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與整個(gè)世界而言，其關(guān)聯(lián)程度微乎其微，而達(dá)爾文的研究卻截然相反。

編者按

長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，投資者們都在尋找一本深入解析兩者的聯(lián)系的書(shū)籍，直到印度投資家、那爛陀資本（Nalanda Capital）創(chuàng)始人普拉克·普拉薩德（Pulak Prasad）的《我從達(dá)爾文那里學(xué)到的投資知識(shí)》問(wèn)世。

經(jīng)過(guò)對(duì)幾十本進(jìn)化論書(shū)籍的研讀，他不僅對(duì)這門(mén)學(xué)科產(chǎn)生了濃厚興趣，更因?yàn)樗l(fā)現(xiàn)，進(jìn)化生物學(xué)中的許多主題都與投資領(lǐng)域有著異曲同工之處，而那爛陀的投資理念則與之相得益彰。

投資行業(yè)從不缺乏各種類(lèi)型的預(yù)言家。有些是故弄玄虛的神棍，但大多數(shù)都是用心良苦的專(zhuān)業(yè)人士，他們花費(fèi)了巨大的精力來(lái)對(duì)未來(lái)進(jìn)行論證，但那爛陀卻不是其中的一員。

在深入探討之前，我想澄清一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。

當(dāng)我把達(dá)爾文在推動(dòng)科學(xué)進(jìn)步方面的偉大成就，與那爛陀在投資領(lǐng)域的貢獻(xiàn)進(jìn)行比較時(shí)，我明白這不言而喻，兩者在各自領(lǐng)域的貢獻(xiàn)同樣令人欽佩。

在借鑒達(dá)爾文的科學(xué)精神時(shí)，那爛陀的投資策略同樣。

像達(dá)爾文一樣，那爛陀在投資一家企業(yè)前會(huì)完成一系列準(zhǔn)備工作：通過(guò)對(duì)企業(yè)的歷史梳理，全面了解其財(cái)務(wù)狀況，評(píng)估其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，衡量其競(jìng)爭(zhēng)地位，最后再進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

了解歷史但不做預(yù)測(cè)

對(duì)金融行業(yè)有一定了解的人都見(jiàn)過(guò)成千上萬(wàn)份分析師報(bào)告。不過(guò)，如果你不是金融專(zhuān)業(yè)人士，或者之前沒(méi)見(jiàn)過(guò)分析師報(bào)告，我來(lái)簡(jiǎn)單介紹一下。這種報(bào)告是由證券經(jīng)紀(jì)公司（如摩根大通、摩根士丹利和高盛等）雇用研究分析師對(duì)上市公司進(jìn)行詳細(xì)研究后，向其客戶發(fā)布的一種分析性文件。

這份報(bào)告通常會(huì)包含一家公司的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況、整體戰(zhàn)略和未來(lái)發(fā)展方向等信息，并提供關(guān)于投資者應(yīng)如何操作該公司的建議。由于各證券公司采用不同的評(píng)估策略，因此你會(huì)看到分析師們使用各種行業(yè)術(shù)語(yǔ)來(lái)給股票評(píng)級(jí)，如“遜于大盤(pán)”“超配”“累積”“中性”等。然而，這些評(píng)級(jí)的最終目的仍然是買(mǎi)入、持有或賣(mài)出該股票。

除了業(yè)務(wù)分析，大多數(shù)分析師報(bào)告還會(huì)提供公司最近一年的利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表，以及對(duì)其未來(lái)2至5年的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)。然而，大多數(shù)報(bào)告都不會(huì)包含過(guò)去兩年或三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，更不用說(shuō)過(guò)去五年或十年的歷史數(shù)據(jù)了。如果你想深入了解公司過(guò)去五年收入增長(zhǎng)、利潤(rùn)長(zhǎng)期趨勢(shì)、資本回報(bào)率或自由現(xiàn)金流的變化情況，就必須自行收集這些信息。

在我撰寫(xiě)本章內(nèi)容時(shí)，手頭有五家券商對(duì)塔塔咨詢(xún)服務(wù)公司的分析報(bào)告。這家公司是印度最大的技術(shù)服務(wù)企業(yè)，市值約為1500億美元。這些報(bào)告都提供了未來(lái)2至3年的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)和過(guò)去一年的實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。其中一家報(bào)告提供了過(guò)去三年的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但沒(méi)有一家能夠提供過(guò)去五年或十年的歷史數(shù)據(jù)。

我親身經(jīng)歷的一個(gè)真實(shí)事件或許可以說(shuō)明這種情況的原因。幾年前，那爛陀投資團(tuán)隊(duì)的三人曾專(zhuān)程拜訪我們的投資對(duì)象公司。在與公司CEO和首席財(cái)務(wù)官的會(huì)面中，首席財(cái)務(wù)官突然接到一個(gè)投資者的電話，他對(duì) caller 表達(dá)了不滿，并且顯得不耐煩地要求投資者一周后關(guān)注公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。這位投資者是一位知名投資者，他希望了解該公司本季度的收入和利潤(rùn)情況。

如果連作為"金主"的投資人都需要以低三下四的方式糾纏管理層才能獲取下季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，那么分析師們要獲取一家公司的長(zhǎng)期歷史數(shù)據(jù)又為何如此費(fèi)心呢？畢竟獲取財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如此困難，分析師為什么要預(yù)測(cè)公司未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)呢？因?yàn)樗麄冎肋@是雇主的要求，所以不得不這樣做。

不過(guò)，我堅(jiān)信許多分析師已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，這些預(yù)測(cè)基本上是徒勞的，原因如下：

假設(shè)我需要預(yù)測(cè)一家企業(yè)明年的財(cái)務(wù)狀況，我至少需要預(yù)測(cè)超過(guò)十項(xiàng)（甚至更多）指標(biāo)，包括產(chǎn)品銷(xiāo)量、單價(jià)、銷(xiāo)售成本、銷(xiāo)售費(fèi)用、應(yīng)收款項(xiàng)、資本支出等。讓我假設(shè)自己是一位超級(jí)預(yù)言家，對(duì)這十項(xiàng)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率達(dá)到了90%，但要同時(shí)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)全部十項(xiàng)數(shù)據(jù)的概率，也只有約35%（0.90的十次方）。

有人可能會(huì)反駁，認(rèn)為這十項(xiàng)數(shù)據(jù)并不都是獨(dú)立變量，因此不需要以十次方的方式計(jì)算預(yù)測(cè)的成功率。這個(gè)邏輯沒(méi)錯(cuò)，但實(shí)際情況中的變量數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于10個(gè)，而且至少都是半獨(dú)立的變量。無(wú)論以何種方式評(píng)估預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，其成功率都不會(huì)比猜硬幣正反面高多少。

因此，僅預(yù)測(cè)明年的業(yè)績(jī)就難度極大，更不用說(shuō)預(yù)測(cè)未來(lái)幾年的財(cái)務(wù)狀況了。此外，那爛陀使用的財(cái)務(wù)信息與達(dá)爾文的進(jìn)化論并無(wú)不同。

在探討物種起源理論的過(guò)程中，達(dá)爾文并未借助任何渠道獲取機(jī)密數(shù)據(jù)或信息。他的航行日志"小獵犬號(hào)"確實(shí)提供了他接觸全新生態(tài)環(huán)境和物種的機(jī)會(huì)，但這些經(jīng)歷并未直接導(dǎo)致任何重大發(fā)現(xiàn)。在五年多的航海生涯中，他收集了1529個(gè)物種信息和3907種不同物種的樣本，包括骨骼、皮膚和組織樣本。然而，基于我對(duì)達(dá)爾文研究的了解，我認(rèn)為，他所發(fā)現(xiàn)的任何科學(xué)重大發(fā)現(xiàn)并非單純的"偶然發(fā)現(xiàn)"。

盡管如此，確實(shí)有一些"意外之喜"出現(xiàn)。例如，1845年，達(dá)爾文的植物學(xué)家朋友約瑟夫·胡克確認(rèn)了他在加拉帕戈斯群島收集的200多種植物中約有150種是該群島特有的物種，這些植物與其他島嶼植物存在關(guān)聯(lián)。這些植物的祖先在加拉帕戈斯扎根并隨著時(shí)間推移逐漸分化，這一現(xiàn)象并非巧合。

長(zhǎng)久以來(lái)，許多鳥(niǎo)類(lèi)學(xué)家和博物學(xué)家一直在研究孔雀交配的選擇機(jī)制，但鮮有人能解釋為何雌孔雀會(huì)選擇羽毛艷麗的雄孔雀。盡管業(yè)余鳥(niǎo)類(lèi)學(xué)家知道，只有雄孔雀才有華麗的羽毛，但鳥(niǎo)類(lèi)羽毛的多樣性令人驚嘆。與這些觀察結(jié)果相比，達(dá)爾文從性選擇的角度解釋了這一現(xiàn)象，這是他理論的核心貢獻(xiàn)。

同樣，林奈的《自然系統(tǒng)》之所以聞名，不僅在于其性別分類(lèi)系統(tǒng)，更在于這一系統(tǒng)為林奈贏得了極高的聲望。在隨后的《植物種志》中，林奈進(jìn)一步完善了他的分類(lèi)體系，但這一系統(tǒng)卻無(wú)法解釋其背后的自然秩序，只能歸因于上帝的安排。直到達(dá)爾文在《物種起源》中提出共同血統(tǒng)理論，才為這種自然秩序提供了科學(xué)解釋。

正如前所述，在同樣的情況下，達(dá)爾文所依據(jù)的歷史事實(shí)與其他人并無(wú)不同，但他卻給出了截然不同的解釋。我相信，這些歷史事實(shí)在其他領(lǐng)域同樣適用。

如果那爛陀不進(jìn)行未來(lái)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，那么這些歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)又有什么作用呢？它們實(shí)際上具有重要的應(yīng)用價(jià)值。作為企業(yè)股票的永久持有者，我們對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)有著過(guò)人的執(zhí)著。因此，我將詳細(xì)解釋如何利用企業(yè)的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)那爛陀的投資組合進(jìn)行評(píng)估。

絕對(duì)分析與相對(duì)分析

以印度第二大涂料企業(yè)——伯杰涂料印度有限公司為例。那爛陀自2008年買(mǎi)入伯杰涂料股票后一直持有。在該公司公布季度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)時(shí)，那爛陀會(huì)對(duì)其歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行兩類(lèi)分析：絕對(duì)分析與相對(duì)分析。

例如，我們將分析以下問(wèn)題：該公司長(zhǎng)期的收入增長(zhǎng)率維持在15%~16%，但最近一年的收入增長(zhǎng)率下降至10%，背后的原因是什么？高利潤(rùn)率的持續(xù)原因可能是什么？這些變化是否與該公司削減銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)支出有關(guān)？本季度應(yīng)收賬款大幅下降的原因是什么？過(guò)去一年的資本支出是否高于常規(guī)水平？與之前五年相比，過(guò)去兩年的已動(dòng)用資本回報(bào)率有所上升的原因是什么？

作為企業(yè)股票的永久股東，那爛陀不僅希望從長(zhǎng)期歷史數(shù)據(jù)角度分析企業(yè)的近期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，還希望投資于表現(xiàn)相對(duì)更優(yōu)的企業(yè)。也就是說(shuō)，投資對(duì)象應(yīng)能夠在整體上優(yōu)于大部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。為此，那爛陀將從收入與利潤(rùn)市場(chǎng)份額、已動(dòng)用資本回報(bào)率和自由現(xiàn)金流等多個(gè)參數(shù)入手，將伯杰涂料的季度業(yè)績(jī)與其四個(gè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者亞洲涂料、印度第三大涂料公司關(guān)西科羅納涂料、阿克蘇諾貝爾和靛藍(lán)涂料公司——進(jìn)行比較分析。

此外，那爛陀還積極尋求市場(chǎng)對(duì)那些可能已經(jīng)開(kāi)始積極增長(zhǎng)的小型或私營(yíng)企業(yè)的反饋。這種基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的競(jìng)爭(zhēng)分析，可以幫我們確定伯杰涂料在本季度和去年是失去了還是獲得了市場(chǎng)份額。過(guò)去兩年中收入份額增加的關(guān)西科羅納涂料公司，誰(shuí)是從阿克蘇諾貝爾的市場(chǎng)份額損失中受益最多的？靛藍(lán)涂料公司能否在喀拉拉邦以外的地方開(kāi)拓業(yè)務(wù)？與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，伯杰涂料的廣告費(fèi)用是上漲還是下跌？

如前所述，那爛陀可以利用歷史財(cái)務(wù)信息做很多事情，我在此概述的僅是針對(duì)已經(jīng)在那爛陀投資組合內(nèi)的企業(yè)提出的問(wèn)題示例。那爛陀同樣可以利用同樣的思路對(duì)一家全新的企業(yè)進(jìn)行分析。無(wú)論潛在投資對(duì)象是什么類(lèi)型的公司，那爛陀的投資要求始終不變：基于其實(shí)際財(cái)務(wù)歷史數(shù)據(jù)的絕對(duì)分析和相對(duì)分析，均能展現(xiàn)出顯著的優(yōu)勢(shì)。

既然我們已經(jīng)獲得了企業(yè)真實(shí)的歷史信息，那為什么還要浪費(fèi)時(shí)間去做無(wú)用的預(yù)測(cè)呢？

我從達(dá)爾文那里學(xué)到的投資知識(shí)

原名：What I Learned About Investing from Darwin

作者：普拉克·普拉薩德

譯者：彭相珍

出版社：中國(guó)出版集團(tuán) | 中譯出版社

文｜普拉克·普拉薩德

編輯｜喻舟

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