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"燕之屋"（01497.HK）近日發(fā)布2024年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計全年凈利潤將同比下降15%至25%，具體區(qū)間為1.587億元至1.798億元。這一數(shù)據(jù)不僅打破了燕之屋自2020年以來的持續(xù)增長記錄，更引發(fā)了資本市場對燕之屋未來發(fā)展的嚴重擔憂。自7月份發(fā)布業(yè)績預(yù)告后，燕之屋股價連續(xù)兩個交易日暴跌7.1%，截至2025年2月20日的收盤價較2023年底上市時的9.7港元/股已下跌至6.54港元/股，市值蒸發(fā)了近30%。

在市場競爭加劇、營銷費用居高不下、供應(yīng)鏈升級成本上升的多重壓力下，燕之屋的高增長模式已面臨瓶頸。盡管公司持續(xù)推動高端化、年輕化戰(zhàn)略，并加快海外市場拓展，但過度依賴營銷、研發(fā)投入不足、行業(yè)競爭加劇等問題，使得燕之屋的長期增長前景受到影響。

凈利潤下滑、業(yè)績增速放緩

燕之屋在2024年實現(xiàn)了業(yè)績的拐點。根據(jù)公司財報，2024年全年預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入在20億元至21億元之間，同比增長2%至7%，但凈利潤卻出現(xiàn)了大幅下滑。

事實上，燕之屋的利潤下滑早在2024年上半年就已經(jīng)顯現(xiàn)。當時公司實現(xiàn)收入10.59億元，同比增長11.36%，但凈利潤僅為6005萬元，同比下降44.07%，直接觸發(fā)了市場對業(yè)績的嚴重擔憂。同時，毛利率也出現(xiàn)了持續(xù)下滑，從2023年的50.7%降至2024年上半年的48.5%，盈利能力明顯下降。

2023年，燕之屋凈利潤增幅僅為2.77%，較2021年的39.65%和2022年的19.45%均有所下降。連續(xù)三年的凈利潤增長放緩，再加上2024年首次出現(xiàn)虧損，燕之屋似乎已告別"黃金增長期"。

業(yè)績下滑導(dǎo)致市場信心崩潰，燕之屋股價自2024年7月的高點15.34港元/股一路下跌，截至2025年2月20日的收盤價為6.54港元/股，較上市時的9.7港元/股下跌了32.6%。市值蒸發(fā)了近三成，投資者用實際行動表達了對燕之屋盈利能力的嚴重擔憂。

營銷費用高昂，短期內(nèi)業(yè)績承壓

燕之屋長期以來依賴重營銷、輕研發(fā)的模式來推動增長，但在消費市場趨于理性的大環(huán)境下，這一策略已難以為繼。2024年，公司與鞏俐、王一博等明星合作，強化"高端+年輕化"雙線戰(zhàn)略，但由于營銷費用的大幅增加，2024年上半年銷售及經(jīng)銷開支達到3.65億元，同比增長38.45%，遠高于同期營收增速。近四年半累計銷售費用高達21.49億元，占總收入比重從2020年的24.4%攀升至2024年上半年的34.5%。高營銷費用進一步侵蝕了公司的利潤空間。

相比之下，燕之屋的研發(fā)投入長期低于行業(yè)平均水平：2020年至2024年上半年，公司累計研發(fā)投入僅9972萬元，不足同期銷售費用的5%。2024年上半年，研發(fā)費用僅為1236萬元，遠低于3.65億元的營銷費用。

燕之屋采取的"重營銷、輕研發(fā)"的經(jīng)營策略不僅導(dǎo)致了其短期內(nèi)的利潤壓力，也使其在產(chǎn)品創(chuàng)新方面缺乏核心競爭力。在當前消費者對高品質(zhì)燕窩產(chǎn)品需求日益增長的背景下，過度依賴明星效應(yīng)的燕之屋品牌，未來是否能夠持續(xù)保持品牌溢價能力，仍是一個值得市場關(guān)注的問題。

供應(yīng)鏈升級的短期陣痛和渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整遇到瓶頸

燕之屋2024年業(yè)績表現(xiàn)不佳，不僅受到營銷成本過高的影響，還受到供應(yīng)鏈升級成本上升和渠道調(diào)整的制約。2024年5月，燕之屋在廈門同安區(qū)投入使用的智能生態(tài)工廠正式投產(chǎn)，該工廠面積達82410平方米，配備了先進的生產(chǎn)制造和溯源管理系統(tǒng)。然而，工廠的籌建工作導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升，短期內(nèi)對公司的利潤造成了擠壓。供應(yīng)鏈優(yōu)化雖然在長期層面具有利好效應(yīng)，但在當前利潤承壓的背景下，這一戰(zhàn)略是否能帶來實際的回報仍需進一步觀察。

此外，燕之屋的渠道調(diào)整也面臨著諸多挑戰(zhàn)：2024年其線下渠道收入出現(xiàn)下降，門店數(shù)量縮減至740家，較2023年底的743家有所減少。線上渠道雖然保持增長態(tài)勢，但增速較2023年有所減緩，其增長空間尚未完全彌補線下渠道的收入流失。在海外市場拓展方面，燕之屋仍處于 initial探索階段，盡管其在紐約開設(shè)了首家門店，并計劃進軍新加坡市場，但考慮到燕窩產(chǎn)品的地域性消費偏好以及歐美市場對燕窩產(chǎn)品的接受度存疑，其國際化戰(zhàn)略的成功實施仍面臨著較大的不確定性。

燕窩行業(yè)競爭態(tài)勢日益激烈，品牌的競爭優(yōu)勢面臨嚴峻挑戰(zhàn)

燕之屋作為"燕窩行業(yè)第一股"，在其行業(yè)內(nèi)具有一定的品牌影響力。然而，隨著行業(yè)規(guī)范化程度的提升和市場競爭的加劇，其市場地位面臨來自各方面的挑戰(zhàn)。2023年4月，國內(nèi)首個燕窩制品行業(yè)標準《燕窩制品》正式發(fā)布，這一行業(yè)規(guī)范的實施提升了行業(yè)的透明度，為更多品牌進入市場競爭提供了機會。小仙燉、燕之初、宮前燕等新興品牌相繼崛起，通過推出更具創(chuàng)新性和更具性價比的產(chǎn)品策略，成功搶占了市場份額。與此同時，消費者對燕窩產(chǎn)品的營養(yǎng)價值仍存在疑慮，一些營養(yǎng)專家指出，燕窩的主要營養(yǎng)成分"唾液酸"在雞蛋、牛奶等常見食品中同樣含量豐富，這使得燕窩產(chǎn)品面臨著"智商稅"質(zhì)疑。

此外，燕之屋曾因2011年的"毒血燕"事件而導(dǎo)致品牌形象受損，盡管公司之后推出了"碗燕"等高端產(chǎn)品，試圖通過產(chǎn)品升級重塑品牌形象，但消費者對其產(chǎn)品質(zhì)量的疑慮并未完全消除。

在當前消費市場趨于理性、行業(yè)競爭日益加劇的背景下，僅靠營銷驅(qū)動的品牌效應(yīng)已難以支撐企業(yè)的長期高增長。燕之屋如果不能持續(xù)提升產(chǎn)品創(chuàng)新能力和市場適應(yīng)性，其在市場競爭中逐漸失去優(yōu)勢的可能性將增大。

燕之屋2024年的業(yè)績表現(xiàn)不佳，不僅是營銷成本和供應(yīng)鏈升級成本上升的短期影響，更反映出其商業(yè)模式在長期層面面臨的挑戰(zhàn)。面對業(yè)績下滑、市場競爭加劇以及消費者對產(chǎn)品認知不斷深化的多重壓力，燕之屋能否突破"高增長陷阱"，找到真正可持續(xù)的盈利模式，將成為未來市場關(guān)注的焦點。如果該公司繼續(xù)沿用"重營銷、輕研發(fā)"的經(jīng)營策略，其在行業(yè)中的領(lǐng)先地位可能難以持續(xù)維持。