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來(lái)源 | 國(guó)際投行研究報(bào)告

SZSE的發(fā)行上市信息平臺(tái)顯示，漢桑科技的IPO本周五獲得通過(guò)，SZSE同時(shí)發(fā)布了關(guān)于漢桑（南京）科技股份有限公司申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核中心意見(jiàn)落實(shí)函的回復(fù)。

回復(fù)的重點(diǎn)在于大客戶和業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，但從市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)來(lái)看，似乎更多地集中在分紅和融資行為上。

深圳媒體表示，在IPO前夕，漢桑科技在2020年和2021年實(shí)施了兩次大規(guī)模分紅，累計(jì)分紅金額超過(guò)5.6億元。其中，實(shí)際控制人王斌夫婦套現(xiàn)約4.75億元，而擬融資計(jì)劃中2.8億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，引發(fā)了"掏空公司再圈錢"的質(zhì)疑。

而業(yè)內(nèi)評(píng)論專家皮海洲指出，該公司的做法確實(shí)令人不齒，似乎把股市當(dāng)作提款機(jī)。證監(jiān)會(huì)主席吳清此前明確表示，要嚴(yán)查IPO公司盲目圈錢、過(guò)度融資的行為，顯然，漢?？萍记澳_大規(guī)模分紅、后腳融資補(bǔ)充的做法違背了監(jiān)管要求。在管理層強(qiáng)調(diào)嚴(yán)審IPO的背景下，市場(chǎng)對(duì)漢?？萍嫉腎PO充滿質(zhì)疑也在情理之中。

有趣的是，此前多只頻繁融資的公司，在分紅后會(huì)下調(diào)融資規(guī)?；蛉∠谫Y補(bǔ)充安排，而漢?？萍嫉纳蠒?huì)稿中卻沒(méi)有任何削減，顯示出該公司的獨(dú)特性。

1、漢?？萍荚缭?023年6月底就提交了創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，并迅速獲得了2023年7月24日的第一次問(wèn)詢。2024年1月19日，也就是問(wèn)詢后的5個(gè)多月，公司提交了第一次問(wèn)詢的回復(fù)。據(jù)證券時(shí)報(bào)統(tǒng)計(jì)，截至2020年9月20日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制中已披露首輪問(wèn)詢回復(fù)的IPO企業(yè)共有76家，首輪回復(fù)平均用時(shí)為42天。而創(chuàng)業(yè)板2023年至2024年3月11日，上市企業(yè)共115家，IPO上市企業(yè)受理到上市平均用時(shí)為691天，受理到過(guò)會(huì)平均用時(shí)為337天。從回復(fù)時(shí)間和受理時(shí)間看，漢?？萍嫉腎PO并不順利。不過(guò)，近期確實(shí)有部分被暫停審查的公司重新啟動(dòng)了，漢?？萍歼M(jìn)入過(guò)會(huì)階段也令人期待。

2、漢?？萍紝儆诩易迤髽I(yè)，跨國(guó)聯(lián)姻，實(shí)際控制人為中國(guó)人王斌和丹麥籍配偶Helge Lykke Kristensen，還有妹妹。

3、有意思的是，王斌在2020年和2021年分別向好友季學(xué)慶以低于市價(jià)轉(zhuǎn)讓股份，同時(shí)向多家私募基金轉(zhuǎn)讓股份，交易所專門問(wèn)詢了幾個(gè)原因。王斌和季學(xué)慶以及多家私募基金都有對(duì)賭協(xié)議，但I(xiàn)PO說(shuō)明書(shū)顯示，王斌與其他私募基金的對(duì)賭協(xié)議均已解除且無(wú)法恢復(fù)，但與季學(xué)慶的對(duì)賭雖然已經(jīng)解除，但若IPO未能成功，王斌所持股份需要按《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》約定進(jìn)行贖回。IPO說(shuō)明書(shū)顯示，王斌出生于1967年，季學(xué)慶1998年畢業(yè)于大學(xué)，兩人相差約10歲，能與這樣一位年輕才女成為好友，真是少之又少，令人羨慕。

4、作為一個(gè)音響ODM企業(yè)，公司并沒(méi)有多少高新技術(shù)，但在2020年報(bào)告期開(kāi)始有意識(shí)地拼湊研發(fā)，因此深交所在問(wèn)詢中要求公司說(shuō)明其發(fā)明專利均于2020年申請(qǐng)的原因，專利數(shù)量與同行業(yè)可比公司是否存在顯著差異，是否存在專利授權(quán)使用等情況；同時(shí)結(jié)合公司與同行業(yè)可比公司在技術(shù)特點(diǎn)、數(shù)據(jù)指標(biāo)等方面的對(duì)比情況，說(shuō)明公司的技術(shù)創(chuàng)新性。招股說(shuō)明書(shū)披露"行業(yè)領(lǐng)先"的具體依據(jù)。

5、不僅漢桑科技的發(fā)明專利均于2020年申請(qǐng)，其所謂的研發(fā)費(fèi)用主要由員工人頭費(fèi)構(gòu)成。根據(jù)IPO說(shuō)明書(shū)，公司的研發(fā)費(fèi)用包括薪酬支出、直接投入、股份支付和折舊與攤銷四項(xiàng)。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，報(bào)告期內(nèi)這四項(xiàng)費(fèi)用占研發(fā)費(fèi)用的比例分別為98.07%、99.35%、99.29%和99.36%。其中，直接投入占比較高，每個(gè)研發(fā)項(xiàng)目投入金額均在數(shù)千元級(jí)別。

6、最大的爭(zhēng)議點(diǎn)在于分紅。公司存在大量分紅掏空公司后進(jìn)行大額募資以補(bǔ)充流動(dòng)資金的情況。漢?？萍荚?020年和2021年實(shí)施了兩次巨額分紅，累計(jì)分紅金額超過(guò)5.6億元。其中，實(shí)際控制人王斌夫婦套現(xiàn)約4.75億元。根據(jù)IPO說(shuō)明書(shū)，公司在2021年年度報(bào)告期第一年就分紅1.08億元，相當(dāng)于當(dāng)年全部利潤(rùn)。而在報(bào)告期之前，公司還向股東分紅9800萬(wàn)美元和5億元港幣，套現(xiàn)金額達(dá)13億元人民幣。隨后，公司本次融資金額為10億元，其中2.88億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。你問(wèn)A股，這簡(jiǎn)直是天方夜譚！

漢?？萍紝?duì)交易所函件的回復(fù)主要針對(duì)第一大客戶和業(yè)績(jī)穩(wěn)定性問(wèn)題。

專利問(wèn)題：專利數(shù)量增長(zhǎng)迅速，但研發(fā)投入?yún)s遠(yuǎn)低于專利數(shù)量。

研發(fā)費(fèi)用：研發(fā)基本完全是人工成本。

直接材料成本基本為零。

控制人王斌，1967年出生，擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和資源。

好友季學(xué)慶，1998年畢業(yè)于某大學(xué)，性格外向，善于交際。

公司分了10億元資金用于補(bǔ)充流動(dòng)，其中2.88億元用于流動(dòng)資金補(bǔ)充。