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出品：達(dá)摩財(cái)經(jīng)

3月7日，手回科技向港交所提交招股說明書，計(jì)劃在香港主板上市，聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)為中金公司及華泰國際。

手回集團(tuán)成立于2015年，是一家以提供家庭人身險(xiǎn)中介服務(wù)為主的人身險(xiǎn)中介服務(wù)提供商。

根據(jù)招股說明書，手回集團(tuán)在2023年中國人身險(xiǎn)中介市場中占據(jù)第八位，總保費(fèi)收入占2.9%。按2023年長期人身險(xiǎn)總保費(fèi)計(jì)算，手回集團(tuán)是中國第二大在線保險(xiǎn)中介服務(wù)提供商，市場份額為7.3%。

早在2024年1月，手回科技就曾向港交所遞表，計(jì)劃登陸資本市場。去年7月，其招股書已更新，本次是其第三次向港交所沖擊。

2024年以來，保險(xiǎn)科技公司的上市呈現(xiàn)井噴態(tài)勢。包括有家保險(xiǎn)、致保科技、益盛鑫等多家公司先后登陸納斯達(dá)克，i云保、元保等也紛紛向美國證券交易委員會(huì)遞交招股說明書。在港股市場，眾淼控股已上市，除手回科技外，圓心科技也在推進(jìn)上市進(jìn)程。

在招股書中，手回科技明確投資者特別權(quán)利，即撤資權(quán)。這一權(quán)利自公司首次提交上市申請時(shí)被暫停，將持續(xù)至2025年9月30日或首次提交后的18個(gè)月內(nèi)。若申請被撤回、拒絕或退回，撤資權(quán)將自動(dòng)恢復(fù)，投資者可行使撤資權(quán)。

這意味著，若手回集團(tuán)未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成IPO，持有手回科技股份的投資者可以選擇要求手回集團(tuán)按照事先約定價(jià)格回購股份，這對公司的現(xiàn)金流管理和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性構(gòu)成重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前距離首次提交后的18個(gè)月只剩下4個(gè)月。

業(yè)績表現(xiàn)起伏

根據(jù)《2023年全球保險(xiǎn)科技報(bào)告》，自2015年開始，中國保險(xiǎn)科技融資呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，占全球當(dāng)年融資額的76.46%，且持續(xù)升溫。直至2020年，保險(xiǎn)科技融資才出現(xiàn)下行趨勢。

手回科技成立于恰逢保險(xiǎn)科技行業(yè)的風(fēng)口期，憑借其卓越的市場洞察和創(chuàng)新能力，僅用時(shí)兩年便完成了五輪融資，累計(jì)融資額超過1.42億元。此次C輪融資后，手回集團(tuán)的企業(yè)估值躍升至約12億元。

手回集團(tuán)通過"小雨傘"、"咔嚓保"和"牛保100"三大平臺(tái)，將人身險(xiǎn)數(shù)字化交易及服務(wù)解決方案賦能于不同銷售場景。在"小雨傘"平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了在線直接分銷；通過保險(xiǎn)代理人渠道在"咔嚓保"平臺(tái)進(jìn)行分銷；而在"牛保100"平臺(tái)，借助業(yè)務(wù)合作伙伴的力量進(jìn)行分銷。

截至2024年末，手回集團(tuán)累計(jì)投保人數(shù)超過350萬，保被保險(xiǎn)人總數(shù)達(dá)到580萬。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月31日，有160萬名投保人和240萬名被保險(xiǎn)人持有手回集團(tuán)的有效保單。

根據(jù)Handbook of Insurance的招股說明書顯示，手回科技2024年實(shí)現(xiàn)營收13.87億元，較2023年的16.34億元出現(xiàn)15%的下降，顯示出持續(xù)多年來的"過山車"式經(jīng)營軌跡。

回顧過去四年，手回科技的營收經(jīng)歷了顯著的波動(dòng)。2021年，集團(tuán)營收為15.48億元；2022年驟降至8.06億元，隨后在2023年反彈至16.34億元。值得注意的是，公司的凈利潤表現(xiàn)更為劇烈，2021年虧損達(dá)2.04億元，2022年短暫盈利1.31億元后，2023年再度出現(xiàn)3.56億元的虧損，盡管2024年虧損有所收窄至1.36億元，但經(jīng)調(diào)整后其凈利潤仍達(dá)2.42億元。

這種波動(dòng)與保險(xiǎn)行業(yè)的監(jiān)管政策變化密不可分。2021年10月發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》出臺(tái)后，直接影響了線上保險(xiǎn)中介的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和傭金體系，導(dǎo)致手回科技的營收腰斬。

從收入結(jié)構(gòu)來看，壽險(xiǎn)和重疾險(xiǎn)仍是手回科技的核心支柱業(yè)務(wù)，兩者合計(jì)占總營收的近七成。然而，趨勢性變化已經(jīng)初現(xiàn)端倪，其中壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的占比從2023年的59.4%降至2024年的33.8%，而重疾險(xiǎn)業(yè)務(wù)的比例卻上升至34.5%，反映出市場需求與產(chǎn)品供給之間的動(dòng)態(tài)調(diào)整。

值得關(guān)注的是，2024年短期保險(xiǎn)產(chǎn)品以及醫(yī)療及其他保險(xiǎn)板塊的收入占比出現(xiàn)了顯著提升。其中，醫(yī)療及其他保險(xiǎn)板塊在2024年貢獻(xiàn)了3.06億元的收入，其占比從之前的不足10%提升至22.2%，這可能預(yù)示著大健康生態(tài)領(lǐng)域的擴(kuò)展正在成為未來 Handberry科技 的增長新引擎。

挑戰(zhàn)依然存在

近年來，隨著保險(xiǎn)行業(yè)的銷售渠道逐步向線上轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司紛紛加速自有線上銷售平臺(tái)的建設(shè)，以直接面向消費(fèi)者提供保險(xiǎn)產(chǎn)品。"去中介化"的趨勢日益明顯，這對在線保險(xiǎn)中介企業(yè)構(gòu)成了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

在當(dāng)前環(huán)境下，手回集團(tuán)等在線保險(xiǎn)中介企業(yè)面臨著更為復(fù)雜的市場 landscape。這些企業(yè)傳統(tǒng)傭金收入模式主要依賴于從保險(xiǎn)公司獲取的傭金，但在去中介化改革的推動(dòng)下，手回集團(tuán)等企業(yè)不得不直面?zhèn)蚪鹇食掷m(xù)下降的壓力。根據(jù)招股書，手回集團(tuán)在2024年的保險(xiǎn)產(chǎn)品傭金率較2021年的61.6%大幅降至21.5%，降幅之大令人矚目。

值得注意的是，自2023年開始，“新合保政策”陸續(xù)推行，各保險(xiǎn)公司紛紛下調(diào)傭金費(fèi)率，這對以傭金收入為主要來源的手回集團(tuán)造成了不小沖擊。

展望未來，手回集團(tuán)的經(jīng)營環(huán)境將面臨持續(xù)下行壓力。一方面，監(jiān)管部門已明確表示將繼續(xù)加強(qiáng)對渠道傭金率的監(jiān)管；另一方面，隨著投資回報(bào)率承壓，各保險(xiǎn)公司為確保資產(chǎn)負(fù)債表的穩(wěn)健性，也將持續(xù)削減中間環(huán)節(jié)的成本。對于像手回集團(tuán)這樣幾乎完全依賴交易業(yè)務(wù)的企業(yè)而言，這樣的趨勢無疑增加了經(jīng)營上的不確定性。

監(jiān)管合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)亦是壓垮手回集團(tuán)的一根重要“高壓線”。招股書顯示，旗下保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司近三年累計(jì)收到11張監(jiān)管處罰單，涉及虛假宣傳、未按規(guī)定使用備案條款等違規(guī)行為。

2024年9月，手回集團(tuán)實(shí)際控制人光耀因關(guān)聯(lián)方信息披露問題被采取警示措施，暴露出公司治理層面的隱憂。同時(shí)，行業(yè)傭金率下行趨勢已顯端倪（2023年主要產(chǎn)品傭金率同比下滑2-5個(gè)百分點(diǎn)）。多重因素疊加，投資者對其盈利模式穩(wěn)定性產(chǎn)生合理疑慮。

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