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小金屬的漲幅驚人！

在上周五的集體大漲之后，這個(gè)周末小金屬的熱度持續(xù)攀升，越演越烈，各大投資社群都在討論小金屬大幅漲價(jià)的話題。據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)3月6日的數(shù)據(jù)，99.65%純度銻錠平均報(bào)價(jià)突破至17萬元/噸，較去年同期累計(jì)上漲近19%。

此外，長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，3月7日精鉍均價(jià)達(dá)到13.7萬元/噸，較上一日上漲2.6萬元/噸，單日漲幅達(dá)到驚人的23.42%。百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，截至3月7日，金屬鈷價(jià)格本月以來漲幅近37%。

分析人士指出，有色金屬價(jià)格的突然走高，一方面得益于金屬具有金融屬性，近期美元指數(shù)持續(xù)走低，推動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)金屬價(jià)格上漲的預(yù)期；另一方面，供需關(guān)系可能出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性失衡，部分金屬當(dāng)前處于需求旺季（如銻），而歐美市場(chǎng)將銻列為“關(guān)鍵礦產(chǎn)”，中國(guó)對(duì)銻等資源實(shí)行出口管制，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外價(jià)差顯著擴(kuò)大。

小金屬大熱

3月5日晚，極地黃金發(fā)布2024年年報(bào)，銻產(chǎn)量為1.27萬噸，同比下降53%。其中，去年下半年銻產(chǎn)量為4056噸，同比和環(huán)比分別下降70%和53%。隨后，99.65%純度銻錠平均報(bào)價(jià)突破至17萬元/噸。本周銻錠價(jià)格達(dá)到17.1萬元/噸，環(huán)比上漲8.23%；銻精礦價(jià)格為14.7萬元/噸，環(huán)比上漲7.3%。

國(guó)金證券王欽揚(yáng)認(rèn)為，極地黃金產(chǎn)量下降的原因是富銻礦石開采量減少以及礦石品位降低，與Vostochny礦坑第四階段的開采完畢有關(guān)。考慮到極地黃金后續(xù)開采礦石銻品位可能大幅下降，因此大比例減產(chǎn)有望兌現(xiàn)，全球銻礦供應(yīng)可能步入下行通道；同時(shí)，在海外價(jià)格顯著高于國(guó)內(nèi)價(jià)格的情況下，存量銻礦潛在的集中沖擊概率較小，全球銻供需有望持續(xù)向好。考慮到出口逐步恢復(fù)、進(jìn)口顯著縮減，加上光伏搶裝和玻璃漲價(jià)的背景，銻作為玻璃輔料可能擁有較高的順價(jià)空間，內(nèi)盤銻價(jià)可能漲至25萬元/噸。

五礦證券認(rèn)為，國(guó)內(nèi)原料緊張導(dǎo)致價(jià)格上漲是當(dāng)前國(guó)內(nèi)外價(jià)差拉大的必然結(jié)果，而海外冶煉產(chǎn)能逐漸放量值得警惕。2024年12月份，泰國(guó)、日本、美國(guó)、歐盟以上國(guó)家從緬甸進(jìn)口銻錠的總量已接近1200噸，較1—8月份平均268噸的平均值增加了345%。

與銻同樣火爆的還有鉍。長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，3月7日精鉍均價(jià)達(dá)到13.7萬元/噸，較上一日上漲2.6萬元/噸，單日漲幅達(dá)到23.42%。此外，歐洲精鉍報(bào)價(jià)已由6.39美元/磅跳漲至30—35美元/磅。

華西證券研究員晏溶認(rèn)為，由于近25年我國(guó)鉍產(chǎn)量全球占比在80%左右，我國(guó)鉍產(chǎn)量、出口貿(mào)易政策、環(huán)保檢查、資本投機(jī)等因素都影響全球鉍礦價(jià)格。目前鉍的庫存依然可觀。據(jù)中聯(lián)金官方公眾號(hào)2025年3月6日的數(shù)據(jù)，其倉單庫存中鉍庫存量達(dá)到14502噸，幾乎相當(dāng)于中國(guó)一年的產(chǎn)量。

事實(shí)上，近期鈷價(jià)上漲也與進(jìn)出口政策有關(guān)。2024年2月24日，全球最大鈷生產(chǎn)國(guó)剛果（金）宣布將暫停鈷出口四個(gè)月，旨在遏制國(guó)際市場(chǎng)鈷金屬供應(yīng)過剩引發(fā)的價(jià)格持續(xù)下跌。此舉被視為該國(guó)首次通過行政手段干預(yù)鈷市場(chǎng)平衡。

有色板塊的表現(xiàn)持續(xù)性如何？

剛剛過去的那一周，有色金屬ETF收出五連陽，累計(jì)上漲近7%。有色金屬板塊此輪上漲的成因，與美元指數(shù)的變動(dòng)有較大關(guān)聯(lián)。過去一周，美元指數(shù)大跌3.42%，且持續(xù)走低，這種程度的大幅下挫在歷史數(shù)據(jù)中并不常見，持續(xù)的破位也表明美元長(zhǎng)期走強(qiáng)的趨勢(shì)可能正在改變。

那么，美元能否持續(xù)走弱呢？從特朗普上任以來的第二個(gè)任期來看，進(jìn)入2017年之后，美元指數(shù)一路走低，盡管在隨后的幾年中出現(xiàn)小幅反彈，但在任期內(nèi)，美元指數(shù)基本上維持在100點(diǎn)以上。然而，在第二個(gè)任期開始后，特朗普政府推行的減稅政策、財(cái)政緊縮措施以及加征關(guān)稅等政策，都被視為強(qiáng)化美元的信號(hào)。目前，這些政策的預(yù)期效果似乎與預(yù)期相反。

中金公司認(rèn)為，特朗普政府的減稅政策推進(jìn)相對(duì)緩慢，而政府的裁員、減支以及加征關(guān)稅等行為被視為財(cái)政緊縮的舉措。這些緊縮的財(cái)政政策降低了美國(guó)國(guó)債收益率，影響了市場(chǎng)的預(yù)期，從而導(dǎo)致美元匯率走低。然而，特朗普政府加征的關(guān)稅政策目前的反應(yīng)似乎比預(yù)期更為溫和，特朗普政府的關(guān)稅措施更像是一種談判工具，促使貿(mào)易伙伴在貿(mào)易和邊境問題上做出讓步。這種結(jié)果似乎不足以讓美元走出一段有形的反彈行情。

上周歐洲和德國(guó)加大財(cái)政支出的消息，進(jìn)一步對(duì)美元走強(qiáng)的邏輯構(gòu)成了長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。如果美國(guó)的關(guān)稅政策或其他方面的威脅迫使貿(mào)易伙伴更多地采取財(cái)政刺激措施而非貨幣刺激措施，那么在美國(guó)自身財(cái)政緊縮的背景下，加征關(guān)稅雖然在短期內(nèi)能夠支撐美元匯率，但在中長(zhǎng)期將形成一種弱美元的邏輯（被征稅國(guó)家被迫進(jìn)行財(cái)政擴(kuò)張，從而縮小美債收益率與國(guó)債收益率的利差）。上周歐洲和德國(guó)的財(cái)政刺激政策或許將成為美元匯率中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)折點(diǎn)的重要標(biāo)志之一。

另一方面，有色金屬供需的變動(dòng)也可能會(huì)對(duì)價(jià)格形成支撐。例如，在稀土領(lǐng)域，王欽揚(yáng)認(rèn)為，到2025年第一批稀土配額即將發(fā)放時(shí)，鑒于2024年稀土價(jià)格整體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，且觸底回升幅度有限，預(yù)計(jì)2025年稀土配額增速將繼續(xù)維持在較低水平。在需求端，下游領(lǐng)域如人形機(jī)器人和低空經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)打開稀土領(lǐng)域新增的需求。銅、鋁、鋰等金屬亦有一些事件和催化因素對(duì)其價(jià)格形成支撐。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

排版：劉藝文

校對(duì)：蘇煥文

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