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一邊負(fù)債累累，一面大方派發(fā)

文 | 每日財(cái)報(bào) 作者 北黎

近日，奧克斯電氣有限公司（以下簡稱“奧克斯”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。作為空調(diào)行業(yè)巨頭，奧克斯自詡早已 eye on 市場資本化。然而，奧克斯的上市之路并非一帆風(fēng)順。

在國內(nèi)空調(diào)行業(yè)中，奧克斯曾憑借"價(jià)格屠夫"之名稱雄。但隨著市場競爭加劇，這一策略逐漸失去優(yōu)勢，市場份額一度承壓。同時，奧克斯還面臨著高負(fù)債率與低毛利率并存的困境，這對上市之路增加了阻礙。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，遞表前大方派發(fā)巨額 dividends

早在2015年12月，奧克斯就在新三板掛牌，但因新三板市場融資功能有限，一年后選擇退出市場。此后，奧克斯擬在A股上市，并聘請了東方證券作為輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，但輔導(dǎo)時間過長，直到7年后方告完成。

不難看出，奧克斯創(chuàng)始人鄭堅(jiān)江的資本野心，若能成功上市，將是他的第三家上市公司。招股書顯示，此次募得的資金主要用于全球研發(fā)、智能制造升級、銷售渠道拓展以及營運(yùn)資金補(bǔ)充等領(lǐng)域。

據(jù)招股書披露，奧克斯不僅負(fù)債率高達(dá)84.6%，且在上市前大方派發(fā)巨額 dividends，這讓市場對其上市動機(jī)產(chǎn)生質(zhì)疑。

根據(jù)招股書，截至2024年前三季度，奧克斯總負(fù)債192億元，資產(chǎn)負(fù)債率為84.6%。與格力負(fù)債率65.05%、美的負(fù)債率61.16%相比，奧克斯的負(fù)債率高達(dá)84.6%。

招股書顯示，奧克斯短期計(jì)息銀行借款17.79億元、長期計(jì)息銀行借款9.67億元，貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)為97.48億元。截至2024年前三季度，奧克斯的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物只剩29億元，同比下降近34%，還債壓力巨大。

此外，奧克斯在上市前夕向股東派發(fā)巨額股息的行為，也引發(fā)了市場對其派息動機(jī)的廣泛質(zhì)疑。

招股書顯示，在業(yè)績承諾期間，奧克斯向股東派發(fā)的股息約為37.9億元，同期公司總利潤為66.45億元。值得注意的是，派息金額占用了公司過去兩年九個月凈利潤總和的近六成，這一比例遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

奧克斯一邊高負(fù)債、持續(xù)向銀行借款，一邊豪大方案大派紅，不禁讓人質(zhì)疑其上市融資的實(shí)際動機(jī)是什么？

業(yè)績增長的同時，奧克斯正陷入"低毛利"的困境。

奧克斯成立于1994年，從初創(chuàng)階段憑借低價(jià)家用空調(diào)迅速占領(lǐng)市場，吸引對價(jià)格敏感的消費(fèi)者，從而迅速擴(kuò)大了市場份額。

通過發(fā)布《空調(diào)成本白皮書》，奧克斯成功打破了行業(yè)價(jià)格"黑幕"，2001年發(fā)起的"免檢是爹，平價(jià)是娘"的"爹娘革命"，帶動了40多款機(jī)型價(jià)格的大幅下調(diào)，降價(jià)幅度高達(dá)30%。

低價(jià)戰(zhàn)略的實(shí)施，為奧克斯的快速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

招股書顯示，2022年至2024年前三季度，奧克斯的營收分別為195.28億元、248.32億元、242.78億元，凈利潤分別為14.42億元、24.87億元、27.16億元。2023年，凈利潤同比增長72.5%，在行業(yè)競爭激烈的空調(diào)市場中，這一增長表現(xiàn)尤為突出。按照當(dāng)前的體量，在國內(nèi)市場排名中，奧克斯位居第四。

不過，第四名與前三名的差距較為明顯，且難以短期內(nèi)縮小。以2023年同期的數(shù)據(jù)來看，美的、海爾和格力的營收分別為3720.37億元、2614.28億元和2050.18億元，同比增長分別達(dá)8.18%、7.3%和7.82%；歸母凈利潤分別為337.20億元、165.97億元和290.17億元。

平價(jià)空調(diào)仍是奧克斯的主戰(zhàn)場。在招股書中，奧克斯自詡為中國大眾市場家用空調(diào)品牌的領(lǐng)軍者。低價(jià)策略打開了市場空間，但財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也揭示了其背后隱藏的挑戰(zhàn)。

以下是改寫后的段落，保持了原意，調(diào)整了語序和同義詞替換：

1. 相較于其他家電企業(yè)，奧克斯的毛利率相對較低。2024年前三季度，奧克斯的綜合毛利率為21.46%，同期，美的、海爾智家、格力的綜合毛利率則分別為26.76%、30.8%、30.21%。較低的毛利率意味著公司產(chǎn)品的利潤空間較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，一旦原材料價(jià)格上漲或市場競爭加劇，公司的利潤可能會受到嚴(yán)重?cái)D壓。

2. 對于奧克斯來說，除了業(yè)績上的挑戰(zhàn)，與格力的訴訟不斷也讓其發(fā)展面臨諸多阻礙。

3. 自2013年，董明珠公開指責(zé)奧克斯與格力挖墻腳后，兩家之間不斷發(fā)生訴訟，天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至2025年2月，奧克斯與格力之間共有89起訴訟糾紛，其中大多數(shù)與專利侵權(quán)有關(guān)。奧克斯顯然更加被動，2015年被判賠付230萬元，2017年被判賠付4000萬元，創(chuàng)下空調(diào)行業(yè)專利索賠的最高紀(jì)錄。2023年，格力再次對奧克斯提起訴訟，索賠金額高達(dá)9900萬元。

4. 4. 5.海外競爭加劇，5.低價(jià)護(hù)城河還能守多久

近年來，中國空調(diào)企業(yè)在國際市場上的競爭力不斷增強(qiáng)，出口量持續(xù)增長。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年，國內(nèi)空調(diào)出口量達(dá)到9326萬臺，同比增長40.4%，表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭。

為了抓住這一機(jī)遇，不少企業(yè)通過擴(kuò)大產(chǎn)能以實(shí)現(xiàn)海外擴(kuò)張。2018年起，奧克斯就將目光對準(zhǔn)海外市場，在馬來西亞、泰國等國家，建立銷售公司，組建本地團(tuán)隊(duì)，把空調(diào)銷往全球140多個國家和地區(qū)。

2024年前三季度，海外市場入賬111.4億元，幾乎占總收入的一半。2022年至2024年前三季度，奧克斯海外收入占比分別為42.9%、41.9%和45.9%，業(yè)務(wù)重心逐漸轉(zhuǎn)移至“艱難曲折”的海外賽道。

但據(jù)奧克斯的招股書，在海外市場，該公司仍然沿用了薄利多銷的策略，同時占到海外80%業(yè)務(wù)比重的ODM模式也進(jìn)一步拉低了其毛利率。

6. 7.如今空調(diào)市場已經(jīng)進(jìn)入存量時代，行業(yè)競爭的烈度也在持續(xù)升級。

國內(nèi)競爭對手也在海外加快布局，構(gòu)建"第二個主場"。美的、海爾等企業(yè)已躋身全球主流空調(diào)品牌排行榜前五，格力、小米等品牌也紛紛加入海外出海的行列。奧克斯要想在海外獲得先機(jī)，實(shí)現(xiàn)突破，單純依賴"代工式"出海的模式可能難以持續(xù)，唯有依靠自身的核心競爭力。

因此，對于奧克斯來說，此次IPO可以說是其發(fā)展邁向新的高度的一個重要契機(jī)。此次募集資金的主要用途將是提升全球研發(fā)和智能制造能力，期待帶來新的發(fā)展機(jī)遇。

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