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小金屬完全爆火

在上周五集體大漲后，這個周末，小金屬的熱度持續(xù)不減，反而越演越烈，各大投資社群都在熱議小金屬大幅漲價的話題。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會3月6日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，99.65%純度銻錠平均報價突破至17萬元/噸，較1月2日累計上漲近19%。

另外，長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，3月7日精鉍均價達到13.7萬元/噸，相比上一日上漲2.6萬元/噸，單日漲幅達驚人的23.42%。百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，截至3月7日，金屬鈷價格本月以來漲幅近達37%。

分析人士認(rèn)為，有色金屬價格突然走高，一方面是因為金屬具有金融屬性，近期美元指數(shù)持續(xù)暴跌，為金屬價格上漲埋下了預(yù)期；另一方面，供需可能出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性失衡，部分金屬當(dāng)前處于需求旺季（如銻），而歐美市場將銻列為"關(guān)鍵礦產(chǎn)"，中國對銻等礦項實施出口管制，導(dǎo)致海內(nèi)外價差顯著擴大。

小金屬完全爆火

3月5日晚，極地黃金發(fā)布2024年業(yè)績報告，2024年銻產(chǎn)量為1.27萬噸，同比下降53%。其中去年下半年銻產(chǎn)量為4056噸，同比/環(huán)比分別下降70%和53%。隨后，99.65%純度銻錠平均報價突破至17萬元/噸。本周銻錠價格升至17.1萬元/噸，環(huán)比上漲8.23%；銻精礦價格為14.7萬元/噸，環(huán)比上漲7.3%。

國金證券王欽揚指出，極地黃金產(chǎn)量下降的原因主要是富銻礦石開采量減少以及礦石品位降低，這與Vostochny礦坑第四階段的開采完畢有關(guān)?？紤]到極地黃金后續(xù)開采礦石銻的品位可能大幅下降，因而大比例減產(chǎn)有望逐步兌現(xiàn)，全球銻礦供應(yīng)可能步入下行通道；同時，由于海外價格顯著高于國內(nèi)價格，存量銻礦潛在沖擊概率較低，全球銻供需有望持續(xù)向好。從出口逐步恢復(fù)、進口顯著縮減，以及下游光伏裝機和玻璃漲價的背景來看，銻作為玻璃輔料可能擁有較高的順價空間，內(nèi)盤銻價有望漲至25萬元/噸。

五礦證券認(rèn)為，國內(nèi)原料供應(yīng)緊張導(dǎo)致價格上漲是當(dāng)前內(nèi)外價差持續(xù)拉大的必然結(jié)果，而海外冶煉產(chǎn)能逐步放量需警惕。2024年12月份，泰國、日本、美國、歐盟以上國家從緬甸進口銻錠的總量已接近1200噸，較2023年1-8月平均268噸的水平增加了約345%。

與銻同樣火爆的還有鉍。長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，3月7日精鉍均價升至13.7萬元/噸，相比上一日上漲2.6萬元/噸，單日漲幅達23.42%。另外，歐洲精鉍報價已由6.39美元/磅跳漲至30—35美元/磅。

華西證券研究員晏溶分析認(rèn)為，由于近25年來我國鉍產(chǎn)量在全球占比保持在80%左右，我國鉍產(chǎn)量、出口貿(mào)易政策、環(huán)保檢查、資本投機等因素都對全球鉍礦價格產(chǎn)生顯著影響。目前鉍的庫存依然較為充足。據(jù)中聯(lián)金官方公眾號2025年3月6日發(fā)布的數(shù)據(jù)，其倉單庫存中鉍庫存量達到14502噸，幾乎相當(dāng)于我國一年的產(chǎn)量。

近期鈷價的上漲與進出口政策密切相關(guān)。2024年2月24日，剛果（金）宣布實施四個月的鈷出口暫停措施，旨在通過行政手段遏制全球鈷金屬供應(yīng)過剩導(dǎo)致的價格持續(xù)下跌。這一舉措被視為該國首次通過非市場手段干預(yù)鈷市場供需平衡。

近期有色金屬板塊持續(xù)走強

最近的一周，有色金屬ETF呈現(xiàn)連續(xù)五日上漲態(tài)勢，單周漲幅達到近7%。有色金屬板塊的this week的爆發(fā)，很大程度上與美元指數(shù)的近期走勢密切相關(guān)。過去一周，美元指數(shù)大跌3.42%，且呈持續(xù)下行趨勢。在歷史上，美元指數(shù)出現(xiàn)大于3%的周度跌幅并不常見，而連續(xù)破位則表明美元長期走勢向下的可能性顯著增強。

那么，美元真的能實現(xiàn)長期走弱嗎？從特朗普政府上一個任期的經(jīng)濟表現(xiàn)來看，進入2017年后，美元指數(shù)一路走低，雖有小幅反彈，但在特朗普的任期內(nèi)，美元指數(shù)基本上維持在100以上水平。進入第二個任期后，特朗普政府推行擴張性財政政策、加征關(guān)稅等措施，被視為美元走強的信號。然而，這些政策目前都面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

中金公司分析認(rèn)為，特朗普政府的減稅政策進展相對緩慢，而政府通過裁員、減支以及加征關(guān)稅等財政緊縮措施被視為美元走強的推手。這些財政緊縮措施降低了美國國債收益率，擾亂了市場對美元的信心，從而對美元匯率產(chǎn)生下行壓力。然而，特朗普的關(guān)稅政策更多地被視作談判工具，導(dǎo)致墨西哥和加拿大在貿(mào)易和邊境管理問題上作出讓步。目前來看，這種威懾作用遠未達到預(yù)期。

上周歐洲和德國宣布加大財政支出的消息，對美元走強的長期邏輯構(gòu)成了有效挑戰(zhàn)。如果美國的關(guān)稅政策或其他方面的威脅迫使貿(mào)易伙伴轉(zhuǎn)向財政刺激而非貨幣刺激，那么在美國自身財政緊縮的背景下，加征關(guān)稅短期內(nèi)可能支撐美元匯率，但長期來看，這將形成一個弱美元的邏輯（因為被征稅國家被迫進行財政擴張，從而縮小美債息差）。上周歐洲和德國的財政刺激計劃，可能成為美元匯率中長期轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵性事件之一。

從供需層面來看，有色金屬仍可能對價格形成支撐。例如，在稀土領(lǐng)域，王欽揚指出，2025年第一批配額即將開始發(fā)放，基于2024年稀土價格整體呈現(xiàn)下行趨勢，觸底回升幅度有限，預(yù)計2025年配額增速將繼續(xù)保持低位。而在需求端，隨著人形機器人和低空經(jīng)濟的發(fā)展，稀土領(lǐng)域新增需求有望持續(xù)增長。銅、鋁、鋰等金屬也受到一些利好事件的催化，價格可能繼續(xù)走強。

編責(zé)：戰(zhàn)術(shù)恒

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