì)人的管控和干預(yù)。

軸軒于一家全球頂級(jí)量化投資機(jī)構(gòu)任職，機(jī)構(gòu)內(nèi)部有多個(gè)獨(dú)立運(yùn)作的小組，每組負(fù)責(zé)獨(dú)立交易。各組只需要控制好風(fēng)險(xiǎn)，投資方法論不必一致，扣除公司提供的服務(wù)費(fèi)用后，剩余利潤(rùn)完全歸自己所有。舉例來(lái)說(shuō)，有一個(gè)小組專注于一種另類資產(chǎn)，開(kāi)發(fā)一套策略賺取了數(shù)十億元。所有員工因此實(shí)現(xiàn)了財(cái)富自由。

另一類量化投資公司更傾向于集體決策，團(tuán)隊(duì)成員共同打造一個(gè)交易系統(tǒng)，同時(shí)保留員工的自主權(quán)。在文藝復(fù)興的團(tuán)隊(duì)中，員工可以隨時(shí)進(jìn)入同事的辦公室，尋求建議或共同發(fā)起項(xiàng)目合作。研究人員需要在取得顯著成果前投入大量時(shí)間和精力，如果無(wú)法顯著提升成果，團(tuán)隊(duì)成員會(huì)感到較大的壓力。該團(tuán)隊(duì)的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)非常明確：如果賬戶資金在交易結(jié)束后較最初有所增長(zhǎng)，團(tuán)隊(duì)的努力即為成功。

這種管理風(fēng)格與互聯(lián)網(wǎng)公司的文化截然不同。大公司中，中層管理者會(huì)將團(tuán)隊(duì)規(guī)模與晉升機(jī)會(huì)掛鉤，傾向于限制下屬參與其他團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目，同時(shí)也要求團(tuán)隊(duì)成員在月度例會(huì)上主動(dòng)爭(zhēng)取更多業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。在公司規(guī)模較大、個(gè)人貢獻(xiàn)與整體目標(biāo)關(guān)系不明確的情況下，員工需要通過(guò)制定詳細(xì)的KPI或OKR來(lái)明確自身工作方向。

幻方的投資管理風(fēng)格與文藝復(fù)興頗為相似，并得到了DeepSeek團(tuán)隊(duì)的傳承。在公司內(nèi)部，會(huì)議室的兩側(cè)設(shè)置了可隨時(shí)打開(kāi)的門，為團(tuán)隊(duì)成員提供了"留有余地"的空間?；梅降墓芾韴F(tuán)隊(duì)通常不會(huì)為員工設(shè)定具體的分工，員工無(wú)需設(shè)定個(gè)人KPI，遇到問(wèn)題時(shí)，團(tuán)隊(duì)成員會(huì)主動(dòng)尋求幫助。當(dāng)某個(gè)想法具備一定的潛力時(shí)，公司會(huì)通過(guò)調(diào)整資源來(lái)支持其發(fā)展。

這種方式達(dá)到了極致

他們?cè)敢鈱?shù)十億美元委托給機(jī)器處理，完全信任這些工具的判斷力，即使對(duì)行業(yè)先行者也是如此。在嘗試運(yùn)用機(jī)器學(xué)習(xí)算法時(shí)，西蒙斯曾表示不放心："我不明白為什么這個(gè)模型總是建議買入而不是賣出？這似乎是一個(gè)黑箱！"

縮解這種壓力的方法并不是重新引入人工干預(yù)，而是通過(guò)窮盡數(shù)據(jù)和計(jì)算能力，最大限度地提升算法的效能。文藝復(fù)興的數(shù)據(jù)庫(kù)從18世紀(jì)開(kāi)始構(gòu)建，如今已發(fā)展到每天新增40TB（1TB=1000GB），擁有52000個(gè)計(jì)算核心和每秒150GB的全球數(shù)據(jù)傳輸速度。Two Sigma則擁有超過(guò)7200個(gè)服務(wù)器，來(lái)自10000多個(gè)數(shù)據(jù)源的超過(guò)300PB數(shù)據(jù)（1PB=1000TB）。

在運(yùn)用這些資源和設(shè)計(jì)量化策略時(shí)，團(tuán)隊(duì)需要細(xì)致入微地考慮每一個(gè)細(xì)節(jié)。例如，一個(gè)模型預(yù)測(cè)某只股票將上漲20%，團(tuán)隊(duì)需要確定以什么概率信任這個(gè)預(yù)測(cè)？如果模型建議以1000單進(jìn)行交易，團(tuán)隊(duì)需要確定是在10秒、20秒還是1分鐘內(nèi)完成這筆交易？在賣出股票時(shí)，是等到股價(jià)上漲20%、交易量減少，還是抓住市場(chǎng)流動(dòng)性高的時(shí)機(jī)，在有人愿意接盤時(shí)提前止盈？

在量化研究員的工作中，回報(bào)與投入并不總是成正比。在確定努力方向是否正確方面，團(tuán)隊(duì)成員需要投入大量時(shí)間，但結(jié)果尚未顯現(xiàn)時(shí)，他們甚至無(wú)法確定自己的工作是否在正確軌道上。伊黎曾嘗試從文本數(shù)據(jù)中提取因子，首先人工分析了1000條樣本并打上標(biāo)簽，隨后訓(xùn)練了一個(gè)自動(dòng)打標(biāo)的語(yǔ)義分析模型，并用另一個(gè)模型驗(yàn)證標(biāo)簽的準(zhǔn)確性。經(jīng)過(guò)進(jìn)一步分析，她最終篩選出了幾十個(gè)可操作的因子，測(cè)試后發(fā)現(xiàn)其中有五個(gè)因子表現(xiàn)良好。

大模型的迭代過(guò)程與上述類似。GPT模型的理論架構(gòu)最初源于Google，而OpenAI成為了這一領(lǐng)域的受益者，正是因?yàn)樗麄冊(cè)敢庠谇熬吧胁幻鞔_時(shí)投入大量資源，租用計(jì)算資源、購(gòu)買數(shù)據(jù)集，反復(fù)訓(xùn)練模型，最終才取得了顯著的進(jìn)步。

黃仁勛曾問(wèn)OpenAI聯(lián)合創(chuàng)始人蘇茨克沃："研發(fā)GPT模型時(shí)，你一直相信擴(kuò)大規(guī)模能提高性能嗎？"蘇茨克沃回答："這是一個(gè)直覺(jué)。我有一個(gè)很強(qiáng)烈的信念，更大規(guī)模意味著更好的性能。"

作為一名量化投資從業(yè)者，我深深感受到πanwenfeng在浙江大學(xué)信息與通信工程專業(yè)畢業(yè)后未能選擇一個(gè)更好的就業(yè)機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)而投入大量時(shí)間在內(nèi)部研究開(kāi)發(fā)一個(gè)算法交易系統(tǒng)。這個(gè)決定導(dǎo)致他無(wú)法在畢業(yè)后獲得理想的工作機(jī)會(huì)。

到2021年時(shí)，大語(yǔ)言模型的影響還主要局限于學(xué)術(shù)界，而像ChatGPT這樣的商業(yè)產(chǎn)品還未誕生。當(dāng)時(shí)那些頭部量化投資公司紛紛采用機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，但卻只有幻方在斥資購(gòu)買上億元以獲得上萬(wàn)張NVIDIA顯卡，用于運(yùn)行各種復(fù)雜的AI模型。

成功的創(chuàng)業(yè)者往往能夠在正確的方向上總結(jié)出一套有效的方法論，并將其貫徹到底。這種成功更多依賴于偶然性，而后者則需要依靠堅(jiān)定的信念才能堅(jiān)持下去，這些是算法無(wú)法替代的決策因素。

文中提到的賈乾、軒浩、伊黎均為化名處理。

題圖出處：電影《模仿游戲》