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君實生物仍未走出虧損困境

2月27日，君實生物發(fā)布了2024年業(yè)績快報。數據顯示，報告期內，公司歸屬股東的凈利潤出現凈虧損12.82億元。

投資者迅速做出了反應。Wind數據顯示，在業(yè)績快報發(fā)布后的第二個交易日，君實生物A股股價下跌4.69%，港股跌幅更是高達11.74%。

曾經，君實生物也曾是市場眼中的“紅樹林”。公司曾兩次在港交所上市，構建起"A+H"雙上市格局；2022年，公司還通過定向增發(fā)的方式，向包括瑞銀集團、廣發(fā)證券等多家機構發(fā)行了A股股票。

然而，2022年全年，君實生物的歸屬凈利潤再次創(chuàng)下歷史新高，虧損23.88億元。自2013年首次披露業(yè)績以來，公司一直處于虧損狀態(tài)，累計虧損已超過百億元。

市場期待君實生物能夠走出困境，實現盈利。然而，從入股至今，"瑞銀們"的每一只股票都已遭受超過20元的虧損，君實生物何時才能帶領股價走出低谷仍是個未知數。

再虧損13億，港股再次大跌近12%。

7日，君實生物再次發(fā)布2024年業(yè)績快報。

2024年，公司實現營業(yè)收入19.48億元，同比增長29.67%；歸屬股東凈利潤凈虧損12.82億元，較去年同期收窄44%。

圖 / 君實生物公告

營業(yè)收入的增長主要得益于商業(yè)化藥品的銷售收入較上年同期顯著提升。其中，核心產品特瑞普利單抗注射液（簡稱：特瑞普利）在國內市場的銷售額同比大幅增長超60%。

2024年11月，君實生物曾披露，特瑞普利新增4項適應癥成功納入國家醫(yī)保目錄乙類范圍，這一舉措對提振銷量具有積極影響。

圖片來源：君實生物財報

除了營業(yè)收入的增長，利潤虧損收窄得益于公司持續(xù)加強費用管控，降低單位生產成本，提升銷售效率，即實現降本增效。

客觀來說，這已經是近3年來君實生物提交的最好"業(yè)績報告"。

財報顯示，2022年和2023年，其歸母凈利潤分別虧損23.88億元、22.83億元。這是公司成立以來，唯一超過20億元虧損的兩年。

即使如此，投資者仍對君實生物的業(yè)績表現不感興趣。Wind數據顯示，在2024年2月28日披露業(yè)績快報次日，君實生物A股股價收跌4.69%，港股大跌11.74%。

這與君實生物此前連續(xù)兩天的股價上漲形成了鮮明對比。2月26日和27日，君實生物A股累計上漲11.6%，港股大漲24.7%。

實際上，投資者逃離君實生物的原因不言而喻。

從長期來看，君實生物的虧損從未停止。自2013年披露業(yè)績以來，君實生物從未實現盈利。2013年至2024年這11年間，其累計虧損超過100億元。

在這一階段，資本市場也為君實生物的未來發(fā)展充滿了期待。這主要源于君實生物成功獲取了"中國首個國產PD-1單抗"這一重要成果。

2018年12月，君實生物研發(fā)的特瑞普利獲得國家藥品監(jiān)督管理局的有條件批準，成功獲批成為國內首個獲批上市的"國產PD-1"，在創(chuàng)新藥市場中迅速嶄露頭角。

依托這一優(yōu)勢，君實生物的A股股價一度攀升至220元/股，市值也突破了1000億元。然而，隨著國產和進口同類藥物的不斷涌現，君實生物的市場優(yōu)勢逐漸被削弱。

更為關鍵的是，君實生物的盈利狀況目前尚不理想，這已成為影響資本市場信心的主要原因。作為理性的投資者，資本更傾向于押注那些具有確定性的企業(yè)，而君實生物需要證明自己具有足夠的"確定性"。

研發(fā)投入較去年下降了34%

銷售費用較去年同期大幅增長

公司成立時間并不算長，但實際控制人變動頻繁。

2012年12月，張卓兵和單繼寬創(chuàng)立了君實生物的前身——君實有限。一個月后（2013年1月），陳博（Bo Chen）以及熊鳳祥、熊俊父子三人加入公司股東行列。在此時刻，陳博也順利成為公司的實際控制人。

陳博是一位"技術型"人物，擁有美國愛因斯坦醫(yī)學院醫(yī)學博士學位，曾在禮來公司擔任研究員。他的校友馮輝也參與了君實有限的創(chuàng)立，擔任核心技術職務，同時也是特瑞普利的主要研發(fā)人員。

股票買入后不久（即2013年4月），陳博迅速獲得了美國國籍，并在兩個月后將其持有的股份轉讓給妻子杜雅勵。隨后，他逐漸淡出了公司的日常經營。2014年11月，熊鳳祥和熊俊父子掌控了控股權，成為實際控制人，熊俊隨后接任董事長一職。

這場"資本換技術"的交接儀式，為君實生物帶來了更多的融資機遇，但同時也埋下了爭議的隱患——熊俊父子兩人并無醫(yī)藥行業(yè)背景。其中，熊鳳祥曾擔任武漢供電局工程師，熊俊原為湖北省稅務局科員，后來成為了國聯基金的研究員和基金經理助理。

金融領域的參與者涌入醫(yī)藥行業(yè)后，君實生物的發(fā)展路徑也隨之發(fā)生轉變。

截至2024年底，君實生物已 commercialized四款藥品，分別為特瑞普利單抗注射液（商品名：拓益?）、阿達木單抗注射液（商品名：君邁康?）、氫溴酸氘瑞米德韋片（商品名：民得維?）和昂戈瑞西單抗注射液（商品名：君適達?）。

其中，特瑞普利是公司首個 commercialized產品，也是業(yè)績的核心支柱。2024年前三季度，公司實現營收12.71億元，其中特瑞普利在國內市場的銷售收入為10.68億元，占比高達84%。

這款具有里程碑意義的抗癌藥物在中國內地已獲得10個適應癥的批準文號，同時還有至少7個適應癥正在開展臨床研究。

圖 / 君實生物2024年中期財報

但即便如此，君實生物在行業(yè)內仍顯得有些落后。

2024年，百濟神州的PD-1藥物百澤安?的年銷售額為44.67億元，信達生物與禮來聯合開發(fā)的PD-1藥物信迪利（在中國名稱為達伯舒）的年銷售額為5.26億美元（約合人民幣38億元）。

除了特瑞普利是自主研發(fā)外，君實生物其余三款 commercialized產品均采用了對外合作開發(fā)的模式。

通過梳理發(fā)現，君邁康?50%的股權已轉讓給泰康生物，決策權和后續(xù)銷售工作由泰康生物主導；君適達?的大陸商業(yè)化工作由重慶博創(chuàng)醫(yī)藥負責，君實生物收取里程碑付款和銷售提成；民得維?是一款用于新冠肺炎治療的藥品，其原料藥部分則來源于旺山旺水。

根據2024年中期報告，君實生物在研產品中，有近30項正處于臨床試驗階段，超過20項則處在臨床前開發(fā)階段。

面對如此龐大的研發(fā)產品組合，君實生物卻大幅減少了研發(fā)投入。其2024年研發(fā)費用預測為12.74億元，較上年減少約34.24%。以50項在研產品計算，每產品年均研發(fā)支出不足3000萬元。

據業(yè)內傳言，研發(fā)新藥通常需要至少10年時間，并需投入約10億美元的成本。那么，年均約3000萬元的研發(fā)費用最終能否順利產出一款新藥？對此君實生物官方尚未作出回應。

與此形成鮮明對比的是，君實生物的銷售費用卻在持續(xù)攀升。2022年至2023年，其銷售費用分別為7.16億元、8.44億元，逐年攀升。2024年前三季度，其銷售費用為6.84億元，同比增長23%。

高瓴撤退，瑞銀等機構被套牢

在君實生物成名之前，資本已悄然布局。

2016年，珠海高瓴耗資約1億元，認購了君實生物2520萬股股份。在此之后，樂普醫(yī)療、上海檀英等陸續(xù)進入君實生物。

圖 / 君實生物招股書（A股）

在資本的加持下，君實生物的發(fā)展加速推進。

2018年12月17日，國家藥品監(jiān)督管理局批準了特瑞普利有條件上市，用于治療黑色素瘤。一周后（12月24日），君實生物順利登陸港交所。

Two years later (in July 2020), JUNSHEN pharma listed on the Shanghai Stock Exchange. On the day of listing, its stock price surged to a high of 220.40 yuan per share in the middle of the day, ending the day with a rise of 172.07%. The company's total market capitalization reached an unprecedented 131.6 billion yuan.

While the surface seemed promising, some capital players might have detected impending trouble. Wind data reveals that in the third quarter of 2021, Zhejiang High瓴 quietly dropped off JUNSHEN pharma's top 10 shareholders.

After High瓴's withdrawal, other investors still sought opportunities in JUNSHEN pharma.

On November 29, 2022, JUNSHEN pharma announced the issuance of 53.95 yuan per share for a total of 37.77 million yuan, with a restriction period of six months. Compared to the closing price of 65.50 yuan that day, the subscription price offered a discount of about 18%.

This time, investment institutions and individuals such as UBS AG, Guangfa Securities, Huahai藥業(yè), Huafund,銀河證券,泰康資管,諾德基金, and Chung里昂 joined forces to invest in JUNSHEN pharma. UBS emerged as the largest investor among institutions, committing 55.6 million yuan.

Regrettably, the investors who paid a premium for the shares they purchased during the subscription period found themselves with unmet expectations. On June 2, 2023, the shares were released from the restriction period and listed. The closing price of JUNSHEN pharma that day was 44 yuan per share, representing a 18% decline from the subscription price.

Following this, JUNSHEN pharma's A-share stock continued to fall, failing to reach the 50 yuan per share mark. By March 8, 2025, the closing price was 29.67 yuan per share, representing a 45% drop from the subscription price, with the company's market capitalization dropping to approximately 2.92 billion yuan.

This means that if these investors chose to sell their shares after the release, they would have suffered significant losses. On the other hand, holding onto the shares since the offering would have resulted in a nearly 50% loss.

It is understood that whether these investors still hold shares in the company, and if they have requested the company to boost its stock prices or repurchase shares, but as of the reporting date, there has been no response.

However, existing shareholders have begun to divest. On November 10, 2024, JUNSHEN pharma announced that from October 23 to November 12, 2024, Shanghai Tianying and its一致行動人 Shanghai Tianzheng collectively sold 7.39 million shares of the company's A-shares, netting 230 million yuan.

從默默無聲到大放異彩，再到逐漸掉隊，君實生物的發(fā)展軌跡就像一部起伏不定的劇情。公司長期以來的虧損不僅透支了公司的財務信用，也正在逐步動搖投資者的信心和耐心。

如果君實生物的業(yè)績遲遲未能好轉，并展現出更具說服力的發(fā)展前景，或許減持的不只是高瓴、上海檀英這些投資者，還有其他更多人開始關注。

【來源】子彈財經

【作者】王亞靜

【編輯】蛋總

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