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21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌在上海報(bào)道，在美國(guó)總統(tǒng)特朗普當(dāng)選之初，投資者們普遍看好他的減稅和放松管制政策，認(rèn)為這對(duì)股市有利。然而，標(biāo)普500指數(shù)在2月19日創(chuàng)下歷史新高。

然而，在不到一個(gè)月后，形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下。特朗普宣布的關(guān)稅政策引發(fā)了全球投資者的恐慌，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂導(dǎo)致股市拋售。美國(guó)東部時(shí)間3月10日，三大指數(shù)均大跌超2%，納指暴跌4%，標(biāo)普500指數(shù)從上個(gè)月的峰值跌去了4萬億美元。

至此，美股三大指數(shù)已經(jīng)回吐了特朗普當(dāng)選以來的所有漲幅，市場(chǎng)遭遇“大逆轉(zhuǎn)”。

更糟糕的是，盡管出現(xiàn)了拋售，美股估值仍遠(yuǎn)高于歷史平均水平。根據(jù)LSEG Datastream的數(shù)據(jù)，截至3月7日，標(biāo)普500指數(shù)明年預(yù)期市盈率略高于21倍，而其長(zhǎng)期平均預(yù)期市盈率為15.8倍。

關(guān)鍵問題是：美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)究竟有多高？在股市暴跌后，究竟是該抄底還是盡早止損？

美股為何“大逆轉(zhuǎn)”？

隨著特朗普一系列新政策增加了企業(yè)和消費(fèi)者的不確定性，“特朗普衰退”成為近期股市拋售潮的導(dǎo)火索。標(biāo)普500指數(shù)較2月19日的歷史高點(diǎn)回落8.7%，納指較近期高點(diǎn)大跌近14%。

嘉盛集團(tuán)資深分析師Jerry Chen表示，“關(guān)稅戰(zhàn)和政策混亂可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退”的敘事邏輯成為股市跳水的導(dǎo)火索。更令人擔(dān)憂的是，特朗普沒有排除衰退的可能性，市場(chǎng)分析認(rèn)為他可能有意制造混亂和衰退，迫使美聯(lián)儲(chǔ)降息以降低債務(wù)成本。

盡管“特朗普衰退”是股市暴跌的重要原因，但這并非全部。方德證券高級(jí)分析師廖偲琴對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，近期美股市場(chǎng)彌漫著濃厚的悲觀情緒，原因有三：

一是衰退擔(dān)憂加劇。2月，標(biāo)普全球服務(wù)業(yè)PMI跌破50榮枯線，特朗普政府繼續(xù)“人為”唱衰，上周末在采訪中稱美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨“過渡期”。無論是美國(guó)政府效率部（DOGE）削減開支還是降低赤字率的目標(biāo)，都讓市場(chǎng)開始擔(dān)心美國(guó)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將大幅放緩。

一是AI技術(shù)發(fā)展推動(dòng)中美科技股估值重塑。DeepSeek的成功打破了"美國(guó)例外論"，為中國(guó)整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)鏈注入了信心。然而，納斯達(dá)克的估值水平和七家科技巨頭高達(dá)50%的海外營(yíng)收比例，都讓美股在貿(mào)易沖突中顯得格外脆弱。

二是特朗普的政策頻出調(diào)整，對(duì)企業(yè)和消費(fèi)者信心造成了直接沖擊，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩。這種經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)令部分長(zhǎng)期資金可能選擇離場(chǎng)出美股。

關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)陷入衰退這一關(guān)鍵問題，特朗普并未完全排除可能性。特朗普表示，美國(guó)政府正致力于將財(cái)富帶回國(guó)內(nèi)，但他強(qiáng)調(diào)"這需要一點(diǎn)時(shí)間"。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特也指出，在新一屆政府的減支舉措下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能經(jīng)歷一段"調(diào)整期"。

美國(guó)政府的言論引發(fā)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的大幅下降。面對(duì)美股的暴跌，白宮國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任凱文·哈塞特表示，許多市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入衰退，但通脹問題日益突出。然而，也有更多理由看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)，他并不相信衰退的現(xiàn)實(shí)性。但這一表態(tài)未能提振市場(chǎng)信心，投資者正持續(xù)關(guān)注特朗普的最新動(dòng)向和政策變化。

特斯拉股價(jià)的"特朗普交易"已逐漸熄火

作為特朗普政策的典型代表，特斯拉的股價(jià)波動(dòng)尤其顯著。

在特朗普當(dāng)選后的幾周內(nèi)，特斯拉股價(jià)出現(xiàn)大幅上漲，這得益于馬斯克的政治影響力，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，特朗普將推動(dòng)特斯拉為大規(guī)模部署無人駕駛出租車提供政策支持。

然而，電動(dòng)汽車銷量的大幅下滑以及其在政治領(lǐng)域的"回旋鏢"效應(yīng)，使得特斯拉近期表現(xiàn)十分不佳。3月10日，特斯拉股價(jià)暴跌15%，為2020年9月以來的最大單日跌幅，這一跌幅不僅抹去了特朗普當(dāng)選以來的全部漲幅，還使其市值腰斬，今年以來的跌幅擴(kuò)大至45%。

廖偲琴指出，特斯拉股價(jià)暴跌的直接因素是其銷量表現(xiàn)。3月10日發(fā)布的最新中國(guó)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)表明，特斯拉在中國(guó)的銷量已連續(xù)五個(gè)月同比下滑，2月交付量同比下滑49%，創(chuàng)下2022年7月以來的最低水平。這一情況并非特斯拉首次出現(xiàn)糟糕的數(shù)據(jù)，其在歐洲的銷量也腰斬，而在德國(guó)的銷量更是暴跌76%。

此外，投資者擔(dān)憂政治因素分散了馬斯克對(duì)特斯拉等企業(yè)的關(guān)注，這影響了他對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)的關(guān)注。作為特朗普的高級(jí)顧問，馬斯克大規(guī)模解雇美國(guó)政府工作人員，引發(fā)多國(guó)對(duì)特斯拉的展廳、超級(jí)充電站等設(shè)施的抗議活動(dòng)。盡管特朗普親自站出來支持馬斯克，但由于與其辦公室的矛盾，他購買了特斯拉新車以示抵觸。

即使在股價(jià)下跌后，投資者對(duì)特斯拉的高估值仍感到擔(dān)憂。特斯拉的靜態(tài)市盈率是包括比亞迪在內(nèi)的25家最有價(jià)值車企的平均靜態(tài)市盈率的9.2倍，是比亞迪的3.5倍。與美股"七巨頭"中除其他六家以外，特斯拉的靜態(tài)市盈率大約是它們的1/3。

特斯拉的電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)幾乎構(gòu)成了全部營(yíng)業(yè)收入，但其業(yè)務(wù)價(jià)值僅占公司市值的不足四分之一。特斯拉大部分的商業(yè)價(jià)值建立在自動(dòng)駕駛汽車的尚不確定的發(fā)展前景上。馬斯克曾表示，通過無人駕駛出租車和機(jī)器人，特斯拉有望成為"有史以來全球市值最高的公司"。

關(guān)于特斯拉在無人駕駛領(lǐng)域能否取得新的突破，這個(gè)問題的答案眾說紛紜。廖 tripod認(rèn)為，特斯拉股價(jià)的暴漲暴跌并不奇怪，尤其是在當(dāng)前階段，特斯拉的表現(xiàn)已完全脫離了基本面。這一觀點(diǎn)在上一次財(cái)報(bào)中得到了最明顯的體現(xiàn)：盡管銷量未達(dá)預(yù)期且毛利率創(chuàng)下歷史新低，但股價(jià)卻一度大幅上漲，因?yàn)轳R斯克已經(jīng)證實(shí)6月奧斯汀會(huì)議將正式推出無人駕駛業(yè)務(wù)。

廖 tripod表示，特斯拉長(zhǎng)期的投資邏輯尚未改變，對(duì)無人駕駛技術(shù)仍持有信心。然而，今年顯得尤為關(guān)鍵，因?yàn)橥饨缧枰吹綗o人駕駛技術(shù)的實(shí)際落地成果。這可能是多年來特斯拉在這一愿景方面首次獲得市場(chǎng)的認(rèn)可。如果乘客體驗(yàn)不佳、乘車人數(shù)不足預(yù)期，那么就要重新評(píng)估特斯拉無人駕駛業(yè)務(wù)的價(jià)值。

衰退風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大？

從更宏觀的視角來看，無論是特斯拉還是美股整體表現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否避免衰退都至關(guān)重要。此前美股創(chuàng)下新高，正是在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩甚至未達(dá)到預(yù)期的情況下。如今，特朗普的言論加劇了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，美股遭遇"黑色星期一"。未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大？

從最近一系列數(shù)據(jù)來看，關(guān)稅政策已經(jīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了負(fù)面影響。3月10日，紐約聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的月度消費(fèi)者調(diào)查報(bào)告顯示，2月份，家庭對(duì)未來一年的財(cái)務(wù)狀況表達(dá)了更為悲觀的看法，失業(yè)、違約和信貸獲取預(yù)期明顯惡化。有27.4%的受訪者認(rèn)為未來一年的財(cái)務(wù)狀況將變差，為15個(gè)月來的最高水平。美國(guó)人預(yù)計(jì)未來三個(gè)月內(nèi)無法支付最低債務(wù)最低還款的概率上升至14.6%，為2020年4月以來的最高水平。

此外，美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)發(fā)布的2月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）低于預(yù)期。衡量制造商為原材料支付價(jià)格的指數(shù)從1月的54.9飆升至62.4，為2022年7月以來的最高水平。

美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)主席Timothy Fiore直言，整個(gè)經(jīng)濟(jì)問題實(shí)際上圍繞著關(guān)稅問題展開。價(jià)格上漲導(dǎo)致企業(yè)新訂單減少，也可能影響就業(yè)計(jì)劃。如果我們繼續(xù)沿此路線走下去，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)來說將是一條艱難的道路。

隨著特朗普政府的關(guān)稅政策逐步落實(shí)，華爾街對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂有所加劇。高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius領(lǐng)導(dǎo)的研究團(tuán)隊(duì)將2025年美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)預(yù)期從2.4%下調(diào)至1.7%。高盛還上調(diào)了其對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)最青睞的通脹指標(biāo)的核心PCE物價(jià)指數(shù)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)該指數(shù)將在年底前達(dá)到3%，高于此前預(yù)測(cè)的2%。

高盛預(yù)測(cè)，美國(guó)平均關(guān)稅稅率今年將上調(diào)10個(gè)百分點(diǎn)，較其此前預(yù)測(cè)翻番，相當(dāng)于特朗普第一任期關(guān)稅水平的五倍。Hatzius指出，關(guān)稅政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：首先，新關(guān)稅政策預(yù)計(jì)將會(huì)推高通脹水平，從而降低消費(fèi)者實(shí)際收入；其次，該政策將導(dǎo)致金融環(huán)境趨緊，提高市場(chǎng)資金成本；第三，關(guān)稅政策實(shí)施的不確定性可能會(huì)促使企業(yè)推遲投資決策。

值得注意的是，目前尚無法確定美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否最終將陷入衰退。在申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉看來，近期促使市場(chǎng)開始擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的重要因素是GDPNOW預(yù)測(cè)的下調(diào)。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)在2月28日將2025年一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)由2.3%下調(diào)至-1.5%，并在過去一周進(jìn)一步下調(diào)至-2.4%。

盡管從-1.5%至-2.4%的下調(diào)可能反映了美國(guó)消費(fèi)走弱的情況，但從2.3%至-1.5%的顯著下調(diào)主要體現(xiàn)為黃金進(jìn)口帶來的擾動(dòng)。主要原因在于市場(chǎng)擔(dān)憂貴金屬關(guān)稅問題，交易商因此主動(dòng)將黃金等貴金屬運(yùn)往美國(guó)。趙偉提醒，由于大多數(shù)貴金屬并不用于生產(chǎn)，因此它們實(shí)際上并未計(jì)入GDP。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退目前并非市場(chǎng)主流預(yù)期，但相關(guān)討論確實(shí)有所升溫。美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)薩默斯表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性已"接近50%"。前PIMCO首席執(zhí)行官M(fèi)ohamed El-Erian認(rèn)為，美國(guó)今年陷入衰退的概率已上升至25%—30%，而在特朗普政府實(shí)施關(guān)稅政策之前，這一可能性僅為10%。

未來市場(chǎng)將如何演繹？

在特朗普的政策、美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景等多重不確定性因素的影響下，華爾街對(duì)美股走勢(shì)的看法出現(xiàn)分歧。未來，美股將呈現(xiàn)低位反彈還是持續(xù)下跌？

市場(chǎng)的謹(jǐn)慎情緒有所升溫。在各大企業(yè)的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，高管們提到關(guān)稅的頻率出現(xiàn)顯著提高。在標(biāo)普500指數(shù)11個(gè)板塊的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，都出現(xiàn)了與關(guān)稅相關(guān)的討論。這與去年形成鮮明對(duì)比：在去年的多個(gè)財(cái)報(bào)季度中，美股企業(yè)最熱門的話題是"人工智能"。

具體來看，截至3月5日的當(dāng)前財(cái)報(bào)季上，關(guān)稅在美股企業(yè)財(cái)報(bào)電話中被提及384次，創(chuàng)下紀(jì)錄。而在過去5年里，類似話題的提及次數(shù)從未超過100次。

花旗股票策略師德魯·佩蒂特表示，如果特朗普提出的關(guān)稅政策得以實(shí)施，且不考慮后續(xù)可能的取消，標(biāo)普500指數(shù)每股盈利在每季度末可能減少約3美元。如果企業(yè)盈利增幅未能達(dá)到預(yù)期，策略師們通常會(huì)下調(diào)標(biāo)普500指數(shù)年終回報(bào)率預(yù)測(cè)。

此前，市場(chǎng)普遍預(yù)期特朗普的親商政策將提振經(jīng)濟(jì)和股市，但現(xiàn)實(shí)卻給市場(chǎng)帶來了當(dāng)頭一棒。特朗普政府對(duì)可能面臨的經(jīng)濟(jì)衰退采取了過于輕描淡寫的態(tài)度，這令市場(chǎng)感到不安。Motley Fool資產(chǎn)管理公司投資分析師Shelby McFaddin評(píng)價(jià)稱，這是美國(guó)政府首次如此明顯地表示：其政策目標(biāo)將帶來陣痛。

不過，也有一些分析師持不同意見，認(rèn)為市場(chǎng)過度擔(dān)憂了。投資者可以把握撿漏的機(jī)會(huì)。美國(guó)知名投行Wedbush的分析師Dan Ives表示，混亂創(chuàng)造了撿漏的機(jī)會(huì)，幾十年來逢低買入一直是我們的策略。關(guān)稅政策增加了不確定性，但這不會(huì)改變需求周期，換句話說，這不會(huì)終結(jié)科技股的牛市。“現(xiàn)在更多的是撿漏的機(jī)會(huì)，而不是逃避的時(shí)候?！?/p>

Jerry告訴記者，內(nèi)政外交的各種不確定性使得投資者正在遠(yuǎn)離美股，但這也可能倒逼特朗普以及馬斯克在推進(jìn)各項(xiàng)政策時(shí)改為使用“手術(shù)刀而非大斧頭”。如果特朗普能在情況變得更糟之前及時(shí)進(jìn)行“政策修正”，市場(chǎng)情緒的反轉(zhuǎn)和股市的止跌反彈值得期待。

廖偲琴對(duì)記者表示，短期內(nèi)美股大概率有反彈機(jī)會(huì)。目前，美股市場(chǎng)情緒指標(biāo)已經(jīng)進(jìn)入“極度恐懼”區(qū)間。過去兩年的經(jīng)驗(yàn)顯示，當(dāng)恐慌與貪婪指數(shù)進(jìn)入“極度恐懼”區(qū)間之后，標(biāo)普500指數(shù)將在不久之后在技術(shù)上迎來反彈，當(dāng)前需要的只是一味催化劑。

但從中期來看，廖偲琴提醒，資金流出美國(guó)、流入歐洲和中國(guó)市場(chǎng)的趨勢(shì)尚未逆轉(zhuǎn)。從DOGE和特朗普開始政策反復(fù)之后，之前流入美股的資金發(fā)生分流，而歐洲、亞洲這些市場(chǎng)的表現(xiàn)也確實(shí)比美國(guó)市場(chǎng)更穩(wěn)健。根據(jù)高盛數(shù)據(jù)，美股七巨頭的盈利增速已經(jīng)有見頂?shù)嫩E象，這對(duì)即將失去宏觀放水驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)并不是什么好事，2025年美股或?qū)l(fā)生一次“小衰退”，屆時(shí)或?qū)⒊蔀橥顿Y者介入美股市場(chǎng)的良好時(shí)機(jī)。