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3月11日，路透社報(bào)道稱，特斯拉股價(jià)在過(guò)去三個(gè)月中近乎腰斬，但投資者對(duì)這家電動(dòng)汽車制造商是否仍被高估仍存在爭(zhēng)議。值得注意的是，馬斯克與路透社之間的關(guān)系長(zhǎng)期緊張，甚至近日他在社交媒體上稱路透社為"第二大新聞騙子"。

自去年12月17日以來(lái)，特斯拉的市值創(chuàng)下1.5萬(wàn)億美元的歷史新高，但自那時(shí)起，市值已蒸發(fā)45%，抹去了馬斯克資助特朗普贏得美國(guó)總統(tǒng)選舉后的大部分股價(jià)漲幅。

即使如此，按照傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量，特斯拉的估值仍遠(yuǎn)超全球頂尖汽車和科技公司。這是因?yàn)榇蠖鄶?shù)投資者和分析師都接受了馬斯克的營(yíng)銷話術(shù)：這家全球最具價(jià)值的汽車制造商本質(zhì)上不是一家車企，而是人工智能先驅(qū)，未來(lái)將憑借自動(dòng)駕駛出租車和人形機(jī)器人引發(fā)變革。

路透社調(diào)研了多家銀行和投資公司的分析報(bào)告顯示，特斯拉電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)幾乎貢獻(xiàn)了全部營(yíng)收，但在公司市值中的比重不到四分之一。特斯拉估值核心仍寄望于尚未兌現(xiàn)的自動(dòng)駕駛愿景，盡管自2016年以來(lái)，馬斯克每年都承諾，特斯拉的無(wú)人駕駛汽車"明年"必來(lái)。

自去年12月份以來(lái)，特斯拉本輪股價(jià)下跌源于銷量和利潤(rùn)雙降、馬斯克的政治活動(dòng)（包括作為特朗普高級(jí)顧問(wèn)大量裁撤美國(guó)政府雇員）引發(fā)的抗議，以及投資者擔(dān)心馬斯克投身政壇影響到他關(guān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)。盡管如此，特斯拉市值仍比美國(guó)總統(tǒng)大選時(shí)高出約650億美元，這一數(shù)字甚至超過(guò)通用汽車的總市值。

近日，瑞銀下調(diào)了特斯拉第一季度的交付預(yù)期，文章發(fā)布后的周一，公司股價(jià)大跌超15%，市值蒸發(fā)逾1250億美元。投資者此次拋售潮恰逢市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅和經(jīng)濟(jì)衰退產(chǎn)生恐慌情緒，納斯達(dá)克指數(shù)下跌4%，標(biāo)普500指數(shù)下跌2.7%。

截至上周五收盤，特斯拉總市值仍高達(dá)8450億美元，超過(guò)其后全球九大汽車制造商的市值總和。這些車企去年合計(jì)售出約4400萬(wàn)輛汽車，遠(yuǎn)超特斯拉的180萬(wàn)輛。

長(zhǎng)期以來(lái)，投資者一直押注馬斯克描繪的未來(lái)圖景而非特斯拉當(dāng)下業(yè)績(jī)。但隨著現(xiàn)實(shí)業(yè)績(jī)與分析師對(duì)尚未面世產(chǎn)品的預(yù)期落差越來(lái)越大，部分機(jī)構(gòu)開始警告"非理性繁榮"。

今年1月份，特斯拉公布業(yè)績(jī)不佳及史上首次年度銷量下滑后，摩根大通分析師瑞安·布林克曼（Ryan Brinkman）質(zhì)疑："股價(jià)與基本面脫節(jié)還能持續(xù)多久？"

特斯拉和馬斯克均未回應(yīng)置評(píng)請(qǐng)求。去年7月份，馬斯克曾表示，如果投資者不相信特斯拉能"解決自動(dòng)駕駛問(wèn)題"，那他們應(yīng)該"賣掉特斯拉股票"。

特斯拉側(cè)重自動(dòng)駕駛出租車業(yè)務(wù)

特斯拉此前的市值最高估值（超過(guò)1.2萬(wàn)億美元）出現(xiàn)在2021年，這一成就源于其Model 3和Model Y車型銷量的激增，證明電動(dòng)汽車能夠?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模盈利。馬斯克當(dāng)時(shí)承諾，特斯拉將推出更經(jīng)濟(jì)的電動(dòng)汽車，并在2030年實(shí)現(xiàn)年銷量2000萬(wàn)輛，這一目標(biāo)幾乎相當(dāng)于當(dāng)時(shí)全球最大汽車制造商豐田年銷量的兩倍。

然而，去年馬斯克放棄了這一目標(biāo)。路透社2023年4月的一篇報(bào)道顯示，特斯拉已取消投資者所期望的全新售價(jià)為2.5萬(wàn)美元的Model 2車型，轉(zhuǎn)而將注意力放在自動(dòng)駕駛出租車計(jì)劃上。

這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變?cè)谑袌?chǎng)中具有說(shuō)服力：盡管電動(dòng)汽車銷量停滯、利潤(rùn)減少，但特斯拉股價(jià)在2023年4月至11月期間上漲了71%。

隨后，在特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)后的幾周內(nèi)，特斯拉股價(jià)幾乎翻了一番。馬斯克斥資逾2.5億美元支持特朗普競(jìng)選，并擔(dān)任其 Trimble 裝備與法規(guī)的高級(jí)顧問(wèn)。

看漲分析師認(rèn)為，馬斯克的政治影響力可能有助于特斯拉規(guī)避監(jiān)管障礙。但現(xiàn)實(shí)是，如今美國(guó)大多數(shù)州對(duì)自動(dòng)駕駛管理相當(dāng)寬松，而馬斯克承諾要在6月份推出商業(yè)化自動(dòng)駕駛出租車的得克薩斯州已禁止各市對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。

投資顧問(wèn)公司GLJ Research建議進(jìn)行空頭交易。公司首席執(zhí)行官戈登·約翰遜表示，“他現(xiàn)在就可以發(fā)布自動(dòng)駕駛技術(shù)，毫無(wú)障礙。”約翰遜表示，該技術(shù)尚未達(dá)到完全自動(dòng)駕駛的標(biāo)準(zhǔn)：“若明日發(fā)布，把戲就會(huì)暴露，全美國(guó)將會(huì)出現(xiàn)大量事故。”

特斯拉的Autopilot（自動(dòng)輔助駕駛系統(tǒng)）以及FSD（全自動(dòng)駕駛系統(tǒng)）曾因涉及致命事故而被起訴，聯(lián)邦機(jī)構(gòu)也對(duì)其進(jìn)行了調(diào)查。公司一直在提醒消費(fèi)者，這些系統(tǒng)并不能實(shí)現(xiàn)完全自動(dòng)駕駛，駕駛員仍需保持注意力。但馬斯克一直堅(jiān)稱，特斯拉的技術(shù)很快將比有人駕駛汽車更安全。

銷量下滑與競(jìng)爭(zhēng)加劇

特斯拉的核心電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)目前面臨困境。自2020年推出Model Y以來(lái)，公司僅發(fā)布了一款新車型Cybertruck。這款棱角分明的電動(dòng)皮卡去年僅售出38965輛，遠(yuǎn)低于馬斯克最初預(yù)測(cè)的25萬(wàn)輛。此外，特斯拉對(duì)Model 3/Y多次降價(jià)，這在全球電動(dòng)車需求放緩、競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下尤其明顯（在中國(guó)市場(chǎng)，起售價(jià)低于1萬(wàn)美元）。

最新數(shù)據(jù)顯示，特斯拉今年在歐洲市場(chǎng)的銷量出現(xiàn)了顯著下滑。

令人意外的是，馬斯克支持的美國(guó)總統(tǒng)可能會(huì)對(duì)特斯拉構(gòu)成阻礙。曾受益于電動(dòng)車補(bǔ)貼政策的特斯拉，現(xiàn)在正面臨特朗普取消相關(guān)補(bǔ)貼政策的沖擊。這位經(jīng)常批評(píng)電動(dòng)汽車政策的總統(tǒng)提議廢除為特斯拉帶來(lái)數(shù)十億美元利潤(rùn)的扶持措施。馬斯克則淡化了補(bǔ)貼減少的影響，稱競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將承受更大的壓力。

估值依然令人驚嘆。

即使面臨業(yè)績(jī)壓力，特斯拉的股價(jià)依然保持高位。公司的市盈率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，與全球25大車企的平均值相比，高出9倍，是比亞迪的4倍。

盡管比亞迪預(yù)計(jì)2024年汽車銷量將達(dá)420萬(wàn)輛，是特斯拉的兩倍，但其市值卻不到特斯拉的六分之一。

特斯拉的預(yù)期市盈率高到全球最具價(jià)值科技公司（如英偉達(dá)、蘋果等）的兩到三倍。

看漲模型

看漲人士認(rèn)為，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)不足以充分評(píng)估特斯拉的潛力。他們認(rèn)為，馬斯克憑借其獨(dú)特的才能，能夠引領(lǐng)一場(chǎng)交通革命。馬斯克曾表示，未來(lái)將出現(xiàn)機(jī)器人出租車和人形機(jī)器人，使特斯拉成為"全球最具價(jià)值企業(yè)"。

特斯拉投資者Zacks Investment Management的客戶投資組合經(jīng)理Brian Mulberry表示，盡管長(zhǎng)期以來(lái)人們一直擔(dān)心馬斯克那種"瘋狂科學(xué)家式"的個(gè)性，但他總能實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。

根據(jù)路透社審查的大多數(shù)分析師模型，特斯拉依然被看好。

這些模型一般將特斯拉的估值分解為幾個(gè)主要部分：汽車業(yè)務(wù)占公司營(yíng)收的90%（含充電服務(wù)），能源生產(chǎn)與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占10%，以及新興業(yè)務(wù)如機(jī)器人出租車、自動(dòng)駕駛技術(shù)許可/訂閱服務(wù)和Optimus人形機(jī)器人。今年1月份的三種模型均顯示，電動(dòng)汽車銷售對(duì)特斯拉未來(lái)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)相對(duì)較小。

1月，券商Truist Securities將特斯拉市值中約9%的估值歸因于汽車銷售，21%歸因于無(wú)人駕駛技術(shù)服務(wù)，17%歸因于機(jī)器人出租車，34%來(lái)自機(jī)器人業(yè)務(wù)。美國(guó)銀行的模型則認(rèn)為，約一半的特斯拉市值來(lái)自機(jī)器人出租車，28%歸因于自動(dòng)駕駛軟件訂閱；摩根士丹利的模型將21%歸因于機(jī)器人出租車，39%歸因于自動(dòng)駕駛技術(shù)及其他服務(wù)訂閱。

投資者方舟投資（Ark Investment Management）預(yù)測(cè)，到2029年，特斯拉股價(jià)可能達(dá)到2600美元，其中機(jī)器人出租車將占公司市值的88%。方舟投資預(yù)計(jì)，屆時(shí)特斯拉可能生產(chǎn)數(shù)百萬(wàn)輛機(jī)器人出租車，年?duì)I收約7600億美元，這將超過(guò)全球營(yíng)收最高的沃爾瑪。

方舟投資的分析師塔莎·基尼表示，她相信特斯拉將通過(guò)大幅降低每英里的運(yùn)營(yíng)成本，取代人力駕駛。她說(shuō)：“這比開私人汽車還便宜，或許人們最終會(huì)放棄駕駛。”

特斯拉技術(shù)"無(wú)法安全運(yùn)行"

特朗普可能會(huì)為那些沒有方向盤或踏板的無(wú)人駕駛汽車掃清道路，因?yàn)槁?lián)邦政府負(fù)責(zé)監(jiān)管車輛設(shè)計(jì)的安全性。去年10月，馬斯克曾推出一款采用這種配置的概念車Cybercab，并表示將在2026年投產(chǎn)。

然而，自動(dòng)駕駛路測(cè)在各州由州政府管理，這限制了特朗普的影響力。德克薩斯州等地幾乎沒有監(jiān)管規(guī)定，而特斯拉在美國(guó)最大的市場(chǎng)加州則要求通過(guò)嚴(yán)格測(cè)試后方可獲得許可。

如果特朗普放松監(jiān)管，將對(duì)所有競(jìng)爭(zhēng)者有利，而不僅僅是特斯拉。目前，美國(guó)機(jī)器人出租車市場(chǎng)較小，主要由Alphabet旗下的Waymo主導(dǎo)，該公司在洛杉磯和鳳凰城等地運(yùn)營(yíng)數(shù)百輛無(wú)人駕駛出租車。

Waymo以及大多數(shù)其他自動(dòng)駕駛技術(shù)開發(fā)者通過(guò)整合人工智能、雷達(dá)和激光雷達(dá)等多種技術(shù)確保安全，而特斯拉試圖僅靠攝像頭和人工智能打造出更低成本的機(jī)器人出租車解決方案。

一些投資者質(zhì)疑特斯拉是否找到了制造低成本機(jī)器人出租車的獨(dú)特路徑。做空特斯拉的投行Stanphyl Capital Partners投資經(jīng)理馬克·斯皮格爾認(rèn)為：“沒有雷達(dá)和激光雷達(dá)，特斯拉的機(jī)器人出租車方案永遠(yuǎn)不會(huì)安全?！?/p>

更令人擔(dān)憂的是，上月比亞迪推出了類似FSD的駕駛輔助系統(tǒng)作為標(biāo)準(zhǔn)配置，并將其免費(fèi)贈(zèng)送。特斯拉在中國(guó)市場(chǎng)的售價(jià)為6.4萬(wàn)元。GLJ Research分析師約翰遜對(duì)此表示，比亞迪似乎在暗示其自動(dòng)駕駛技術(shù)的價(jià)值被嚴(yán)重低估，甚至可以說(shuō)"白送"。