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君實(shí)生物依舊未能走出虧損的困境

2月27日，君實(shí)生物披露了2024年業(yè)績(jī)快報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損12.82億元。

投資者迅速作出反應(yīng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，在披露業(yè)績(jī)快報(bào)的次日，君實(shí)生物A股股價(jià)下跌4.69%，港股股價(jià)大跌11.74%。

曾經(jīng)，君實(shí)生物也曾是資本市場(chǎng)眼中的"香餑餑"，先后在港交所和上交所完成了"A+H"雙上市戰(zhàn)略；并在2022年，向瑞銀集團(tuán)、廣發(fā)證券等多家投資機(jī)構(gòu)定向增發(fā)A股股票。

2022年，君實(shí)生物的歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)虧損達(dá)到歷史最高水平——23.88億元。事實(shí)上，自其在2013年首次披露業(yè)績(jī)以來(lái)，君實(shí)生物一直未能實(shí)現(xiàn)盈利，累計(jì)虧損已超過(guò)數(shù)十億元。

股市投資者們都在期待，君實(shí)生物能夠?qū)崿F(xiàn)盈利并股價(jià)上漲。畢竟，自入股以來(lái)，"瑞銀們"每人每股已虧損超20元，君實(shí)生物何時(shí)才能帶領(lǐng)這些投資者走出股價(jià)的低谷？

再虧損13億，港股股價(jià)大跌近12%

7月7日，君實(shí)生物發(fā)布了2024年業(yè)績(jī)快報(bào)。

2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.48億元，同比增長(zhǎng)29.67%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損12.82億元，較去年同期收窄44%。

圖 / 君實(shí)生物公告

營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)主要得益于商業(yè)化藥品的銷(xiāo)售收入較上年同期的顯著提升，其中特瑞普利（特瑞普利單抗注射液）作為明星產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷(xiāo)售額同比增幅超過(guò)60%。

2024年11月，君實(shí)生物曾披露特瑞普利新增4項(xiàng)適應(yīng)癥成功納入國(guó)家醫(yī)保乙類(lèi)范圍，此舉對(duì)產(chǎn)品的銷(xiāo)量提振作用不言而喻。

圖 / 君實(shí)生物財(cái)報(bào)

盡管利潤(rùn)虧損有所收窄，但得益于各項(xiàng)費(fèi)用管控的持續(xù)加強(qiáng)和單位生產(chǎn)成本的降低，同時(shí)銷(xiāo)售效率的提升，即實(shí)現(xiàn)了降本增效。

客觀來(lái)說(shuō)，這已是近三年來(lái)君實(shí)生物最理想的成績(jī)單。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年和2023年，公司歸屬凈利潤(rùn)分別虧損23.88億元和22.83億元，這是公司自成立以來(lái)唯一出現(xiàn)超過(guò)20億元虧損的兩年。

即使在業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的情況下，投資者對(duì)此仍并不看好。Wind數(shù)據(jù)顯示，公司在披露業(yè)績(jī)快報(bào)次日（2月28日），A股股價(jià)下跌4.69%，港股大跌11.74%。

這與此前的強(qiáng)勁走勢(shì)形成鮮明對(duì)比。2月26日和27日，公司A股股價(jià)累計(jì)上漲11.6%，港股大漲24.7%。

實(shí)際上，投資者的逃離并非毫無(wú)原因。

從時(shí)間跨度來(lái)看，君實(shí)生物的虧損從未停止。自2013年業(yè)績(jī)披露以來(lái)，公司累計(jì)虧損超過(guò)100億元，至2024年已長(zhǎng)達(dá)11年。

在此期間，資本市場(chǎng)對(duì)君實(shí)生物的期待同樣深沉。這一期待的首要原因在于，君實(shí)生物掌握了"首個(gè)國(guó)產(chǎn)PD-1單抗"的關(guān)鍵技術(shù)。

2018年12月，君實(shí)生物研發(fā)的特瑞普利獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局的有條件批準(zhǔn)，成功獲批國(guó)內(nèi)首個(gè)獲批上市的"國(guó)產(chǎn)PD-1"，使公司在創(chuàng)新藥領(lǐng)域一鳴驚人。

憑借這一優(yōu)勢(shì)，君實(shí)生物的A股股價(jià)一度達(dá)到220元每股，市值突破1000億元。然而，隨著國(guó)內(nèi)外更多類(lèi)似藥物的涌現(xiàn)，君實(shí)生物的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)正在逐漸削弱。

此外，君實(shí)生物的盈利模式尚不成熟，這正成為影響資本市場(chǎng)信心的關(guān)鍵因素。資本市場(chǎng)的理性要求，是追求確定性的投資回報(bào)，而君實(shí)生物需要證明自己具備這樣的確定性。

研發(fā)投入縮減達(dá)34%

銷(xiāo)售費(fèi)用大幅激增

公司創(chuàng)立時(shí)間并不長(zhǎng)，但實(shí)控人變動(dòng)卻頻繁。

2012年12月，張卓兵與單繼寬共同創(chuàng)立了君實(shí)生物的前身——君實(shí)有限。次月（2013年1月），陳博（Bo Chen）、熊鳳祥以及熊俊父子三人加入股東行列。此時(shí)，陳博正式成為公司實(shí)控人。

陳博是一位以技術(shù)為核心的%pochu%專(zhuān)家，擁有美國(guó)愛(ài)因斯坦醫(yī)學(xué)院醫(yī)學(xué)博士學(xué)位，曾在禮來(lái)公司擔(dān)任研究員。他的校友馮輝也參與了君實(shí)有限的研發(fā)工作，曾負(fù)責(zé)特瑞普利的核心研發(fā)。

入股后不久（即2013年4月），陳博迅速獲得了美國(guó)國(guó)籍，兩個(gè)月后將其所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給妻子杜雅勵(lì)，并漸漸淡出公司管理。2014年11月，熊鳳祥與熊俊父子掌控了實(shí)控權(quán)，隨后熊俊出任董事長(zhǎng)。

這場(chǎng)"資本換技術(shù)"的交接，為君實(shí)生物帶來(lái)更多融資機(jī)遇的同時(shí)，也埋下了爭(zhēng)議的種子——熊俊父子并無(wú)醫(yī)藥行業(yè)背景。熊鳳祥原為武漢供電局工程師，熊俊原為湖北省稅務(wù)局科員，后來(lái)分別成為國(guó)聯(lián)基金研究員和基金經(jīng)理助理。

隨著金融領(lǐng)域的參與者介入，技術(shù)派的退出，君實(shí)生物的發(fā)展軌跡也相應(yīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

截至2024年底，君實(shí)生物共有四款已上市的藥品，分別是特瑞普利單抗注射液（商品名：拓益?）、阿達(dá)木單抗注射液（商品名：君邁康?）、氫溴酸氘瑞米德韋片（商品名：民得維?）和昂戈瑞西單抗注射液（商品名：君適達(dá)?）。

其中，特瑞普利是公司首個(gè)商業(yè)化的藥物，也是收入的主要支柱。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.71億元，其中特瑞普利在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷(xiāo)售收入達(dá)到10.68億元，占總收入的84%。

這款用于治療白血病的藥物開(kāi)發(fā)已達(dá)到極致——在中國(guó)內(nèi)地獲得10個(gè)適應(yīng)癥的批準(zhǔn)文號(hào)，此外還有至少7個(gè)適應(yīng)癥正在開(kāi)展臨床研究。

圖片來(lái)源：2024年中期財(cái)報(bào)

但這一成就也未能讓君實(shí)生物在行業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先地位。

2024年，百濟(jì)神州的PD-1藥物百澤安?的銷(xiāo)售額達(dá)到44.67億元，信達(dá)生物與禮來(lái)的聯(lián)合產(chǎn)品信迪利（在中國(guó)命名為達(dá)伯舒）的銷(xiāo)售額約為5.26億美元（約合人民幣38億元）。

此外，除了特瑞普利是自主研發(fā)外，君實(shí)生物其余三款商業(yè)化產(chǎn)品均采取了對(duì)外合作開(kāi)發(fā)模式。

通過(guò)梳理發(fā)現(xiàn)，君邁康?50%的股權(quán)已轉(zhuǎn)讓給泰康生物，決策權(quán)和后續(xù) commercial operations 由泰康生物主導(dǎo)；君適達(dá)?的大陸商業(yè)化工作由重慶博創(chuàng)醫(yī)藥負(fù)責(zé)，君實(shí)生物收取里程碑付款和銷(xiāo)售提成；而民得維?則是一款用于新冠肺炎治療的藥物，其原料采購(gòu)自第三方公司。

根據(jù)2024年中報(bào)數(shù)據(jù)，君實(shí)生物目前有近30項(xiàng)處于臨床試驗(yàn)階段的在研產(chǎn)品，而超過(guò)20項(xiàng)則處于臨床前開(kāi)發(fā)階段。

盡管君實(shí)生物的研發(fā)產(chǎn)品陣容龐大，但其研發(fā)投入?yún)s大幅下降。預(yù)計(jì)2024年的研發(fā)費(fèi)用約為12.74億元，較2023年下降約34.24%。若以50項(xiàng)在研產(chǎn)品計(jì)算，單產(chǎn)品的年均研發(fā)投入不足3000萬(wàn)元。

藥業(yè)界有傳言稱(chēng)，研發(fā)一款新藥通常需要超過(guò)10年時(shí)間并投入10億美元成本。那么，年均約3000萬(wàn)元的研發(fā)費(fèi)用，是否足以產(chǎn)出一款新藥？目前君實(shí)生物尚未回應(yīng)此問(wèn)題。

與此形成鮮明對(duì)比的是，君實(shí)生物的銷(xiāo)售費(fèi)用卻持續(xù)攀升。2022年至2023年，其銷(xiāo)售費(fèi)用分別為7.16億元和8.44億元。2024年前三季度，銷(xiāo)售費(fèi)用為6.84億元，同比增長(zhǎng)23%。

高瓴撤退，多家機(jī)構(gòu)被套牢

君實(shí)生物成名之前，資本早已悄然布局。

2016年，珠海高瓴耗資約1億元認(rèn)購(gòu)了君實(shí)生物2520萬(wàn)股股份。此后，樂(lè)普醫(yī)療、上海檀英等陸續(xù)進(jìn)入君實(shí)生物。

圖 / 君實(shí)生物招股書(shū)（A股）

在資本的加持下，君實(shí)生物的發(fā)展加速推進(jìn)。

2018年12月17日，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)特瑞普利有條件上市，用于治療黑色素瘤。一周后（12月24日），君實(shí)生物成功登陸港交所。

兩年之后（2020年7月），君實(shí)生物首次登上上海證券交易所的舞臺(tái)。上市首日，其股價(jià)便一度飆升至220.40元/股，最終以172.07%的漲幅收盤(pán)，總市值達(dá)到1316億元。

盡管在表面看來(lái)，君實(shí)生物的發(fā)展前景十分光明，但一些資本似乎已經(jīng)嗅到了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年三季度，原本位于君實(shí)生物前十大股東之列的珠海高瓴悄然退出了視線。

在高瓴退場(chǎng)后，仍有資本開(kāi)始關(guān)注君實(shí)生物的動(dòng)向。

2022年11月29日，君實(shí)生物宣布計(jì)劃進(jìn)行定向增發(fā)，發(fā)行價(jià)格為每股53.95元/股，預(yù)計(jì)募集資金37.77億元。與當(dāng)日收盤(pán)價(jià)65.50元/股相比，該次定增的認(rèn)購(gòu)價(jià)格折讓約18%。

這次定增吸引了包括瑞銀集團(tuán)（UBS AG）、廣發(fā)證券、華海藥業(yè)、華夏基金、銀河證券、泰康資管、諾德基金、中信里昂等在內(nèi)的17家機(jī)構(gòu)和個(gè)人參與。其中，瑞銀集團(tuán)是認(rèn)購(gòu)金額最高的機(jī)構(gòu)，金額為5.56億元。

作為限售股的認(rèn)購(gòu)方，原本寄望于通過(guò)此次定增獲得豐厚收益，但事與愿違。2023年6月2日，這些限售股解除限售并上市流通。解禁當(dāng)日，君實(shí)生物的收盤(pán)價(jià)為44.00元/股，較定增價(jià)下跌18%。

此后，君實(shí)生物的A股股價(jià)繼續(xù)下跌，最高曾突破50元/股的高位，但最終未能維持。截至2025年3月8日，其A股股價(jià)報(bào)收29.67元/股，較定增價(jià)下跌45%，市值降至約292億元。

這意味著，若在解禁后選擇立即拋售，這些投資者必然面臨虧損。即使一直持股至今，其投資也已接近腰斬。

據(jù)了解，上述投資方目前仍持有公司股份，但尚未得知他們是否要求公司提振股價(jià)或進(jìn)行回購(gòu)。截至發(fā)稿時(shí)，尚未獲得官方回復(fù)。

不過(guò)，已有原始股東開(kāi)始采取行動(dòng)。2024年11月，君實(shí)生物宣布，2024年10月23日至11月12日期間，上海檀英及其一致行動(dòng)人上海檀正合計(jì)減持公司A股股份739.27萬(wàn)股，套現(xiàn)2.30億元。

從默默無(wú)聞到一鳴驚人，再往下就走向了“掉隊(duì)落伍”，君實(shí)生物就像坐上了過(guò)山車(chē)，而它長(zhǎng)期以來(lái)的虧損不僅在透支公司的財(cái)務(wù)信用，也慢慢地動(dòng)搖了投資者的信心和耐心。

如果君實(shí)生物的業(yè)績(jī)狀況遲遲看不到轉(zhuǎn)機(jī)，并且能夠展現(xiàn)出更有說(shuō)服力的發(fā)展前景，那么不止高瓴、上海檀英，還有更多投資者可能會(huì)考慮減持。

【來(lái)源】子彈財(cái)經(jīng)

【作者】王亞靜

【編輯】蛋總

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