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文丨專業(yè)作者

自2025年初以來，A股市場氛圍回暖，創(chuàng)業(yè)板指大漲逾10%，領(lǐng)跑大盤。其中，創(chuàng)業(yè)板新能源指數(shù)表現(xiàn)尤為突出，累漲13%，為投資者帶來了可觀的超額收益，重燃了市場對新能源產(chǎn)業(yè)的信心。

至暗已逝，曙光重現(xiàn)

2023年以來，新能源汽車市場經(jīng)歷了一輪“降價潮”，這一輪“降價潮”不僅影響了整車廠商的經(jīng)營，也波及到了動力電池、碳酸鋰等上游原材料企業(yè)。

動力電池價格指數(shù)從2023年初的1元/Wh跌至如今的0.3元/Wh，跌幅高達(dá)70%。與此同時，碳酸鋰價格從2023年初的60萬元/噸，跌至如今的7.5萬元/噸，累計跌幅高達(dá)87%。

價格持續(xù)下行，企業(yè)的盈利能力普遍受到?jīng)_擊。例如，億緯鋰能、國軒高科等電池廠商的毛利率從2023年初的30%以上，下滑至如今的17%左右。

在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，硅料、硅片、電池片、組件的價格大多下跌了70%以上。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2024年光伏主產(chǎn)業(yè)鏈整體虧損超過600億元，企業(yè)負(fù)債規(guī)模突破3萬億元。其中，前三季度，已有39家光伏上市公司出現(xiàn)凈利潤虧損。

盡管中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能正在逐步出清，但整體經(jīng)營狀況仍有觸底改善的跡象。這也成為近期創(chuàng)業(yè)板新能源指數(shù)跑贏大盤的重要原因之一。

而追蹤這一指數(shù)的華夏創(chuàng)業(yè)板新能源ETF（159368）則在今日為投資者提供了投資機會。該只ETF基金主要覆蓋動力電池、光伏設(shè)備等新能源賽道，成分股包括寧德時代、陽光電源以及匯川技術(shù)等，合計持股比例超過40%。

在需求端，產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)加碼，諸如新能源汽車下鄉(xiāng)、以舊換新等政策輪番實施，有效推動了國內(nèi)新能源市場保持高景氣度。

根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，2025年前兩個月，新能源汽車國內(nèi)市場銷量達(dá)到102.5萬輛，同比增長34.3%，超出市場預(yù)期。值得注意的是，3月份中國企業(yè)級動力電池與儲能電池的產(chǎn)量達(dá)到99GWh，再加上消費類電池的9GWh，總排產(chǎn)量高達(dá)108GWh，同比增長27%，繼續(xù)保持高增長態(tài)勢。

此外，新能源企業(yè)紛紛通過海外布局謀求新的增長點。例如，晶科能源已在沙特建立新的生產(chǎn)基地，鈞達(dá)股份計劃在阿曼增加產(chǎn)能，搶占海外未被充分開發(fā)的市場。

從供給端來看，反內(nèi)卷競爭已從監(jiān)管部門指導(dǎo)逐步演變?yōu)樾袠I(yè)自律，初現(xiàn)成效。新增低質(zhì)產(chǎn)能的投入有所放緩，顯示出行業(yè)正在逐步優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)。

2024年12月，約90%的光伏制造產(chǎn)能在四川省宜賓市的33家企業(yè)自愿簽署自律公約，表明行業(yè)正在通過自律機制實現(xiàn)更加有序的市場競爭。值得注意的是，綜合整治內(nèi)卷的競爭已首次被寫入2025年政府工作報告，預(yù)示著未來可能會有新的政策出臺，以遏制內(nèi)卷趨勢。

這些變化使得行業(yè)供需關(guān)系得到一定程度的緩解，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的價格已回歸到歷史周期的底部區(qū)域，未來有望迎來復(fù)蘇。

此外，中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈在過去幾年經(jīng)歷了去產(chǎn)能、價格大幅波動、盈利下滑的過程，資本市場已對這一行業(yè)的風(fēng)險與機遇進(jìn)行了充分的定價。

由此可見，中國新能源產(chǎn)業(yè)的"黑暗時刻"已逝，正迎來曙光。市場正在逐步認(rèn)可行業(yè)經(jīng)營改善的大邏輯。

【逆勢突圍：龍頭企業(yè)的 shine】

在新能源產(chǎn)業(yè)的低谷期，總有少數(shù)優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出，其競爭力不降反增，業(yè)績依然保持逆勢增長，顯著高于行業(yè)平均水平。這種現(xiàn)象在資本市場上也有明顯體現(xiàn)，這些企業(yè)的股價韌性較強，不受行業(yè)主流企業(yè)下跌影響。

在動力電池賽道上，寧德時代無疑是全球最具競爭力的企業(yè)之一。2023年和2024年前三季度，寧德時代實現(xiàn)歸母凈利潤同比增速分別為43.6%和15.6%，繼續(xù)保持兩位數(shù)的增長態(tài)勢。

在新能源 storage 行業(yè)，寧德時代與比亞迪的格局依舊堅如磐石。2024年，寧德時代在國內(nèi)動力電池裝車量達(dá)到246GWh，占據(jù)國內(nèi)動力電池市場份額的45%，較2023年提升1.89個百分點。比亞迪緊隨其后，全年裝車量為135GWh，市占率24.74%，較2023年小幅下降2.5個百分點。

在兩大巨頭的掰手腕中，寧德時代始終占據(jù)絕對優(yōu)勢地位。得益于規(guī)模采購、技術(shù)優(yōu)勢等多方面因素，其盈利能力顯著高于其他二三線企業(yè)，這也使得2024年凈利潤依然保持了穩(wěn)定增長。

在光伏逆變器領(lǐng)域，陽光電源展現(xiàn)了一種獨特的人設(shè)。

在行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)中，2024年前三季度，隆基綠能錄得凈虧損65億元，通威股份則虧損39.7億元。然而，陽光電源同期實現(xiàn)凈利潤76億元，同比增長5.2%，較2022年第三季度的虧損情況實現(xiàn)了翻倍的扭虧為盈。

同一賽道，同頂一片天，悲歡并不相同。

陽光電源的主要產(chǎn)品是逆變器，是將太陽能光伏組件產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)換為交流電的關(guān)鍵設(shè)備，可稱為光伏發(fā)電系統(tǒng)的"心臟"。

從2018到2023年，陽光電源的光伏逆變器出貨量從不到20GW激增至125.4GW，全球市場份額從14%攀升至23%以上。2023年，華為和陽光電源穩(wěn)居市場份額前兩名，錦浪科技排名第三，上能電氣升至第四，全球市場由中國的主導(dǎo)地位日益明顯。

基于高功率密度與高效率要求，以及控制技術(shù)和智能化的高門檻，光伏逆變器產(chǎn)品的技術(shù)壁壘相對較高。相比之下，硅料、硅片、電池片、組件等產(chǎn)品的技術(shù)壁壘相對較低，行業(yè)內(nèi)和行業(yè)外的參與者更容易進(jìn)入相關(guān)領(lǐng)域。

此外，陽光電源在儲能業(yè)務(wù)方面實現(xiàn)了快速擴(kuò)張，儲能業(yè)務(wù)收入從2019年的5.4億元激增至2023年的178億元，占公司營收比重從4%增長至25%。儲能業(yè)務(wù)的快速發(fā)展也帶動了公司整體業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長。

在新能源產(chǎn)業(yè)鏈的競爭日益激烈的背景下，強者恒強的趨勢越發(fā)明顯，優(yōu)秀的龍頭企業(yè)在逆境中展現(xiàn)出了更強的韌性和競爭力。

【賽道躺贏的時代或許已經(jīng)遠(yuǎn)去】

在2021年前，A股市場曾迎來賽道型風(fēng)格的牛市，尤其是新能源汽車、光伏等新能源板塊，連續(xù)數(shù)月迎來連漲數(shù)倍的牛市行情。彼時，新能源產(chǎn)業(yè)正處于加速成長期，業(yè)績與估值同步抬升，投資一個產(chǎn)業(yè)賽道十分美妙。

然而，隨著市場環(huán)境的變化，未來新能源產(chǎn)業(yè)想要重現(xiàn)這種 flush 的牛熊市已成奢望。這背后的原因又是什么？

根據(jù)券商機構(gòu)的分析，一個產(chǎn)業(yè)的生命周期可劃分為滲透率與滲透率加速度的五個階段：

1. 0%至5%的導(dǎo)入期，滲透率增長緩慢，企業(yè)基本難以實現(xiàn)盈利；

2. 5%至25%的加速成長期，龍頭企業(yè)盈利增速往往超過100%，動態(tài)市盈率（PE）可整體提升至60-120倍；

3. 10%至50%的減速成長期，市場競爭加劇，投資風(fēng)險上升，龍頭企業(yè)盈利增速中樞降至50%，PE回落至15-45倍中樞；

4. 50%至80%的成熟期，滲透率緩慢提升，競爭格局趨于穩(wěn)定，產(chǎn)品發(fā)展成熟，盈利增速降至20%-30%中樞，PE回到15-25中樞；

5. 80%至100%的衰退期，盈利增速降至10%中樞，PE回到10-20倍中樞。

當(dāng)前，新能源產(chǎn)業(yè)整體已處成熟期，業(yè)績增速顯著放緩，估值水平已處于相對低位。同時，行業(yè)仍面臨產(chǎn)能過剩、市場出清壓力大、短期內(nèi)經(jīng)營改善不易等挑戰(zhàn)。

展望未來，A股新能源產(chǎn)業(yè)未來也難再有業(yè)績與估值雙飛的整體性機會。過去在動力電池和光伏領(lǐng)域的單賽道投資時代已經(jīng)成為歷史。

把握新能源投資機會，唯有精選優(yōu)秀龍頭股或精選跨賽道的優(yōu)秀ETF產(chǎn)品，或許才能獲得較好的回報。其中，創(chuàng)業(yè)板新能源ETF華夏（159368）值得關(guān)注，今天（3月11日）是該基金的最后一天。

另外值得一提的是，該基金的管理人華夏基金旗下權(quán)益ETF規(guī)模超過6700億元，年均規(guī)模連續(xù)19年位居行業(yè)第一，是國內(nèi)為數(shù)不多能夠獲得這一殊榮的基金公司之一。

總之，是時候值得重新審視一下新能源產(chǎn)業(yè)了，不宜再沿用過去兩年市場主流的“產(chǎn)能過?！闭撜{(diào)，否則可能會錯過一些機會。

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