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曾備受期待的快遞柜行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)豐巢控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)"豐巢"）在2025年初遭遇上市進(jìn)程受阻。其于2025年2月28日遞交至港交所的招股書(shū)正式失效，上市之路再次添上新的障礙。盡管公司表示仍在推進(jìn)上市工作，但市場(chǎng)對(duì)其商業(yè)模式、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)及盈利能力的質(zhì)疑持續(xù)升溫。

近年來(lái)，豐巢通過(guò)向快遞員和用戶(hù)收取費(fèi)用來(lái)維持業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。然而，2024年3月實(shí)施的新政策明確禁止"未經(jīng)用戶(hù)同意投遞快遞柜"，這一政策的實(shí)施直接威脅到豐巢的主要收入來(lái)源。同時(shí)，公司面臨的投資方對(duì)賭協(xié)議即將到期，資金壓力日益加大，盈利能力尚未穩(wěn)固，上市前景充滿(mǎn)不確定性。

招股書(shū)失效，豐巢上市之路遇阻

豐巢于2024年8月30日向港交所遞交的招股書(shū)在2025年2月28日超過(guò)6個(gè)月仍未通過(guò)聆訊，按照港交所的規(guī)定，該招股書(shū)正式失效。盡管豐巢方面解釋稱(chēng)這是正常的上市程序，仍致力于推進(jìn)上市進(jìn)程，但資本市場(chǎng)對(duì)其持續(xù)表示擔(dān)憂(yōu)。

港交所對(duì)新股上市審核日益嚴(yán)格，尤其是對(duì)存在盈利能力疑慮及潛在合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的公司而言，上市難度顯著提升。而豐巢恰好撞上了兩大"紅線"：一方面，其商業(yè)模式存在爭(zhēng)議；另一方面，監(jiān)管政策對(duì)其核心業(yè)務(wù)模式造成直接影響。

值得注意的是，豐巢的上市進(jìn)程并非首次受阻。2024年9月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)其發(fā)出問(wèn)詢(xún)函，要求補(bǔ)充說(shuō)明公司協(xié)議控制架構(gòu)、業(yè)務(wù)合規(guī)性以及滯留費(fèi)收入的合理性。然而，豐巢至今仍未公布相關(guān)補(bǔ)充材料，這或與招股書(shū)失效相關(guān)。

滯留費(fèi)模式引發(fā)質(zhì)疑，盈利來(lái)源面臨政策挑戰(zhàn)

豐巢一直受到消費(fèi)者詬病的"滯留包裹收費(fèi)"模式成為監(jiān)管重點(diǎn)。自2020年起，豐巢開(kāi)始對(duì)超過(guò)18小時(shí)未取出的快遞收取滯留費(fèi)，每12小時(shí)收費(fèi)0.5元，單個(gè)包裹最高收費(fèi)3元。

招股書(shū)顯示，2021年至2024年前5個(gè)月，豐巢累計(jì)收取滯留費(fèi)8.08億元，占總營(yíng)收的7%。然而，這一收費(fèi)模式被指涉嫌"變相強(qiáng)制收費(fèi)"和"未經(jīng)用戶(hù)同意投遞快遞柜"的灰色操作，引發(fā)了廣泛的投訴。

監(jiān)管政策的收緊對(duì)豐巢商業(yè)模式構(gòu)成挑戰(zhàn)。2024年3月，交通運(yùn)輸部修訂的《快遞市場(chǎng)管理辦法》正式實(shí)施，明確禁止"未經(jīng)用戶(hù)同意將快遞投遞至快遞柜"，否則最高可面臨3萬(wàn)元的罰款。這一政策出臺(tái)后，豐巢"兩端收費(fèi)"（既向快遞員收費(fèi)，又向消費(fèi)者收取滯留費(fèi)）的模式變得更加脆弱。

消費(fèi)者的維權(quán)投訴數(shù)量持續(xù)上升。部分用戶(hù)反映，快遞員未征得同意直接投遞豐巢快遞柜，導(dǎo)致他們不得不支付滯留費(fèi)，甚至在未授權(quán)情況下，豐巢平臺(tái)自動(dòng)扣款。例如：杭州的陳女士因加班錯(cuò)過(guò)取件時(shí)間，第二天被豐巢收取滯留費(fèi)3元，認(rèn)為收費(fèi)通知未提前提醒且不合理。東莞的駱先生投訴稱(chēng)，自己未收到通知短信，快遞被投遞至豐巢兩天，最終被自動(dòng)扣費(fèi)。

這些問(wèn)題引發(fā)了廣泛對(duì)豐巢用戶(hù)體驗(yàn)的擔(dān)憂(yōu)，甚至可能對(duì)其面臨法律訴訟和監(jiān)管處罰。

連年經(jīng)營(yíng)狀況堪憂(yōu)，盈利前景存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

盡管豐巢在2024年前五個(gè)月實(shí)現(xiàn)了盈利，凈利潤(rùn)達(dá)到7160萬(wàn)元，但過(guò)去三年累計(jì)虧損高達(dá)37.79億元，長(zhǎng)期依賴(lài)資本輸血維持運(yùn)營(yíng)。

根據(jù)其招股說(shuō)明書(shū)，2021年至2023年，豐巢的主要收入來(lái)源包括：第一，快遞員投遞費(fèi)用，2023年貢獻(xiàn)18.36億元，占總營(yíng)收的48%；第二，滯留包裹收費(fèi)（暢存費(fèi)），2023年貢獻(xiàn)2.59億元，占比約7%；第三，廣告與增值服務(wù)，2023年貢獻(xiàn)3.86億元。然而，豐巢的最大開(kāi)支來(lái)自于快遞柜的建設(shè)、租賃與折舊，2023年這一成本高達(dá)18.98億元，占總成本的55.8%。

即使公司在2024年短暫盈利，但其未來(lái)盈利模式仍存變數(shù)?？爝f員收費(fèi)模式受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響，通達(dá)系快遞公司紛紛布局自營(yíng)快遞柜，降低對(duì)豐巢的依賴(lài)度。滯留包裹收費(fèi)模式受到政策管控，未來(lái)可能被迫取消或調(diào)整收費(fèi)規(guī)則，影響收入來(lái)源。廣告與增值服務(wù)尚未成為主要收入來(lái)源，變現(xiàn)能力仍需時(shí)間培養(yǎng)。綜合來(lái)看，豐巢的商業(yè)模式尚未穩(wěn)定，盈利能力存疑，未來(lái)能否保持正向增長(zhǎng)仍是未知數(shù)。

對(duì)賭條款臨近，資金緊張局勢(shì)加劇。

豐巢的上市計(jì)劃背后，還有一個(gè)不容忽視的隱患——對(duì)賭條款。2021年，豐巢獲得4億美元B-4輪融資，條款規(guī)定，若豐巢在2025年1月27日前未能上市，投資方有權(quán)要求贖回股份。2024年8月，豐巢與投資方重新談判，將上市截止日期延長(zhǎng)至2027年1月31日，但代價(jià)是支付5.69億元的贖回費(fèi)用。

截至2024年6月30日，豐巢的現(xiàn)金及等價(jià)物僅為9.09億元，短期銀行借款為2.58億元，一旦投資方行使贖回權(quán)，豐巢的現(xiàn)金流將面臨巨大壓力，甚至可能影響業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。

此外，豐巢的資本市場(chǎng)融資能力已經(jīng)受到限制。自2021年B-4輪融資后，三年內(nèi)再無(wú)新資本進(jìn)入，市場(chǎng)對(duì)其商業(yè)模式的信心已經(jīng)下降。如果豐巢無(wú)法成功上市融資，未來(lái)融資渠道將更加受限，甚至可能出現(xiàn)資金鏈緊張的局面。

商業(yè)晨刊報(bào)道指出，豐巢的上市之路也不僅是資本市場(chǎng)的考驗(yàn)，更是對(duì)其商業(yè)模式、合規(guī)性和盈利能力的全面檢驗(yàn)。面對(duì)當(dāng)前困境，豐巢能否成功突破，重塑盈利模式，實(shí)現(xiàn)真正的可持續(xù)增長(zhǎng)？市場(chǎng)仍將持續(xù)關(guān)注。在監(jiān)管壓力、用戶(hù)不滿(mǎn)以及資金短缺等多重挑戰(zhàn)下，豐巢的上市前景或比外界預(yù)想的更加艱難。（內(nèi)容來(lái)源|商業(yè)晨刊）