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與整個世界而言，其關(guān)聯(lián)程度微乎其微，而達(dá)爾文的研究卻截然相反。

編者按

長時間以來，投資者們都在尋找一本深入解析兩者的聯(lián)系的書籍，直到印度投資家、那爛陀資本（Nalanda Capital）創(chuàng)始人普拉克·普拉薩德（Pulak Prasad）的《我從達(dá)爾文那里學(xué)到的投資知識》問世。

經(jīng)過對幾十本進(jìn)化論書籍的研讀，他不僅對這門學(xué)科產(chǎn)生了濃厚興趣，更因?yàn)樗l(fā)現(xiàn)，進(jìn)化生物學(xué)中的許多主題都與投資領(lǐng)域有著異曲同工之處，而那爛陀的投資理念則與之相得益彰。

投資行業(yè)從不缺乏各種類型的預(yù)言家。有些是故弄玄虛的神棍，但大多數(shù)都是用心良苦的專業(yè)人士，他們花費(fèi)了巨大的精力來對未來進(jìn)行論證，但那爛陀卻不是其中的一員。

在深入探討之前，我想澄清一個關(guān)鍵問題。

當(dāng)我把達(dá)爾文在推動科學(xué)進(jìn)步方面的偉大成就，與那爛陀在投資領(lǐng)域的貢獻(xiàn)進(jìn)行比較時，我明白這不言而喻，兩者在各自領(lǐng)域的貢獻(xiàn)同樣令人欽佩。

在借鑒達(dá)爾文的科學(xué)精神時，那爛陀的投資策略同樣。

像達(dá)爾文一樣，那爛陀在投資一家企業(yè)前會完成一系列準(zhǔn)備工作：通過對企業(yè)的歷史梳理，全面了解其財(cái)務(wù)狀況，評估其經(jīng)營戰(zhàn)略，衡量其競爭地位，最后再進(jìn)行價值評估。

了解歷史但不做預(yù)測

對金融行業(yè)有一定了解的人都見過成千上萬份分析師報(bào)告。不過，如果你不是金融專業(yè)人士，或者之前沒見過分析師報(bào)告，我來簡單介紹一下。這種報(bào)告是由證券經(jīng)紀(jì)公司（如摩根大通、摩根士丹利和高盛等）雇用研究分析師對上市公司進(jìn)行詳細(xì)研究后，向其客戶發(fā)布的一種分析性文件。

這份報(bào)告通常會包含一家公司的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況、整體戰(zhàn)略和未來發(fā)展方向等信息，并提供關(guān)于投資者應(yīng)如何操作該公司的建議。由于各證券公司采用不同的評估策略，因此你會看到分析師們使用各種行業(yè)術(shù)語來給股票評級，如“遜于大盤”“超配”“累積”“中性”等。然而，這些評級的最終目的仍然是買入、持有或賣出該股票。

除了業(yè)務(wù)分析，大多數(shù)分析師報(bào)告還會提供公司最近一年的利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表，以及對其未來2至5年的財(cái)務(wù)預(yù)測。然而，大多數(shù)報(bào)告都不會包含過去兩年或三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，更不用說過去五年或十年的歷史數(shù)據(jù)了。如果你想深入了解公司過去五年收入增長、利潤長期趨勢、資本回報(bào)率或自由現(xiàn)金流的變化情況，就必須自行收集這些信息。

在我撰寫本章內(nèi)容時，手頭有五家券商對塔塔咨詢服務(wù)公司的分析報(bào)告。這家公司是印度最大的技術(shù)服務(wù)企業(yè)，市值約為1500億美元。這些報(bào)告都提供了未來2至3年的財(cái)務(wù)預(yù)測和過去一年的實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。其中一家報(bào)告提供了過去三年的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但沒有一家能夠提供過去五年或十年的歷史數(shù)據(jù)。

我親身經(jīng)歷的一個真實(shí)事件或許可以說明這種情況的原因。幾年前，那爛陀投資團(tuán)隊(duì)的三人曾專程拜訪我們的投資對象公司。在與公司CEO和首席財(cái)務(wù)官的會面中，首席財(cái)務(wù)官突然接到一個投資者的電話，他對 caller 表達(dá)了不滿，并且顯得不耐煩地要求投資者一周后關(guān)注公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。這位投資者是一位知名投資者，他希望了解該公司本季度的收入和利潤情況。

如果連作為"金主"的投資人都需要以低三下四的方式糾纏管理層才能獲取下季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，那么分析師們要獲取一家公司的長期歷史數(shù)據(jù)又為何如此費(fèi)心呢？畢竟獲取財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如此困難，分析師為什么要預(yù)測公司未來的發(fā)展趨勢呢？因?yàn)樗麄冎肋@是雇主的要求，所以不得不這樣做。

不過，我堅(jiān)信許多分析師已經(jīng)認(rèn)識到，這些預(yù)測基本上是徒勞的，原因如下：

假設(shè)我需要預(yù)測一家企業(yè)明年的財(cái)務(wù)狀況，我至少需要預(yù)測超過十項(xiàng)（甚至更多）指標(biāo)，包括產(chǎn)品銷量、單價、銷售成本、銷售費(fèi)用、應(yīng)收款項(xiàng)、資本支出等。讓我假設(shè)自己是一位超級預(yù)言家，對這十項(xiàng)數(shù)據(jù)的預(yù)測準(zhǔn)確率達(dá)到了90%，但要同時準(zhǔn)確預(yù)測全部十項(xiàng)數(shù)據(jù)的概率，也只有約35%（0.90的十次方）。

有人可能會反駁，認(rèn)為這十項(xiàng)數(shù)據(jù)并不都是獨(dú)立變量，因此不需要以十次方的方式計(jì)算預(yù)測的成功率。這個邏輯沒錯，但實(shí)際情況中的變量數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于10個，而且至少都是半獨(dú)立的變量。無論以何種方式評估預(yù)測的準(zhǔn)確性，其成功率都不會比猜硬幣正反面高多少。

因此，僅預(yù)測明年的業(yè)績就難度極大，更不用說預(yù)測未來幾年的財(cái)務(wù)狀況了。此外，那爛陀使用的財(cái)務(wù)信息與達(dá)爾文的進(jìn)化論并無不同。

在探討物種起源理論的過程中，達(dá)爾文并未借助任何渠道獲取機(jī)密數(shù)據(jù)或信息。他的航行日志"小獵犬號"確實(shí)提供了他接觸全新生態(tài)環(huán)境和物種的機(jī)會，但這些經(jīng)歷并未直接導(dǎo)致任何重大發(fā)現(xiàn)。在五年多的航海生涯中，他收集了1529個物種信息和3907種不同物種的樣本，包括骨骼、皮膚和組織樣本。然而，基于我對達(dá)爾文研究的了解，我認(rèn)為，他所發(fā)現(xiàn)的任何科學(xué)重大發(fā)現(xiàn)并非單純的"偶然發(fā)現(xiàn)"。

盡管如此，確實(shí)有一些"意外之喜"出現(xiàn)。例如，1845年，達(dá)爾文的植物學(xué)家朋友約瑟夫·胡克確認(rèn)了他在加拉帕戈斯群島收集的200多種植物中約有150種是該群島特有的物種，這些植物與其他島嶼植物存在關(guān)聯(lián)。這些植物的祖先在加拉帕戈斯扎根并隨著時間推移逐漸分化，這一現(xiàn)象并非巧合。

長久以來，許多鳥類學(xué)家和博物學(xué)家一直在研究孔雀交配的選擇機(jī)制，但鮮有人能解釋為何雌孔雀會選擇羽毛艷麗的雄孔雀。盡管業(yè)余鳥類學(xué)家知道，只有雄孔雀才有華麗的羽毛，但鳥類羽毛的多樣性令人驚嘆。與這些觀察結(jié)果相比，達(dá)爾文從性選擇的角度解釋了這一現(xiàn)象，這是他理論的核心貢獻(xiàn)。

同樣，林奈的《自然系統(tǒng)》之所以聞名，不僅在于其性別分類系統(tǒng)，更在于這一系統(tǒng)為林奈贏得了極高的聲望。在隨后的《植物種志》中，林奈進(jìn)一步完善了他的分類體系，但這一系統(tǒng)卻無法解釋其背后的自然秩序，只能歸因于上帝的安排。直到達(dá)爾文在《物種起源》中提出共同血統(tǒng)理論，才為這種自然秩序提供了科學(xué)解釋。

正如前所述，在同樣的情況下，達(dá)爾文所依據(jù)的歷史事實(shí)與其他人并無不同，但他卻給出了截然不同的解釋。我相信，這些歷史事實(shí)在其他領(lǐng)域同樣適用。

如果那爛陀不進(jìn)行未來財(cái)務(wù)預(yù)測，那么這些歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)又有什么作用呢？它們實(shí)際上具有重要的應(yīng)用價值。作為企業(yè)股票的永久持有者，我們對企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)有著過人的執(zhí)著。因此，我將詳細(xì)解釋如何利用企業(yè)的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對那爛陀的投資組合進(jìn)行評估。

絕對分析與相對分析

以印度第二大涂料企業(yè)——伯杰涂料印度有限公司為例。那爛陀自2008年買入伯杰涂料股票后一直持有。在該公司公布季度業(yè)績數(shù)據(jù)時，那爛陀會對其歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行兩類分析：絕對分析與相對分析。

例如，我們將分析以下問題：該公司長期的收入增長率維持在15%~16%，但最近一年的收入增長率下降至10%，背后的原因是什么？高利潤率的持續(xù)原因可能是什么？這些變化是否與該公司削減銷售和營銷支出有關(guān)？本季度應(yīng)收賬款大幅下降的原因是什么？過去一年的資本支出是否高于常規(guī)水平？與之前五年相比，過去兩年的已動用資本回報(bào)率有所上升的原因是什么？

作為企業(yè)股票的永久股東，那爛陀不僅希望從長期歷史數(shù)據(jù)角度分析企業(yè)的近期業(yè)績表現(xiàn)，還希望投資于表現(xiàn)相對更優(yōu)的企業(yè)。也就是說，投資對象應(yīng)能夠在整體上優(yōu)于大部分競爭對手。為此，那爛陀將從收入與利潤市場份額、已動用資本回報(bào)率和自由現(xiàn)金流等多個參數(shù)入手，將伯杰涂料的季度業(yè)績與其四個主要競爭對手——行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者亞洲涂料、印度第三大涂料公司關(guān)西科羅納涂料、阿克蘇諾貝爾和靛藍(lán)涂料公司——進(jìn)行比較分析。

此外，那爛陀還積極尋求市場對那些可能已經(jīng)開始積極增長的小型或私營企業(yè)的反饋。這種基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的競爭分析，可以幫我們確定伯杰涂料在本季度和去年是失去了還是獲得了市場份額。過去兩年中收入份額增加的關(guān)西科羅納涂料公司，誰是從阿克蘇諾貝爾的市場份額損失中受益最多的？靛藍(lán)涂料公司能否在喀拉拉邦以外的地方開拓業(yè)務(wù)？與競爭對手相比，伯杰涂料的廣告費(fèi)用是上漲還是下跌？

如前所述，那爛陀可以利用歷史財(cái)務(wù)信息做很多事情，我在此概述的僅是針對已經(jīng)在那爛陀投資組合內(nèi)的企業(yè)提出的問題示例。那爛陀同樣可以利用同樣的思路對一家全新的企業(yè)進(jìn)行分析。無論潛在投資對象是什么類型的公司，那爛陀的投資要求始終不變：基于其實(shí)際財(cái)務(wù)歷史數(shù)據(jù)的絕對分析和相對分析，均能展現(xiàn)出顯著的優(yōu)勢。

既然我們已經(jīng)獲得了企業(yè)真實(shí)的歷史信息，那為什么還要浪費(fèi)時間去做無用的預(yù)測呢？

我從達(dá)爾文那里學(xué)到的投資知識

原名：What I Learned About Investing from Darwin

作者：普拉克·普拉薩德

譯者：彭相珍

出版社：中國出版集團(tuán) | 中譯出版社

文｜普拉克·普拉薩德

編輯｜喻舟

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