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作者 |鄭皓元 趙雪瑩|實(shí)習(xí)生

主編 |陳俊宏

永輝超市經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)惡化。在胖東來(lái)進(jìn)行超半年的調(diào)整后，2024年1月15日，永輝發(fā)布年度業(yè)績(jī)預(yù)告，歸屬于上市股東的凈利潤(rùn)為-14億元，意味著四年來(lái)累計(jì)虧損達(dá)100億元。

永輝超市單店改造成本可能達(dá)到800萬(wàn)元以上，目前投入整改的41家門店已累計(jì)支出約3.28億元。2025年，預(yù)計(jì)永輝將整改20家門店，覆蓋15個(gè)城市，若單店改造成本保持不變，2025年這一階段的整改投入將達(dá)1.6億元，全年完成200家門店調(diào)改的總支出或超16億元，這將導(dǎo)致公司短期現(xiàn)金流面臨巨大壓力。以鄭州信萬(wàn)廣場(chǎng)店為例，調(diào)改后日均銷售額曾暴漲13.9倍，但八個(gè)月后增長(zhǎng)至8.2倍，部分門店甚至回到調(diào)改前水平。

東吳證券消費(fèi)零售行業(yè)首席分析師吳勁草指出，中國(guó)商超行業(yè)面臨"品牌力不足"的核心問(wèn)題。永輝將問(wèn)題歸因于"模式問(wèn)題"，但實(shí)際上，新零售模式并無(wú)顯著創(chuàng)新，問(wèn)題出在品牌建設(shè)上。中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)的調(diào)查顯示，2024年57.4%的超市企業(yè)銷售額同比下降，行業(yè)整體回暖趨勢(shì)依然不明朗。

永輝超市"胖改"模式面臨"失血"困境

2024年，永輝超市的主要?jiǎng)幼魇菍W(xué)習(xí)"胖東來(lái)"的品質(zhì)零售路線，陸續(xù)啟動(dòng)多地店面改造，整改內(nèi)容涵蓋員工薪酬、賣場(chǎng)布局、商品結(jié)構(gòu)、服務(wù)提升等多個(gè)方面。

為實(shí)現(xiàn)降本增效，永輝超市已關(guān)閉約220家低效門店，并計(jì)劃繼續(xù)關(guān)閉其尾部門店，預(yù)計(jì)再關(guān)閉約200家門店。2025年春節(jié)前，永輝超市在18個(gè)城市開(kāi)設(shè)了41家胖改店，占門店總數(shù)的5.28%。

網(wǎng)易財(cái)經(jīng)在北京石景山店的實(shí)地探訪發(fā)現(xiàn)，賣場(chǎng)布局已發(fā)生顯著改善。新設(shè)胖東來(lái)自有品牌專賣區(qū)，引入大量胖東來(lái)自營(yíng)商品（如"DL"系列），涵蓋烘焙、熟食等品類，并新增多項(xiàng)標(biāo)有"永輝優(yōu)選"標(biāo)識(shí)的自有品牌。

"胖改"門店的落地初現(xiàn)成效。全國(guó)首家調(diào)改門店鄭州信萬(wàn)廣場(chǎng)店?duì)I業(yè)首日，客流增長(zhǎng)5.3倍，日均銷售額達(dá)13.9倍；北京石景山店調(diào)改后單日銷售額超過(guò)調(diào)改前的6倍；深圳卓悅匯店日均消費(fèi)客流約為調(diào)改前的4.2倍，日均銷售額達(dá)調(diào)改前的8倍；西安中貿(mào)廣場(chǎng)店開(kāi)業(yè)前兩日日均銷售額達(dá)160萬(wàn)元，約為調(diào)改前的8倍。

在市場(chǎng)熱度逐漸冷卻的背景下，永輝超市鄭州信萬(wàn)廣場(chǎng)店的運(yùn)營(yíng)模式創(chuàng)新性逐漸減弱。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，該店在重新?tīng)I(yíng)業(yè)期間日均銷售額一度飆升至200萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.9倍，但隨后的9月和10月，日均銷售額分別降至8.3倍和6.3-7倍區(qū)間。與此同時(shí)，永輝超市成都錦江文華廣場(chǎng)店的改擴(kuò)建項(xiàng)目也遭遇冷遇，客流量顯著下降。

民工向媒體透露，整改期間客流量減少約一半，目前店內(nèi)胖東來(lái)系列產(chǎn)品備受青睞。永輝超市指出，由于胖東來(lái)產(chǎn)品缺貨，其 Southern East LA 產(chǎn)品已出現(xiàn)加價(jià)代購(gòu)的情況，代購(gòu)車輛絡(luò)繹不絕。目前已有部分胖東來(lái)產(chǎn)品斷貨，企業(yè)不得不采取會(huì)員限購(gòu)機(jī)制。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，單家門店改造的平均成本約為800萬(wàn)元以上。永輝超市全國(guó)門店改造項(xiàng)目負(fù)責(zé)人表示，預(yù)計(jì)到2025年將完成100家門店的改造，這將使企業(yè)門店改造總成本超過(guò)8億元。此外，門店改造周期通常在20-50天之間，閉店整改期間企業(yè)將不可避免地?fù)p失部分營(yíng)收，進(jìn)一步加大經(jīng)營(yíng)壓力。

轉(zhuǎn)型支出帶來(lái)的成本壓力對(duì)永輝超市的盈利能力產(chǎn)生了顯著影響。在2024年5月整改之前，永輝超市的毛利率曾達(dá)到22.85%，但隨后毛利率開(kāi)始下滑，2024年上半年和2024年三季度的毛利率分別為21.58%和20.84%。

在門店關(guān)閉帶來(lái)的資產(chǎn)減值損失方面，永輝超市的表現(xiàn)也不容樂(lè)觀。據(jù)東吳證券披露，2023年永輝超市的坪效為0.99萬(wàn)元，較2019年下降約21%，達(dá)到近年來(lái)最低水平。2024年已關(guān)閉約220家門店的基礎(chǔ)上，永輝超市預(yù)計(jì)還將關(guān)閉約200家尾部門店。在對(duì)年底持有的長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)行減值測(cè)試時(shí)，根據(jù)初步測(cè)算，公司預(yù)計(jì)將計(jì)提長(zhǎng)期資產(chǎn)減值損失約2億元。

由于門店關(guān)閉與改擴(kuò)建項(xiàng)目的雙重失血，永輝超市的現(xiàn)金儲(chǔ)備面臨緊張。財(cái)報(bào)顯示，2024年三季度其貨幣資金余額僅為38.46億元，同比下降43.30%。如果公司持續(xù)虧損，永輝手頭的現(xiàn)金資源可能只能支撐3年。

為盤活資產(chǎn)，永輝超市在2023-2024年間進(jìn)行了四次資產(chǎn)出售，但仍有大量款項(xiàng)未能收回。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2024年12月3日至17日期間，永輝超市子公司重慶永輝出售了全部中百集團(tuán)的股份，出售金額約為4.4億元；2024年4月，出售永輝云金65%的股份，轉(zhuǎn)讓總價(jià)為3.36億元；2023年12月，出售萬(wàn)達(dá)商管股份，獲得45.3億元；出售紅旗連鎖股份，獲得8億元。其中，出售萬(wàn)達(dá)商管股份已收到股權(quán)轉(zhuǎn)讓款8.91億元，仍有36.39億元款項(xiàng)未收回。

永輝超市的門店改擴(kuò)建項(xiàng)目的邊際效益已顯著遞減。國(guó)金證券數(shù)據(jù)顯示，新增的夜間配送業(yè)務(wù)雖為公司帶來(lái)15%-20%的營(yíng)收增長(zhǎng)，但配送成本的增加（包括騎手費(fèi)用和人工成本）直接吞噬了利潤(rùn)空間。此外，福州試點(diǎn)倉(cāng)單夜模式的運(yùn)營(yíng)顯示，單店日均毛利僅為2200元，扣除成本后幾乎微利。值得注意的是，永輝超市為員工推行的五色卡扣分制度引發(fā)了一些不滿，這在一定程度上削弱了員工的工作積極性，部分員工的薪資漲幅因罰款而被抵消，進(jìn)一步加劇了人才流失的風(fēng)險(xiǎn)。

永輝超市已從"生鮮之王"轉(zhuǎn)變?yōu)槔в谵D(zhuǎn)型的"困獸"。曾經(jīng)被視為"中國(guó)沃爾瑪"的永輝超市，在過(guò)去十年間一直穩(wěn)居生鮮行業(yè)之首，也曾是資本 favored 的對(duì)象。然而，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化和公司戰(zhàn)略的調(diào)整，永輝超市逐漸陷入轉(zhuǎn)型困境，各項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)均未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期增長(zhǎng)。

永輝超市曾被視為行業(yè)內(nèi)的標(biāo)桿企業(yè)，但在經(jīng)歷了多次門店改擴(kuò)建和資產(chǎn)出售后，其運(yùn)營(yíng)狀況已明顯改善。然而，隨著公司戰(zhàn)略的不斷調(diào)整和市場(chǎng)環(huán)境的變化，永輝超市的盈利能力持續(xù)承壓，其轉(zhuǎn)型之路仍充滿挑戰(zhàn)。

永輝超市在生鮮品類的差異化布局，構(gòu)成了其核心競(jìng)爭(zhēng)力。早期，由于生鮮產(chǎn)品的特點(diǎn)，大多數(shù)超市主要經(jīng)營(yíng)包裝食品和日用品。2001年，永輝超市抓住"農(nóng)改超"政策帶來(lái)的機(jī)遇，創(chuàng)新性地構(gòu)建以生鮮為主、百貨、服裝為輔的商品布局，通過(guò)縮短中間環(huán)節(jié)，確保了生鮮產(chǎn)品的高品質(zhì)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)。2010年，永輝超市成功登陸資本市場(chǎng)，成為"生鮮第一股"。

2016年至2017年間，永輝超市的生鮮業(yè)務(wù)收入占比突破45%，毛利率達(dá)到13.54%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。通過(guò)"農(nóng)戶直采+全球采購(gòu)"的模式，公司成功降低采購(gòu)成本約30%，并構(gòu)建覆蓋17省的物流體系，實(shí)現(xiàn)了高周轉(zhuǎn)率。這一戰(zhàn)略精準(zhǔn)地解決了中國(guó)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)低效運(yùn)營(yíng)的痛點(diǎn)，成為公司引流的重要手段。同時(shí)，永輝超市通過(guò)"紅標(biāo)店（基礎(chǔ)賣場(chǎng)）+綠標(biāo)店（精品超市）+永輝生活（社區(qū)店）+超級(jí)物種（餐飲零售融合）"的多元業(yè)態(tài)組合，實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張，到2020年，其營(yíng)收達(dá)到932億元，市值超過(guò)千億。

然而，激進(jìn)的擴(kuò)張策略也給公司帶來(lái)了財(cái)務(wù)壓力。2017年底，永輝超市的資產(chǎn)負(fù)債率僅為37.91%，但此后持續(xù)攀升，至2023年攀升至88.6%。2016年至2019年間，公司新開(kāi)設(shè)了近500家門店，但老門店的同店銷售收入逐年下降，2018年單店坪效較前一年下降7%。2020年，永輝超市的營(yíng)收增速首次降至個(gè)位數(shù)，2021年實(shí)現(xiàn)盈虧轉(zhuǎn)折，營(yíng)收連續(xù)三年下降，至2023年下滑至786.4億元，凈利潤(rùn)也連續(xù)虧損。

據(jù)了解，2021年疫情期間，永輝超市全國(guó)約30%的門店曾短暫停業(yè)，全年客流量較2022年下降約12%，單店日均銷售額不足10萬(wàn)元。"生鮮+餐飲"高端業(yè)態(tài)超級(jí)物種因定位偏差和供應(yīng)鏈問(wèn)題，在2021年被迫關(guān)停。與此同時(shí)，試點(diǎn)的倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店初期表現(xiàn)良好，但因供應(yīng)鏈未完全適應(yīng)，到2023年后難以維持?jǐn)U張。這一策略導(dǎo)致永輝超市的"引流利器"（生鮮業(yè)務(wù)）受到社區(qū)團(tuán)購(gòu)的沖擊，"農(nóng)超直采"模式在面對(duì)預(yù)售制的生鮮損耗問(wèn)題時(shí)，已失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手通過(guò)"零庫(kù)存+次日自提"模式大幅降低了損耗，永輝仍需承擔(dān)3%-4%的損耗成本。

據(jù)媒體報(bào)道，2020年至2022年間，美團(tuán)優(yōu)選、多多買菜等平臺(tái)通過(guò)低于20-25%的優(yōu)惠價(jià)格蠶食了永輝生鮮品類約30%的市場(chǎng)份額。2022年，永輝生鮮品類收入同比下降9.8%，毛利率降至12.3%，創(chuàng)下十年新低。同時(shí)，因履行"保供穩(wěn)價(jià)"社會(huì)責(zé)任，防疫支出激增，導(dǎo)致2022年毛利率同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。

永輝超市的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化，2022年計(jì)提了4.4億元的閉店減值準(zhǔn)備，以及6億元的長(zhǎng)期股權(quán)投資減值，兩項(xiàng)合計(jì)占全年虧損額的38%。盡管線上銷售額在2022年達(dá)到159億元（占總營(yíng)收的17.7%），但高昂的履約成本使線上業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損4.4億元。相比之下，盒馬鮮生線上業(yè)務(wù)占比已超60%，叮咚買菜通過(guò)前置倉(cāng)模式實(shí)現(xiàn)了高效周轉(zhuǎn)，而永輝的"到家+到店"雙線協(xié)同能力明顯不足，最終導(dǎo)致大規(guī)模門店關(guān)閉和資產(chǎn)出售。

東吳證券分析師曾預(yù)測(cè)，永輝超市2024年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)將虧損5.22億元，但2024年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司2024年預(yù)計(jì)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為-14億元，虧損同比擴(kuò)大5.26%，扣非凈利潤(rùn)為-22.1億元，虧損同比擴(kuò)大11.61%。此外，負(fù)債率攀升至87.14%，遠(yuǎn)高于券商此前的預(yù)期。

在業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的背景下，永輝超市還面臨外部股東減持及內(nèi)部人事變動(dòng)的雙重壓力。此前，公司曾于2024年4月27日發(fā)布《關(guān)于免去公司高級(jí)管理人員的公告》，宣布免去吳光旺、林建華兩名副總裁的職務(wù)。與此同時(shí)，股東頻繁減持套現(xiàn)，包括宿遷涵邦和京東世貿(mào)等公司通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易方式，分別減持了永輝超市約9億股和1.027億股。

截至2024年三季度，永輝超市的資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)87.14%，流動(dòng)比率僅為0.78，償債壓力極大。盡管2024年名創(chuàng)優(yōu)品以62.7億元入股永輝超市，推動(dòng)股價(jià)全年上漲近125%，市值突破500億元，但入股價(jià)格遠(yuǎn)低于當(dāng)年收購(gòu)價(jià)的三分之一，顯示了其對(duì)供應(yīng)鏈協(xié)同效應(yīng)的擔(dān)憂。

靈獸傳媒創(chuàng)始人陳岳峰對(duì)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)表示，永輝超市的"胖改"策略在一定程度上可能帶來(lái)積極效果。通過(guò)調(diào)整商品結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)購(gòu)物體驗(yàn)、砍掉繁雜的SKU、及時(shí)關(guān)閉不盈利門店等措施，有助于提升單店效益和商品運(yùn)營(yíng)能力。在供應(yīng)鏈管理方面，永輝超市需要在自有品牌和與供應(yīng)商合作之間找到平衡點(diǎn)，或及時(shí)作出選擇以適應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

行業(yè)間的激烈競(jìng)爭(zhēng)與未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)

自1995年家樂(lè)福進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)以來(lái)，中國(guó)現(xiàn)代零售業(yè)走過(guò)了三十年輝煌的發(fā)展歷程。伴隨線上消費(fèi)與新零售業(yè)態(tài)的突飛猛進(jìn)成為主流消費(fèi)模式，傳統(tǒng)零售業(yè)正經(jīng)歷著前所未有的轉(zhuǎn)型陣痛。據(jù)陳岳峰對(duì)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)的表述，"大賣場(chǎng)目前的運(yùn)營(yíng)模式和商品布局明顯滯后于消費(fèi)者的新需求，整體業(yè)態(tài)在中國(guó)市場(chǎng)的生命周期正進(jìn)入不可逆轉(zhuǎn)的萎縮階段。"

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2024年社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)48.79億元，同比增長(zhǎng)3.5%。按零售業(yè)態(tài)細(xì)分，百貨店和品牌專賣店的零售額分別下降2.4%和0.4%，這表明實(shí)體零售模式的競(jìng)爭(zhēng)力正在逐步弱化。

在市場(chǎng)劇烈變化的背景下，傳統(tǒng)零售企業(yè)紛紛陷入"困境期"，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)承壓，單店坪效下降，線上化滯后，閉店潮席卷全國(guó)。公開(kāi)資料顯示，人人樂(lè)在2021至2023年間連續(xù)出現(xiàn)虧損，累計(jì)虧損達(dá)18億元，面臨退市危機(jī)。而高鑫零售旗下公司大潤(rùn)發(fā)在2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.57億元，同比下降13.3%，全年虧損高達(dá)16.68億元。家樂(lè)福中國(guó)則在2021至2023年間連續(xù)三年虧損，總額達(dá)67億元，截至2024年底僅在中國(guó)大陸維持4家門店。沃爾瑪中國(guó)同樣遭遇"大規(guī)模停業(yè)"，過(guò)去五年間已關(guān)閉超百家門店。

零售業(yè)對(duì)傳統(tǒng)商超的市場(chǎng)蠶食尤為激烈，這主要得益于消費(fèi)者在經(jīng)歷了三年疫情后，已經(jīng)被阿里巴巴、京東等電商平臺(tái)培養(yǎng)形成了固定的購(gòu)物習(xí)慣。例如，線上購(gòu)物即送貨上門、30分鐘送達(dá)等購(gòu)物方式深受歡迎。而傳統(tǒng)商超雖然解決了商品質(zhì)量問(wèn)題，但在配送時(shí)效和服務(wù)方面仍存在明顯短板，這主要是由于缺乏互聯(lián)網(wǎng)基因以及專業(yè)的線上運(yùn)營(yíng)人才。

東吳證券的首席分析師吳勁草對(duì)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)表示，中國(guó)商超的核心問(wèn)題不在于商業(yè)模式的選擇，而在于品牌力的缺失。許多商超銷售的產(chǎn)品都是來(lái)自于其他品牌的商品，自身品牌的認(rèn)知度和自主定價(jià)權(quán)嚴(yán)重不足。

他指出，永輝等傳統(tǒng)商超的問(wèn)題可以歸因于模式上的固有缺陷，因此不斷嘗試創(chuàng)新模式（轉(zhuǎn)型），但像山姆、胖東來(lái)等新零售模式（相較于傳統(tǒng)模式）并沒(méi)有帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的改變，反而是通過(guò)強(qiáng)化品牌力來(lái)贏得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

據(jù)了解，永輝等傳統(tǒng)商超過(guò)分依賴"高門檻、廣覆蓋"的貨架布局，這使得其商品滯銷問(wèn)題愈發(fā)嚴(yán)重，同時(shí)客單均價(jià)徘徊在百元以下，單店坪效的持續(xù)下滑使得企業(yè)難以覆蓋運(yùn)營(yíng)成本。

相比之下，新零售企業(yè)通過(guò)重構(gòu)商品力，打造獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。山姆通過(guò)"嚴(yán)選模式"將SKU數(shù)量從3萬(wàn)減少至4000款，聚焦爆品打造，其自有品牌Member’s Mark占比超過(guò)30%，年銷量達(dá)10億。同樣注重爆品打造的胖東來(lái)，在2024年銷售額高達(dá)170億元的情況下，珠寶和茶葉類目分別貢獻(xiàn)了約15億元和6億元。

此外，山姆中國(guó)通過(guò)收取260元的會(huì)員費(fèi)篩選高凈值客戶，在經(jīng)營(yíng)成本與效率之間找到了一條獨(dú)特的道路。其通過(guò)規(guī)?；少?gòu)降低商品成本，實(shí)現(xiàn)"低毛利、高周轉(zhuǎn)"的經(jīng)營(yíng)策略，2024年毛利率僅為11.3%，但會(huì)員續(xù)費(fèi)率超過(guò)80%。而Costco則以"極致性價(jià)比"的策略，將茅臺(tái)、愛(ài)馬仕等稀缺商品作為引流工具，幫助其構(gòu)建差異化品牌形象。

伴隨著一場(chǎng)全渠道融合的格局變化，盒馬通過(guò)"線上下單+前置倉(cāng)"模式重構(gòu)配送效率，30分鐘送達(dá)訂單占比超過(guò)70%；而山姆則通過(guò)"郊區(qū)倉(cāng)儲(chǔ)店+全球購(gòu)電商"實(shí)現(xiàn)全方位服務(wù)。相比之下，傳統(tǒng)商超"倉(cāng)店合一"的模式在供應(yīng)鏈數(shù)字化轉(zhuǎn)型上顯現(xiàn)出明顯滯后性，且配送成本持續(xù)攀升。

關(guān)于新零售的會(huì)員店，陳岳峰認(rèn)為其承擔(dān)了部分高端消費(fèi)下滑的市場(chǎng)，其優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在供應(yīng)鏈和商品鏈上，尤其是商品運(yùn)營(yíng)和營(yíng)銷能力方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。但該業(yè)態(tài)存在市場(chǎng)需求有限的問(wèn)題，例如一線城市的會(huì)員店數(shù)量已飽和，繼續(xù)擴(kuò)張會(huì)導(dǎo)致內(nèi)耗。與之形成對(duì)比的是大賣場(chǎng)同樣面臨市場(chǎng)飽和和內(nèi)耗問(wèn)題。盡管如此，會(huì)員店和大賣場(chǎng)針對(duì)的消費(fèi)群體不同，未來(lái)中國(guó)市場(chǎng)的零售業(yè)態(tài)可以適當(dāng)優(yōu)化，建議發(fā)展更具性價(jià)比或質(zhì)價(jià)比的創(chuàng)新業(yè)態(tài)，如折扣店、專業(yè)店等，從現(xiàn)有大賣場(chǎng)中分化出更適合的商業(yè)形態(tài)。同時(shí)，制造型零售領(lǐng)域未來(lái)潛力巨大，企業(yè)最亟需解決的是打造自身特色，特別是在用戶心智塑造和品牌運(yùn)營(yíng)方面，打造令人信賴的品牌，提升用戶忠誠(chéng)度。