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文丨小李飛刀

自2025年1月初以來，A股市場(chǎng)情緒逐漸回暖，創(chuàng)業(yè)板指上漲了超10%，跑贏了大盤。其中，創(chuàng)業(yè)板新能源指數(shù)表現(xiàn)尤為突出，累漲13%，為市場(chǎng)提供了可觀的超額收益，進(jìn)一步提振了投資者對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)的信心。

【黑暗過去，曙光到來】

從2023年開始，中國新能源汽車市場(chǎng)出現(xiàn)了一輪降價(jià)潮，車企們“拼刺刀”的同時(shí)，也帶動(dòng)了中上游的動(dòng)力電池和碳酸鋰企業(yè)。

動(dòng)力電池價(jià)格從2023年初的1元/Wh一路下跌至如今的0.3元/Wh，累計(jì)降幅達(dá)70%。與此同時(shí)，碳酸鋰價(jià)格從峰值的60萬元/噸跌至7.5萬元/噸，累計(jì)降幅達(dá)到87%。

價(jià)格持續(xù)下行對(duì)企業(yè)的經(jīng)營狀況和盈利能力造成了較大沖擊。例如，億緯鋰能、國軒高科等電池廠商的毛利率從高峰的30%以上下滑至如今的17%左右。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈同樣未能幸免，硅料、硅片、電池片、組件價(jià)格大多下跌了70%以上。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年光伏主產(chǎn)業(yè)鏈整體虧損超600億元，企業(yè)負(fù)債規(guī)模突破3萬億元。其中，前三季度，121家光伏上市企業(yè)中已有39家出現(xiàn)凈利潤虧損。

盡管如此，當(dāng)前中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能出清仍在進(jìn)行中，但整體經(jīng)營狀況顯示出觸底改善的跡象。這一改善趨勢(shì)亦是創(chuàng)業(yè)板新能源指數(shù)跑贏大盤的重要原因之一。

創(chuàng)業(yè)板新能源ETF華夏（159368）今天是發(fā)行的最后一天。該只ETF基金主要覆蓋動(dòng)力電池、光伏設(shè)備等新能源賽道，成分股包括寧德時(shí)代、陽光電源、匯川技術(shù)等，合計(jì)持股比例超過40%。

在需求端，產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)加碼，諸如新能源汽車下鄉(xiāng)、以舊換新等政策輪番推出，持續(xù)推動(dòng)國內(nèi)市場(chǎng)保持高景氣度。

中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年前兩個(gè)月，新能源汽車國內(nèi)市場(chǎng)銷量達(dá)到102.5萬輛，同比增長(zhǎng)了34.3%，超出市場(chǎng)預(yù)期。值得注意的是，3月新能源企業(yè)動(dòng)力電池與儲(chǔ)能電池的產(chǎn)量達(dá)到99GWh，同時(shí)消費(fèi)類電池的產(chǎn)量為9GWh，總產(chǎn)量高達(dá)108GWh，同比增長(zhǎng)27%，維持了較高的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

在新能源企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略中，出海尋求增量成為主流選擇。以晶科能源在沙特啟動(dòng)新的生產(chǎn)設(shè)施為例，鈞達(dá)股份則計(jì)劃在阿曼增加產(chǎn)能，搶占海外的空白市場(chǎng)。

從供給端來看，反"內(nèi)卷式"競(jìng)爭(zhēng)的成效逐漸顯現(xiàn)。與2024年相比，新增低質(zhì)產(chǎn)能的投放有所放緩。

2024年12月，覆蓋光伏制造各環(huán)節(jié)約90%產(chǎn)能的33家企業(yè)在四川省宜賓市簽署了自愿控產(chǎn)的自律公約。值得關(guān)注的是，綜合整治"內(nèi)卷式"競(jìng)爭(zhēng)的政策已首次寫入2025年政府工作報(bào)告，這表明未來可能會(huì)有更多政策工具來遏制內(nèi)卷趨勢(shì)。

這一政策調(diào)整帶來的積極影響已經(jīng)顯現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)供需失衡得到一定程度的緩解，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的價(jià)格已回歸至歷次周期的底部區(qū)域，這為行業(yè)的復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)。

值得注意的是，中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈在過去幾年經(jīng)歷了去產(chǎn)能的洗禮，伴隨著價(jià)格的大幅下跌、盈利水平的下降，資本市場(chǎng)也在不斷調(diào)整，充分評(píng)估了這一行業(yè)的前景。

然而，中國新能源的"最黑暗時(shí)刻"已經(jīng)過去。市場(chǎng)正在逐步展現(xiàn)行業(yè)經(jīng)營改善的大邏輯。

【逆流中的領(lǐng)軍者】

在新能源產(chǎn)業(yè)的低谷期，總有一批優(yōu)秀企業(yè)能夠脫穎而出，它們的競(jìng)爭(zhēng)力不僅沒有下降，反而在不斷增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)依然保持逆勢(shì)增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過行業(yè)平均水平。這種現(xiàn)象在資本市場(chǎng)也有明顯的體現(xiàn)，這些企業(yè)的股價(jià)韌性十足，沒有像行業(yè)主流企業(yè)那樣出現(xiàn)大幅回調(diào)。

動(dòng)力電池賽道上，寧德時(shí)代無疑是全球"一哥"，其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力非常突出。2023年和2024年前三季度，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司的凈利潤同比增速分別為43.6%和15.6%，均保持在兩位數(shù)的增長(zhǎng)水平。

在動(dòng)力電池領(lǐng)域，寧德時(shí)代與比亞迪持續(xù)占據(jù)著穩(wěn)固的雙強(qiáng)格局。2024年數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代的國內(nèi)市場(chǎng)裝車量達(dá)到246GWh，市占率高達(dá)45%，較2023年增長(zhǎng)1.89%。緊隨其后的比亞迪全年出貨量為135GWh，市占率24.74%，較去年小幅下降2.5%。

此強(qiáng)強(qiáng)對(duì)話中，寧德時(shí)代占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)?；谄湟?guī)模采購等多重優(yōu)勢(shì)，其盈利能力遠(yuǎn)超其他二三線廠商，這也使得其凈利潤繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

在光伏賽道上，陽光電源則顯得別具一格。

在行業(yè)龍頭企業(yè)方面，2024年前三季度，隆基綠能實(shí)現(xiàn)凈虧損65億元，通威股份虧損39.7億元。然而，陽光電源在同期實(shí)現(xiàn)盈利76億元，同比增長(zhǎng)5.2%，較2022年第三季度大增269%。值得注意的是，近年來陽光電源的盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，從2021年的22.25%攀升至2024年第三季度的31.32%。

同一賽道，同頂一片天，悲歡并不相同。

陽光電源的主要產(chǎn)品是逆變器，這是光伏發(fā)電系統(tǒng)中將太陽能光伏組件產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)換為交流電的關(guān)鍵設(shè)備，被稱為光伏發(fā)電系統(tǒng)的“心臟”。

從2018年到2023年，陽光電源的光伏逆變器出貨量從不足20GW增長(zhǎng)至125.4GW，全球市場(chǎng)份額從14%提升至23%以上。2023年，華為和陽光電源穩(wěn)居市場(chǎng)份額前兩名，錦浪科技排名第三，上能電氣升至第四，全球市場(chǎng)主要由中國主導(dǎo)。

由于高功率密度與高效率要求，以及控制技術(shù)和智能化的高門檻，光伏逆變器產(chǎn)品的技術(shù)壁壘相對(duì)較高。相比之下，硅料、硅片、電池片、組件等產(chǎn)品的技術(shù)壁壘相對(duì)較低。這使得行業(yè)內(nèi)企業(yè)可以通過上下游一體化的方式深入，而行業(yè)外的資本也可以較為輕松地進(jìn)入賽道分得一杯羹。

此外，陽光電源在儲(chǔ)能業(yè)務(wù)方面取得了顯著發(fā)展，從2019年的5.4億元增長(zhǎng)到2023年的178億元，占營收比重從4%提升至25%。這一第二增長(zhǎng)曲線的崛起，也帶動(dòng)了公司整體業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)。

在新能源產(chǎn)業(yè)鏈面臨挑戰(zhàn)與壓力的背景下，強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，優(yōu)秀的企業(yè)在逆境中展現(xiàn)出更加本色的一面。

【賽道躺贏時(shí)代已經(jīng)結(jié)束】

在2021年前，A股市場(chǎng)曾出現(xiàn)過賽道型的激進(jìn)風(fēng)格，尤其是新能源汽車、光伏等新能源板塊，曾出現(xiàn)連漲數(shù)倍的牛市行情。當(dāng)時(shí)，新能源產(chǎn)業(yè)正處于加速成長(zhǎng)期，業(yè)績(jī)與估值同時(shí)抬升，投資一個(gè)產(chǎn)業(yè)賽道確實(shí)是一個(gè)美妙的機(jī)會(huì)。

未來，新能源賽道的發(fā)展前景或大不如前。這背后的原因又是什么呢？

據(jù)券商機(jī)構(gòu)分析，一個(gè)產(chǎn)業(yè)的生命周期可以按照滲透率與滲透率加速度劃分為五個(gè)階段：

一，從0%到5%的導(dǎo)入期，滲透率提升較為緩慢，企業(yè)基本無法實(shí)現(xiàn)盈利；

二，從5%到25%的加速成長(zhǎng)期，龍頭企業(yè)盈利增速往往達(dá)到100%以上，動(dòng)態(tài)PE整體可升至60-120倍；

三，從10%到50%的減速成長(zhǎng)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，投資風(fēng)險(xiǎn)上升，龍頭企業(yè)盈利增速中樞降至50%，PE回落至15-45倍區(qū)間；

四，從50%到80%的成熟期，滲透率緩慢提升，競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，產(chǎn)品發(fā)展成熟，盈利增速中樞降至20%-30%，PE回到15-25區(qū)間；

五，從80%到100%的衰退期，盈利增速中樞降至10%，PE回歸至10-20倍區(qū)間；

不同產(chǎn)業(yè)階段的估值水平、投資難度與回報(bào)率均存在顯著差異。當(dāng)前，新能源產(chǎn)業(yè)已步入成熟期，業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著放緩，估值水平已降至相對(duì)低位。同時(shí)，行業(yè)仍處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，出清進(jìn)程仍在進(jìn)行，短期內(nèi)難以見到顯著的經(jīng)營改善跡象。

展望未來，A股新能源產(chǎn)業(yè)再次獲得業(yè)績(jī)與估值雙優(yōu)的全面機(jī)會(huì)的機(jī)會(huì)也顯得十分渺茫。過去 years中，專注于動(dòng)力電池或光伏領(lǐng)域的單一賽道投資已難稱為制勝法寶，時(shí)代已成歷史。

想要把握新能源產(chǎn)業(yè)的機(jī)會(huì)，建議選擇優(yōu)秀的龍頭股或投資于跨領(lǐng)域優(yōu)秀ETF基金。其中，華夏基金旗下權(quán)益ETF管理規(guī)模高達(dá)6700億元，年均規(guī)模連續(xù)19年穩(wěn)居行業(yè)第一，是國內(nèi)唯一一家連續(xù)8年榮獲"被動(dòng)投資金?；鸸?稱號(hào)的公司。華夏新能源ETF華夏（159368）值得關(guān)注，它即將于3月11日的最后一天發(fā)行。

值得一提的是，該基金的管理團(tuán)隊(duì)在權(quán)益投資領(lǐng)域具有顯著優(yōu)勢(shì)。不僅管理規(guī)模巨大，而且年均規(guī)模長(zhǎng)期領(lǐng)先行業(yè)。華夏基金旗下權(quán)益ETF管理規(guī)模高達(dá)6700億元，年均規(guī)模連續(xù)19年穩(wěn)居行業(yè)第一，是國內(nèi)唯一一家連續(xù)8年榮獲"被動(dòng)投資金?；鸸?稱號(hào)的公司。

總的來說，是時(shí)候重新審視新能源產(chǎn)業(yè)了。不宜再沿用過去兩年市場(chǎng)的主流觀點(diǎn)，認(rèn)為存在"嚴(yán)重產(chǎn)能過剩"的情況，否則可能會(huì)錯(cuò)失一些潛在機(jī)會(huì)。

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