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近年來，小米手機正向高端化邁進，毛利率水平的提升為其帶來新的增長點；與此同時，汽車業(yè)務的開啟標志著公司新一輪的品牌升級。目前，汽車業(yè)務的毛利率已進入行業(yè)上游，而小米集團在汽車領域的布局也實現(xiàn)了從中端向高端的跨越。這使得二級市場的反應更加積極，公司市值也突破了1萬億元。

吳新竹/文

2025年2月27日，小米集團（01810.HK）發(fā)布了對標保時捷的高性能純電跑車。在此之前，小米集團在二級市場的表現(xiàn)同樣引人注目，截至2025年3月4日收盤，其股價漲幅已接近50%，市值突破1萬億元，成為表現(xiàn)最佳的港股科技股之一。分析機構預計，到2026年，小米汽車的收入將達到1774億元，較公司歷史最高收入水平增長約50%。

小米集團是一家以智能手機和智能物聯(lián)網平臺為核心的互聯(lián)網公司。其產品以"萬物互聯(lián)"的理念為基礎，推出了多個具有性價比優(yōu)勢的消費電子和家電產品。在經歷了消費電子市場的周期性波動后，小米逐步走出手機市場的飽和期，目前在全球100多個國家和地區(qū)設有銷售網點。公司在渠道建設和智能制造方面已 laying the foundation, 制造端通過生態(tài)鏈實現(xiàn)了合力，而銷售端則借助互聯(lián)網形成了完整的生態(tài)閉環(huán)。

類似于其早期的智能手機戰(zhàn)略，汽車業(yè)務同樣面臨激烈的紅海市場。2024年，小米推出了面向中端消費者的SU7系列，取得了成功；而在2025年2月底，又推出了高端性能跑車，獲得了市場的積極反饋。

穿過消費電子浮沉周期

小米集團早期的商業(yè)模式以打造爆品為核心，通過新媒體和新零售渠道降低推廣和銷售成本，從而實現(xiàn)用戶高頻互動和使用。這種商業(yè)模式通過互相引流和交叉互補，形成了商業(yè)閉環(huán)。近年來，公司歸屬凈利潤呈現(xiàn)波動趨勢，手機業(yè)務仍然是收入的主要來源，占比超過50%。互聯(lián)網服務則是主要毛利潤來源。

小米互聯(lián)網服務收入保持穩(wěn)定增長，毛利率超過70%，運營成本相對較低，邊際利潤彈性最大。收入主要來自廣告、游戲等業(yè)務，通過高性價比的硬件吸引用戶，再通過互聯(lián)網增值服務實現(xiàn)變現(xiàn)。

從2021年起，小米手機已成功擠入全球前三，高端化進程成效顯著，銷量和平均售價均有所提升，智能手機業(yè)務收入顯著增長。

從2022年起，受手機更換周期延長等因素影響，全球智能手機需求疲軟，銷量面臨壓力。公司增加了去存貨的力度，同時受美元升值和存貨減值影響，歸母凈利潤同比出現(xiàn)下滑。但在2023年，隨著零部件價格下降和高端化戰(zhàn)略帶來的產品結構優(yōu)化，歸屬凈利潤有所恢復。

由于小米手機已占據較高市場份額，其后續(xù)成長主要依賴高端產品占比的提升。2024年第三季度，小米集團手機平均售價從2023年第三季度的1002元上漲至1110元，同比增長11%。

2023年10月，小米推出全新操作系統(tǒng)澎湃OS，支持搭載在手機、智能電動車以及約200個品類的AIoT設備上。其目標是打破個人移動場景、智能家居場景、智能出行場景之間的界限。通過輕量化技術與本地部署突破，小米將設備與場景實現(xiàn)互聯(lián)，稱之為"人車家全生態(tài)"戰(zhàn)略。

拓展生態(tài)鏈

小米上市后生態(tài)鏈投資范圍由近及遠逐步拓展，主要基于其已獲得的市場份額和活躍用戶群，向手機周邊產品延伸，包括耳機、音箱和移動電源等。此外，小米還拓展多個領域的智能硬件，如空氣凈化器、凈水器、電飯煲等家電產品，以及無人機、平衡車、機器人等運動與娛樂設備，并延伸至家居生活耗材領域。

小米在成熟供應鏈下追求性價比是其擅長的經營策略。與競品相比，小米家電產品價格差異顯著，盡管堅持性價比為綱，但要在產品中加入顏值、品控和互聯(lián)等用戶體驗因素，部分產品價格與競品相比高出3-10倍。

在填補中低端與高端的空白價格帶方面，小米采取差異化功能策略以爭取更高端的市場份額。然而，隨著消費者價格敏感性的降低，單純依靠供應鏈增量和營銷參數(shù)提升銷量已無法滿足產品結構升級的需求，需要更明顯的的價格優(yōu)勢或服務來激發(fā)消費者需求。

近年來，小米通過建立樣板工廠和自主研發(fā)部分核心技術，推進高端自研產品的開發(fā)。例如，小米空調已推出多款低價爆款產品，而小米自身則在推進自建產能、完善線下渠道布局、加強售后服務等方面取得進展。

2024年第三季度，小米空調出貨量達170萬臺，同比增長率超過55%；冰箱出貨量超過81萬臺，同比增長率超過20%；洗衣機出貨量超過48萬臺，同比增長率超過50%。

截至2024年9月底，小米AIoT平臺已連接的物聯(lián)網設備數(shù)量增至8.6億臺，同比增長率23.2%。小愛智能音箱的月活躍用戶數(shù)增長至1.35億，同比增長率8.5%。

2023年，小米宣布未來五年的研發(fā)投入將突破1000億元，2024年前三季度研發(fā)費用達166億元，同比增長率21.9%。截至2024年9月底，公司研發(fā)人員總數(shù)已達20436人，占員工總數(shù)的48.6%。

小米作為一家典型的互聯(lián)網公司，正積極布局大模型技術，計劃對手機、平板、電視、音箱等智能產品進行全面升級。目前小米之家的海外門店建設正穩(wěn)步推進，業(yè)務已覆蓋100多個國家和地區(qū)，計劃未來5年內在全球范圍內開設1萬家小米之家，將"全生態(tài)"和"新零售"的經營理念輸出海外市場。

小米集團的對外投資主要聚焦于供應鏈和上下游領域，重點發(fā)展集成電路、新能源汽車等前沿技術。截至2024年三季度末，小米集團累計投資430家公司，總賬面價值達到649億元人民幣。

近年來，新能源汽車技術的快速發(fā)展推動了產業(yè)變革，國產品牌在此領域取得了一定的突破。2021年3月，小米集團宣布進入智能電動汽車領域，首期投資金額為10億元人民幣，計劃在未來10年內累計投資100億美元，同時于2024年9月完成了對Deepmotion公司的收購，以此增強在智能電動汽車領域的技術實力。

2024年3月，小米推出了SU7系列新能源汽車，定位為一款高端生態(tài)科技轎車。該車型于4月正式開始交付。6月，米家APP的月活躍用戶數(shù)增長至1億人，10月末在38個城市已開設138家汽車銷售門店。

從2024年二季度開始，小米將智能電動車等創(chuàng)新業(yè)務獨立出來進行管理。第三季度數(shù)據顯示，該業(yè)務部門的營收為9.7億元人民幣，占公司整體營收的10.48%，毛利率為17.1%，但經調整后出現(xiàn)虧損15億元人民幣。與行業(yè)內的毛利率水平相比，小米處于中等偏上水平。

2024年，小米集團全年交付的汽車數(shù)量超過13.5萬輛，2025年的目標是實現(xiàn)30萬輛的交付量。據券商預測，2026年小米汽車業(yè)務的收入將達到177.4億元人民幣，而2023年小米集團的總收入為2710億元人民幣。

近期，小米正式推出了旗艦車型SU7 Ultra，官方指導價為52.99萬元人民幣，相比預售價下降了28.5萬元。該車在智能化配置方面處于行業(yè)領先水平，售價區(qū)間內的車型首次推出高性價比配置。小米創(chuàng)始人雷軍在發(fā)布會上表示，市場此前對該車型的定價有誤解，認為其應以高端價位定位，但其實該車型依然注重性價比和規(guī)模效益。海通國際分析認為，小米汽車業(yè)務的盈虧平衡點可能較早就能實現(xiàn)，隨著端到端智駕技術的全面普及，其與特斯拉等國內同行的競爭值得期待。

汽車行業(yè)正逐步進入智能電動時代，而從消費電子行業(yè)的規(guī)律來看，行業(yè)會出現(xiàn)"優(yōu)勝劣汰"的現(xiàn)象，最終呈現(xiàn)頭部壟斷的局面。海通證券指出，新能源汽車在設計、電池、底盤等技術領域已出現(xiàn)同質化現(xiàn)象，未來競爭將主要集中在產品定義和客戶吸引力上。

天風證券認為，小米已完成業(yè)務戰(zhàn)略的轉變和階段性調整，汽車業(yè)務作為其高端化戰(zhàn)略的重要組成部分，將成為推動品牌、渠道、出海和AI能力提升的關鍵領域。汽車業(yè)務的加入不僅能夠提升門店的坪效，還能夠進一步增強消費者對端到端AI技術的依賴和認可。

汽車行業(yè)的快速發(fā)展也帶來了機遇，但同時也帶來了挑戰(zhàn)。國海證券指出，新能源汽車在設計、電池、底盤等技術領域已出現(xiàn)同質化現(xiàn)象，未來競爭將更加激烈，品牌和產品力的提升將成為決定企業(yè)競爭力的關鍵因素。

此外，小米正通過布局與蘋果生態(tài)的融合，全面布局智能汽車領域的創(chuàng)新與發(fā)展。在智能駕駛與智能座艙技術的研發(fā)與應用方面，小米持續(xù)拓展主動安全技術的邊界，推出了"誤操作電門未加速"這一全新功能，始終堅持以用戶需求為導向的產品創(chuàng)新理念。

從系統(tǒng)、硬件到自營與生態(tài)鏈布局，從消費電子領域擴展至新能源汽車領域，小米正在通過持續(xù)優(yōu)化其方法論，驗證與完善業(yè)務模式。隨著汽車事業(yè)逐步進入市場視野，市場對小米汽車業(yè)務的關注度顯著提升，這一戰(zhàn)略舉措為小米帶來了可觀的增量價值，推動其股價在2024年8月起出現(xiàn)明顯上漲，較2018年7月IPO時已累計漲幅超過一倍，目前小米已成功晉級為一家市值超過萬億元的上市公司。

本文發(fā)表于《證券市場周刊》