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小金屬突然走紅！

上周五的小金屬集體大漲后，這個周末再度迎來熱潮，銻錠市場熱度持續(xù)不減。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會3月6日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，99.65%純度銻錠平均報價突破17萬元/噸，較1月2日累計上漲近19%。

此外，長江有色金屬網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，3月7日精鉍均價達(dá)到13.7萬元/噸，較前一天上漲2.6萬元/噸，單日漲幅高達(dá)23.42%。而百川盈孚的數(shù)據(jù)顯示，截至3月7日，金屬鈷價格自2月以來累計上漲超37%。

分析人士指出，有色金屬價格的快速上漲既有其金融屬性，近期美元指數(shù)持續(xù)暴跌也推高了市場對金屬價格上漲預(yù)期。此外，供需失衡也可能引發(fā)價格上漲，例如銻等金屬處于需求旺季，而歐美將銻列為"關(guān)鍵礦產(chǎn)"，中國對銻等礦項(xiàng)實(shí)施出口管制，造成內(nèi)外價差擴(kuò)大。

小金屬大熱

3月5日晚間，極地黃金發(fā)布2024年年報，銻產(chǎn)量為1.27萬噸，同比下降53%。其中，去年下半年銻產(chǎn)量為4056噸，同比和環(huán)比分別下降70%和53%。隨后，99.65%純度銻錠平均報價突破17萬元/噸。本周銻錠價格升至17.1萬元/噸，環(huán)比上漲8.23%；銻精礦價格為14.7萬元/噸，環(huán)比上漲7.3%。

國金證券的王欽揚(yáng)分析認(rèn)為，極地黃金銻產(chǎn)量下降的原因是富銻礦石開采量減少以及礦石品位降低，這與Vostochny礦坑第四階段的開采完畢有關(guān)。考慮到極地黃金后續(xù)開采礦石銻品位可能大幅下降，產(chǎn)量有望大幅減少，全球銻礦供應(yīng)可能進(jìn)入下行周期。此外，在海外價格顯著高于國內(nèi)價格的情況下，存量銻礦集中沖擊的概率較小，全球銻供需有望持續(xù)向好。在出口逐步恢復(fù)、進(jìn)口顯著縮減的大背景下，銻作為玻璃輔料可能擁有較高的順價空間，內(nèi)盤銻價可能漲至25萬元/噸。

五礦證券認(rèn)為，國內(nèi)原料緊張導(dǎo)致價格上漲是當(dāng)前內(nèi)外價差擴(kuò)大的必然原因，而海外冶煉產(chǎn)能逐步放量值得警惕。2024年12月份，泰國、日本、美國、歐盟以上國家從緬甸進(jìn)口銻錠的總量已接近1200噸，較1-8月份平均268噸的水平增加了近345%。

與銻同樣火爆的還有鉍。長江有色金屬網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，3月7日精鉍均價達(dá)到13.7萬元/噸，較前一天上漲2.6萬元/噸，單日漲幅達(dá)到23.42%。此外，歐洲精鉍報價已由6.39美元/磅躍升至30-35美元/磅。

華西證券的晏溶分析認(rèn)為，我國鉍產(chǎn)量長期占據(jù)全球80%以上的份額，受生產(chǎn)政策、環(huán)保檢查、資本投機(jī)等因素影響，全球鉍礦價格走勢受到多重因素影響。目前鉍的庫存水平依然較為充足。據(jù)中聯(lián)金官方公眾號3月6日發(fā)布的數(shù)據(jù)，其倉單庫存中鉍庫存量達(dá)到14502噸，幾乎相當(dāng)于我國一年的產(chǎn)量。

事實(shí)上，近期鈷價格的上漲與其與進(jìn)出口政策的關(guān)系密切相關(guān)。2024年2月24日，剛果（金）宣布暫停鈷出口四個月，其目的是為了遏制由于全球鈷金屬供應(yīng)過剩導(dǎo)致的價格持續(xù)下跌。這一舉措被視為該國首次通過行政手段干預(yù)全球鈷市場，試圖平衡供需關(guān)系。

有色板塊持續(xù)性分析

在剛剛過去的那段時期里，有色金屬ETF連續(xù)五日上漲，單周漲幅達(dá)到近7%。有色金屬板塊在此期間表現(xiàn)出強(qiáng)勁走勢，主要得益于美元指數(shù)的走低。過去一周，美元指數(shù)大跌3.42%，且持續(xù)走低趨勢明顯。這種程度的大幅下跌在歷史上并不多見，連續(xù)破位表明美元長期向下的趨勢正逐步增強(qiáng)。

關(guān)于美元能否實(shí)現(xiàn)長期走弱的問題，從特朗普上一個任期的回顧來看，進(jìn)入2017年后，美元指數(shù)一路殺跌，雖有小幅反彈，但在他的任期內(nèi)，美元指數(shù)基本上維持在100以上。在第二個任期內(nèi)，特朗普政府推行的減稅政策、財政緊縮措施、裁員減支，以及加征關(guān)稅被視為強(qiáng)化美元的信號。然而，這些政策目前都面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

中金公司認(rèn)為，特朗普政府的減稅政策實(shí)施相對緩慢，而財政緊縮政策包括裁員、減支和加征關(guān)稅被認(rèn)為是削弱美元的手段。這些緊縮政策降低了美債收益率，擾亂了美國的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，從而導(dǎo)致美元匯率走低。相比之下，特朗普的關(guān)稅政策更像是一種談判工具，促使墨西哥和加拿大在貿(mào)易和邊境問題上作出讓步，目前的關(guān)稅威脅遠(yuǎn)比預(yù)期的要溫和。

上周歐洲和德國加大財政支出的消息對美元長期走強(qiáng)的邏輯構(gòu)成了挑戰(zhàn)。如果美國的關(guān)稅政策或其他方面的威脅促使貿(mào)易伙伴更多地使用財政刺激而非貨幣刺激，那么在美國自身財政緊縮的條件下，即使短期關(guān)稅有助于支撐美元，但在中長期，這將形成一個弱美元的邏輯（被征稅國家被迫擴(kuò)大財政支出，導(dǎo)致對美利差收窄）。上周歐洲和德國的財政刺激可能成為美元匯率中長期轉(zhuǎn)折的重要標(biāo)志性事件之一。

另一方面，有色金屬供需層面也可能對價格形成支撐。例如，稀土領(lǐng)域，王欽揚(yáng)指出，考慮到2024年度稀土價格整體呈現(xiàn)下行趨勢，觸底回升幅度有限，2025年配額增速可能繼續(xù)保持低位。從需求端來看，人形機(jī)器人和低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的新增需求有望持續(xù)打開稀土領(lǐng)域的需求空間。此外，銅、鋁、鋰等金屬也有各自的支撐因素和催化事件。

編責(zé)：戰(zhàn)術(shù)恒

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